Определение стоимости собственного обыкновенного капитала

Определение стоимости привилегированных акций.

Определение стоимости собственного капитала.

Важнейшей составной целью финансовых ресурсов и источником покрытия задолженности перед кредиторами является собственный капитал, имеющий сложную структуру. Как уже было отмечено в его состав в настоящее время входят таки элементы, как уставный капитал, добавочный капитал, резервный фонд, фонды специального назначения, нераспределенная прибыль.

Основными элементами собственных средств являются акции (обыкновенные и привилегированные) и нераспределенная прибыль.

Доход на привилегированные акции устанавливается в виде фиксированного дивиденда. Поэтому цена источника капитала привилегированной акции источника капитала привилегированной акции может быть рассчитана по формуле:

Др

Кр=——— * 100%, где

Рр

Кр – цена привилегированной акции как источник финансирования, проценты

Др – величина фиксированного дивиденда, выплата по привилегированной акции, д.ед.

Рр – рыночная цена привилегированной акции вычетом затрат на размещение, д.ед.

Т.е. необходимо учитывать затраты на размещение акций. Дивиденды не являются объектом налоговых льгот, поэтому налоговая корректировка не требуется.

Цену акционерного капитала, представленного обыкновенными акциями, нельзя определить точно, т.к. выплата дивидендов по ним не является юридической обязанностью. Размер дивидендов по ним заранее не известен и зависит от результатов работы предприятия. Стоимость этого источника принимается равной требуемой норме прибыли инвестора на обыкновенную акцию. Существуют следующие методы расчеты стоимости собственного обыкновенного капитала:

а) метод оценки доходности финансовых активов;

б) метод дисконтированного денежного потока (модель Гордона);

в) доходности облигации +премия за риск

Все они не исключают ошибок и неточностей в расчете показателей, поэтому ни одни из них нельзя выделить в качестве предпочтительного на практике одновременно, а затем выбрать наиболее достоверный.

1) Модель оценки доходности финансовых активов. Модель предполагает, что цена собственного капитала (К₃) равна безрисковой доходности плюс премия за риск. Последняя рассчитывается путем умножения β – коэффициент акции и рыночной премии за риск.

К₃ = rf + β_i (r_m – r_f), где

rf – безрисковая доходность; коэффициент

r_m – r_f - рыночная надбавка за риск

r_m - требуемая доходность портфеля или ожидаемый рыночный доход, коэффициент

β – коэффициент привилегированной акции фирмы, определяемый для каждой конкретной акции на основе статистических данных фондового рынка.

Оценка безрисковой доходности в этой модели может представлять известные затруднения. Пока для российского финансового рынка сложно назвать актив, который хотя бы условно можно отнести к безрисковым. И в других странах, включая США, нет безрисковых активов. В качестве безрисковой доходности рекомендуется использовать процент по долгосрочным казначейским обязательствам со сроком погашения 20 лет.

Рыночная премия за риск (r_m – r_f) представляет собой разность между требуемой доходностью и безрисковой доходностью. Произведение β – коэффициент на рыночную премию за риск представляет собой премию за риск владения конкретной акцией.

β – коэффициент осуществляется путем обработки данных биржевой статистики. β – коэффициент является показателем статистического риска. Он отражает уровень изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усредненной и является критерием дохода на акцию по сравнению с доходом на рынок ценных бумаг.

Поскольку акции большинства российской Ао не обращается на открытом рынке, то цена уставного капитала будет определяться ставкой дивиденда (dc).

D

dc=— * 100%, где D - величина дивидендов на акцию

N

N – номинальная цена акции

Если акционерное общество не выплачивает дивидендов по обыкновенным акциям, что является наиболее распространенной практикой в России, то цена данного источника финансирования будет равна нулю, а цена всего уставного капитала – ставке дивиденда по привилегированным акциям. Это дает минимальную величину цены уставного капитала.

2) Модель Гордона (модель дисконтированного денежного потока). Соглсно данной модели

D₁

К₃ =— * 100% или

Po

D₁

К₃ =(— + q) * 100%, где

Po

К₃ – цена обыкновенной акции как источника финансирования процентов.

D₁ - величина дивиденда по обыкновенной акции на ближайший прогнозируемый период, д. ед.

Ро – рыночная цена обыкновенной акции,

q – прогнозируемый темп прироста дивидендов, коэффициент.

Первая из этих формул используется в случае, если величина выплачиваемых дивидендов не меняется от периода к периоду; вторая – если дивиденды прирастают с постоянным темпом q. Выбор той или иной формулы для расчета определяется моделью дивидендной политики, используемой акционерным обществом.

Стоимость новой обыкновенный акции превышает стоимость функционирующих акций на величину затрат на эмиссию и размещение выпуска, включающего расходы, связанные с мониторингом фондового рынка и т.д. Поэтому цена вновь выпущенной обыкновенной акции (Ке) определяется по формуле:

D₁

Ке= —————— + q, где

Po * (1 – f)

f – затраты на размещение нового выпуска акций относительно их рыночной цены.

Модель Гордона имеет ограничения в применении: она может использоваться только компанией, выплачивающей дивиденды.

Кроме того, правильно определить темпы прироста дивидендов в перспективе достаточно сложно.

3) Метод «доходность облигаций плюс премия за риск».

Метод основан на суммировании доходности собственных облигаций и расчетной премии за риск. Доходность к погашению облигаций компании можно определить по формулам приведенным ранее. Сложнее оценить премию за риск. Премия за риск рассматривается как превышение доходности акций предприятия над доходностью его облигаций.

При использовании аналитического обзора текущей премии за риск западными учеными был сделан вывод о том, что среднее значение премии за риск колеблется в пределах 2-4% и составляет около 3,6% для любой компании любой отрасли. В периоды с низкими процентными ставками размер премии за риск повышается до 6%, а при высоких ставках снижается до 3%.

Другим источником собственного капитала является нераспределенная прибыль – это чистый доход предприятия, остающийся после налогообложения, выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по облигациям. Нераспределенная прибыль принадлежит владельцам обыкновенных акций и может быть использована на реинвестирование в развитие производства или выплату дивидендов акционерам. При рассмотрении нераспределенной прибыли как составляющей цен собственного капитала применяется принцип вмененных (возможных) потерь, который состоит в следующем: В случае реинвестирования прибыли у акционеров появляются вмененные потери, т.е. акционеры могли бы получить дивиденды и вложить эти средства в другие акции, облигации, в реальное имущество. Т.О., компания должна зарабатывать на нераспределенной прибыли по крайней мере столько же, сколько могут заработать акционеры в альтернативных инвестициях с сопоставленным риском. От подобных вложений акционеры должны ожидать норму прибыли, по крайней мере, равную Кs. Т.е. цена нераспределенной прибыли представляет собой ожидаемую доходность обыкновенных акций предприятия и определяется теми же методами, что и цена обыкновенных акций. Если предприятие не может инвестировать нераспределенную прибыль так, чтобы заработать Кs, то эти средства должны быть выплачены акционерам с тем, чтобы они могли их вложить в другие активы.

Оценка добавочного капитала. У российских предприятий добавочный капитал, образованный за счет переоценки основных фондов, во много раз превышает уставный. Формально по нему нет дивидендных выплат, но фактически, если предприятие создавалось бы в текущей момент, то акционерам пришлось бы вложить сумму, равную уставному и добавочному капиталу по действующему балансу. Поэтому для оценки добавочного капитала необходимо использовать ту норму прибыли, которую акционеры считают приемлемой для инвестирования в данное предприятие.