Модель Росса

Менеджеры, как инсайдеры, будут давать неинформированным операторам рынка - акционерам корпорации правдивые сведения (сигналы) об этих будущих потоках только в том случае, если у них будет побудительный мотив делать это.

Предполагается, что менеджеры корпораций знают истинные распределения доходностей компании, а внешние операторы - нет. Согласно мотивационно-сигнальной модели Росса, менеджмент должен использовать структуру капитала корпорации как средство производства правдивых сигналов внешним инвесторам, из которых последние извлекают информацию о будущих перспективах корпорации.

Основное следствие модели Росса можно сформулировать следующим образом: Увеличение долговой нагрузки на корпорацию будет расцениваться операторами рынка как сигнал того, что финансовое положение корпорации является устойчивым и ее менеджеры верят, что корпорация сможет покрыть платежи по эмитированным долговым ценным бумагам. Следовательно, при объявлении о проведении эмиссии долговых ценных бумаг курсовая стоимость ценных бумаг корпорации должна расти.

Введем следующие предположения:

· Фондовый рынок является совершенным.

· Менеджеры корпораций обладают инсайдерской информацией.

· Менеджеры получают компенсацию (заработную плату)в соответствии с известной (всем операторам рынка безисключения) мотивационной схемой.

· На фондовом рынке присутствуют только два типа корпораций: типа А и типа Б. К концу рассматриваемою в модели периода стоимость корпорации типа А равна а, а стоимость корпорации типа Б равна 6 и выполняется неравенство а > б.

Введем следующие обозначения:

М - размер компенсации менеджера, выплачиваемой в конце периода 1;

r - однопериодная процентная ставка, действующая на временном промежутке [0, 1|;

γ_o, γ₁- положительные веса;

Vo - стоимость корпорации в начале периода (в момент времени 0);

V₁ - стоимость корпорации в конце периода (в момент времени 1);

D - номинальная стоимость долговых обязательств корпорации (долговая нагрузка корпорации);

С - штраф, уплачиваемый менеджером в случае банкротства корпорации, т.е. когда V₁ < D/

Компенсация менеджера может быть записана так:

M = (1+r)γ₀V₀ + γ₁ V₁, если V₁ ≥ D

V₁ – C, если V₁<D (2)

Мы предполагаем, что менеджер стремится максимизировать величину М. Штраф С, уплачиваемый менеджером в случае банкротства корпорации, может представлять собой как прямое снижение его компенсации, так и часть издержек банкротства корпорации, которые распределяются на менеджера через мотивационную схему.

Предположим, что внешние операторы используют величину D в качестве индикатора типа корпорации.

Пусть D* - критический уровень долговой нагрузки такой, что:

б < D* < а.

Если D > D*, то рынок считает корпорацию принадлежащей к типу А, т.е. успешной корпорацией.

Если D < D* то рынок считает корпорацию принадлежащей к типу Б, т.е. неуспешной корпорацией,

Для существования сигнального равновесия необходимо выполнение следующих двух условий:

1) сигналы менеджеров являются правдивыми, т.е. менеджеры корпораций типа А устанавливают уровень долговой нагрузки D^A > D*, а менеджеры корпораций типа Б - D^Б ≤ D*;

2) операторы рынка правильно интерпретируют сигналы менеджеров.