Расчёт рыночной стоимости собственного капитала фирмы

Рыночная стоимость бизнеса торгово-экспортной фирмы Y равна сумме текущих стоимостей денежных пото­ков за пять прогнозных лет и текущей стоимости продажи фирмы в последний прогнозный год. Эта стоимость 100% доли в капита­ле фирмы.

Расчёт недостатка собственного оборотного капитала:

Согласно проведённому финансовому анализу, собственный оборотный капитал предприятия в базовом периоде составил 9,57 тыс. долл. Исходя из анализа финансового положения за прошлые годы, требуемый объём собственного оборотного капитала составляет 90,85 тыс.долл.

Таким образом, возникает недостаток собственного оборотного капитала, который равен 81,28 тыс.долл.

В результате рыночная стоимость собственного капитала после внесения поправок, рассчитанная методом дисконтирования денежных потоков согласно оптимистическому прогнозу равна 549,98 тыс. долл.

 

Пессимистический вариант:

 

Кредит отсутствует. Распределение капи­тальных вложений по годам следующее:

Первый год, тыс. долл.	Второй год, тыс. долл.	Третий год, тыс. долл.
50	50	60

Таблица 1. Темпы прироста объемов продаж в прогнозный период, %

Вид продукции, услуг	Базовый год	Год					Постпрог-нозный период
		2001	2002	2003	2004	2005
Реализация фанеры	100	+9	+14	+18	+12	+7	+3
Реализация ДВП	100	+6	+6	+6	+5	+5	+3
Доходы от сдачи в аренду	100	0	0	0	0	0	0

Таблица 2. Износ по зданиям, сооружениям, оборудованию и капитальным вложениям будущих периодов, тыс. долл.

	Год					Постпрогнозный период
	2001	2002	2003	2004	2005
Существующие здания и сооружения	10,5	10,5	10,5	10,5	10,5	10,5
Существующее оборудование	3,8	3,8	3,8	3,8	3,8	3,8
Капитальные вложения первого года
Капитальные вложения второго года	5	5	5	5	5	5
Капитальные вложения третьего года		5	5	5	5	5
Всего			6	6	6	6

Таблица 3. Прогноз будущих доходов, тыс. долл.

 

Вид продукции, услуг	Базовый год	Год					Постпрогнозный период
		2001	2002	2003	2004	2005
Фанера Выручка от продажи	285,6	311,30	354,89	418,77	469,02	501,85	516,90
Издержки (70%)	199,9	217,91	248,42	293,14	328,31	351,29	361,83
Валовая прибыль	85,7	93,39	106,47	125,63	140,71	150,55	155,07
ДВП Выручка от продаж	147	155,82	165,17	175,08	183,83	193,02	198,82
Издержки (65%)
Валовая прибыль	95,55	101,28	107,36	113,80	119,49	125,47	129,23
Доходы от сдачи в аренду	0	0	0	0	0	0	0
Затраты на содержание	0	0	0	0	0	0	0
Валовая прибыль	0	0	0	0	0	0	0
Всего выручка от продаж	432,6	467,12	520,06	593,85	652,85	694,87	715,72
Всего валовая прибыль	137,15	147,93	164,28	186,91	205,05	218,11	224,66
СОК	90,846	98,096	109,21	124,70	137,1	145,92	150,301

Таблица 4. Расчет денежного потока, тыс. долл.

 

Показатель	Год					Постпрог-нозный период
	2001	2002	2003	2004	2005
1	2	3	4	5	6	7
Валовая прибыль	147,93	164,28	186,91	205,05	218,11	224,66
Административные издержки (10%)	14,79	16,43	18,69	20,50	21,81	22,47
Проценты за кредит (25%)	0	0	0	0	0	0
Налогооблагаемая прибыль	133,14	147,85	168,22	184,54	196,30	202,19
Налог на прибыль (35%)	46,60	51,75	58,88	64,59	68,71	70,77
Чистая прибыль	86,54	96,10	109,34	119,95	127,60	131,42
Начисленный износ	19,3	24,3	30,3	30,3	30,3	30,3
Прирост долгосрочной задолженности
Прирост чистого оборотного капитала	7,25	11,12	15,50	12,39	8,82	4,38
Капитальные вложения	50	50	60
Денежный поток	48,59	59,29	64,15	137,86	149,07	157,35
Коэффициент текущей стоимости	0,77	0,59	0,46	0,35	0,27	0,21
Текущая стоимость денежных потоков	37,40	35,13	29,26	48,42	40,30	32,75
Сумма текущих стоимостей денежных потоков	190,52
Выручка от продажи фирмы в конце последнего прогнозного года	729,52
Текущая стоимость выручки от продажи фирмы	151,84
Рыночная стоимость собственного капитала фирмы	342,36
Недостаток чистого оборотного капитала	81,28
Рыночная стоимость собственного капитала после внесения поправок	261,09

 

В результате рыночная стоимость собственного капитала после внесения поправок, рассчитанная методом дисконтирования денежных потоков согласно пессимистическому прогнозу равна 261,09 тыс. долл.

 

4 Расчёт рыночной стоимости компании методом чистых активов

 

Оценить предприятие с точки зрения издержек на его создание при условии, что предприятие останется действующим, позволяет метод чистых активов. Суть данного метода заключается в том, что все активы предприятия (здания, машины и оборудование, запасы, дебиторская задолженность, финансовые вложения и т. д.) оценивают по рыночной стоимости. Далее из полученной суммы вычитают стоимость обязательств предприятия. Итоговая вели­чина показывает рыночную стоимость собственного капитала предприятия.

