2014-01-27
1017
Обычно стоимость капитала формируется под влиянием необходимости обеспечить некий усредненный уровень прибыльности. Следовательно стоимость капитала предприятия представляет собой средневзвешенную величину, которая зависит от 2 факторов:
1). Цены каждого источника, т. е. той доходностью, которую требует их владелец за право пользования этими средствами
2). Доли каждого источника в общей сумме капитала.
Данный показатель (WACC) определяется как уровень доходности, который должен приносить инвестиционный проект, чтобы можно было обеспечить получение всеми категориями инвесторов дохода, аналогичного тому, который им был бы обеспечен от вложения в другие проекты с тем же уровнем риска. WACC - относительная величина, выраженная в %:
, где 1 - требуемая доходность (норма прибыли) на капитал, полученный из i источника, d - доля капитала (инвестиционных ресурсов), полученных из i источника.
| Показатели | Доля (di) % | Норма прибыли (ri) % |
| 1. нераспределенная прибыль | 3 | 15 |
| 2. привилегированные акции | 8,7 | 12,3 |
| 3. обыкновенные акции | 42 | 16,4 |
| 4. заемные средства: | ||
| а) банковский кредит | 40,4 | 19,6 |
| б) облигационный займ | 5,9 | 18,5 |
WACC = 0,03*0,15 + 0,087*0,123 + 0,42*0,164 + 0,404*0,196 + 0,059*0,185 = 0,10813 (10,81%). Следовательно, все затраты предприятия по выплате дохода всем владельцам заемных и привлеченных средств составят 10,81%. Это означает, что предприятие - инвестор может принимать инвестиционное решение, ожидаемая рентабельность которого не ниже рассчитанного показателя. С WACC сравнивают показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта:
|
|
|
если IRR>WACC - проект может быть принят,
если IRR<WACC - проект следует отвергнуть,
если IRR=WACC - проект ни прибыльный, ни убыточный.
Определив указанным способом WACC, мы исходили из данных прошедшего периода, но цена отдельных источников средств и структура капитала может измениться, поэтому взвешенная цена капитала не постоянна, она зависит от многих факторов и, следовательно, с течением времени подвергается изменению. В связи с этим, исследуя стоимость капитала, необходимо следовать общему принципу современной методологии анализа экономических проблем: сопоставлять маржинальные (замыкающие, предельные) выгоды с маржинальными затратами.
Под маржинальной стоимостью капитала понимают изменения в общей сумме прибыли от инвестиций, которая необходима для удовлетворения потребностей инвесторов с учетом новых инвестиций и их структуры.
Пример: предприятие осуществляет инвестиционный проект стоимостью 1500 млн. руб. Структура инвестиционного капитала: банковский кредит - 40%, эмиссия акций - 60%. В процессе реального производства в него были внесены изменения, которые требуют дополнительных инвестиций в объеме 450 млн. руб. Решено сохранить прежнюю структуру капитала, однако если при принятии решения об осуществлении первоначального проекта кредиторы требовали 19% годовых, а акционеры - 16%, то в настоящее время кредит на финансовом рынке стоит - 21%, а акционеры согласны приобрести дополнительные акции под обещание дивидендов на уровне 18%. WACC для первоначальных инвестиций и маржинальная стоимость капитала:
|
|
|
WACCI = 0,4*0,19 +0,6*0,16 =0,172 (17,2%)
WACCII = 0,4*0,21 + 0,6*0,18 = 0,192 (19,2%).
Таким образом маржинальная стоимость дополнительных инвестиций составит 19,2% против 17,2% по ранее полученным инвестициям. Рост стоимости капитала на 2 пункта обусловлен общим удорожанием капитала на рынке.
10. Иностранные инвестиции – их нигде нет