Корректировка статей актива баланса торгово-экспортной фирмы Y проводилась по следующим основным направлениям: здание, машины и оборудование, запасы, дебиторская задолжен­ность. Для определения рыночной стоимости здания были при­глашены специалисты по оценке недвижимости; для оценки машин и оборудования - эксперты по оборудованию. Переоценка запасов и дебиторской задолженности осуществлялась на основе финансовых документов предприятия и бесед со специалистами.

Оценка здания производилась двумя методами: затратным и методом капитализации дохода.

При оценке здания затратным методом не учитывалась стоимость земельного участка, так как полные права собственности в отношении земли в России на дату оценки не допускались. Затраты на строи­тельство аналога были определены в 340 тыс. долл.

С учетом мировой практики расчета предпринимательского дохода от ана­логичных объектов, предпринимательский доход определен в 15% от затрат на строительство. Принимая во внимание время строительства здания и его состояние, степень физического изно­са была оценена в 25%.Функционального износа и износа внешнего воздействия у оцениваемого здания в какой-либо значительной степени нет.

Восстановительная стоимость здания затратным методом со­ставляет:

Стоимость строительства                           

+ Предпринимательский доход              

= Полная стоимость строительства

- Физический износ                                     

- Функциональный износ                                 

- Износ внешнего воздействия                        

= Восстановительная стоимость здания

Таблица 5. Расчёт восстановительной стоимости здания затратным методом

	величина, тыс. долл.	расчёт
Стоимость строительства	340	-
+ предпринимательский доход	51	340*0,15
=полная стоимость строительства	391	340+51
- физический износ	85	340*0,25
- функциональный износ	0	-
-износ внешнего воздействия	0	-
=восстановительная стоимость здания	306	391 – 85

 

Для оценки недвижимости методом капитализации дохода был проведен анализ динамики ставок арендной платы офисных помещений аналогичного типа. При этом исходили из того, что искомая ставка основывается на «чистой аренде», т. е. все расходы по эксплуатации берет на себя арендатор.

Основываясь на обзоре ставок аренды офисных поме­щений, рыночная арендная ставка для оцениваемого объекта составляет 140 тыс. долл.

Зная эту величину и общую площадь здания (700 кв. м.), определяется потенциальный валовой доход. Не­дополученные арендные платежи были оценены в 10% от потенциального валового дохода. Затраты на содержание здания со­ставляют 30% от действительного валового дохода в год.

Учитывая возможный риск, связанный с операциями на рынке недвижимости, темп инфляции, ситуацию в стране, ставка капи­тализации чистого операционного дохода была определена на уровне 20%.

  Для оценки оборудования использовались затратный метод и метод рыночных сравнений. По их результатам оборудование фирмы было оценено в 12 тыс. долл.

Рыночная стоимость запасов составляет 197 тыс. долл.

Проанализировав дебиторскую задолженность и исключив ту ее часть, которая может быть не оплачена, денежные средства и прочие активы фирмы оценены в 141 тыс. долл.

В результате изучения структуры краткосрочных обязательств пришли к выводу, что корректировку данной статьи прово­дить не следует, поскольку платежи по ней являются обязатель­ными. Балансовая стоимость текущих обязательств составляет 324,35 тыс. долл.

Таблица 6. Расчёт стоимости здания методом капитализации дохода

Средняя рыночная арендная ставка	0,14
Общая площадь здания	700
Потенциальный валовый доход	98
Недополученные арендные платяжи(10%)	9,8
Действительный валовый доход	88,2
Затраты на содержание здания(30%)	26,46
ЧОД	61,74
Ставка капитализации ЧОД	20%
Рыночная стоимость здания	308,7
Средняя стоимость здания	307,35
Стоимость оборудования	12
Стоимость запасов	197
ДЗ, ДС и прочие активы	141
Стоимость текущих обязательств	324,35
Рыночная стоимость собственного капитала	333

 

5 Расчёт рыночной стоимости компании методом сделок

 

Определить наиболее вероятную цену продажи бизнеса с точки зрения спроса и предложения на рынке позволяет метод сделок. Этот метод был выбран в силу того, что оцениваемая фирма яв­ляется закрытой, и акции аналогичных предприятий не котируют­ся на фондовом рынке. Метод сделок позволяет оценить рыночную стоимость капитала предприятия путем прямого сравнения оцениваемой фирмы с сопоставимыми, цены продажи капитала которых известны.

Для сравнения было выбрано пять фирм, занимающихся тор­гово-экспортной деятельностью, аналогичных с оцениваемой по размерам и диверсификации продукции, сроку создания.

Из анализа были исключены фирмы-аналоги под номерами 3,4,5 по следующим причинам. Фирма-аналог 3 имея отличную от фирмы У структуру баланса. Основной капитал фирмы-аналога 4 имеет несравнимую для фирмы У величину, превосходящую ее в 41 раз. Информация по фирме-аналогу 5 неактуальна, т.к. ее продажа была осуществлена 5 лет назад. Таким образом, для оценки стоимости компании методом сделок были выбраны фирмы-аналоги под номерами 1 и 2.

Анализ основных финансовых коэффициентов оцениваемого предприятия с соответствующими показателями фирм-аналогов, показал, что данное предприятие имеет среднее финансовое по­ложение в своей группе.

Для оценки были выбраны следующие мультипликаторы:

- Мультипликатор «Цена к балансовой стоимости активов» за вычетом обязательств.

- Мультипликатор «Цена к балансовой прибыли».

- Мультипликатор «Цена к чистой прибыли».