Сценарий постоянного, меняющегося и отрицательного дохода на капитал

Когда фирма зарабатывает постоянный доход на капитал, рост ее ожидаемого операционного дохода является производной от коэффициента реинвестирования и качества таких реинвестиций (модель 3).

Коэффициент реинвестирования часто измеряется с помощью последних финансовых отчетов. В то же время коэффициент реинвестирования может переживать рост и падение, тогда являет предпочтительным использование среднего коэффициента реинвестирования во времени. Наконец важно, чтобы мы продолжали согласовано рассматривать расходы на НИОКР и по операционной аренде. В частности, для измерения коэффициента реинвестирования требуется интерпретировать расходы на НИОКР как часть капитальных расходов

В этом сценарии предполагается, что текущий отчетный доход на капитал является хорошей мерой истинного дохода на капитал, заработанного на существующие инвестиции, и этот доход ‑ хорошее приближение для доходов, которые будут заработаны на будущих инвестициях.

Если доход на капитал со временем меняется, то ожидаемые темпы роста для фирмы станут вторым компонентом, обеспечивающим повышение темпов роста, когда доход на капитал повышается, и понижение темпов роста, когда доход на капитал понижается (модель 6).

При использовании модели 6 необходимо учитывать, что реальности существуют два измерения дохода на капитал:

1) доход, заработанный совокупно на все инвестиции компании (средний доход на капитал);

2) доход, заработанный только на инвестиции, которые компания совершила в определенный год (предельный доход на капитал).

И изменения предельного дохода на капитал не создают эффект второго порядка в модели 6, и стоимость компании является производной от предельного дохода на капитал и коэффициента реинвестирования.

Сценарий переменного дохода на капитал, прежде всего, может быть применен к компаниям с существенно отличным от среднеотраслевого доходом на капитал.

Самым трудным сценарием для оценки роста оказывается ситуация, когда фирма теряет деньги и имеет отрицательный доход на капитал. В этом требуется спрогнозировать рост прибыли и операционной маржи. При этом если такой прогноз не приводит к получению положительного дохода на капитал в будущем, то компания не только не будет стоить ничего, но вряд ли вообще просто выживет.

При прогнозировании роста выручки следует учитывать следующие моменты:

1) с ростом выручки темпы ее роста понизятся;

2) по мере роста выручки, необходимо постоянное соотнесение ее размера с общим рынком;

3) предположения о росте выручки и операционной марже должны быть согласованы. Например, экстенсивный рост выручки будет сопровождаться пониженной маржей.

Для обеспечения роста выручки компании должны осуществлять инвестиции. Для того, чтобы связать рост выручки с потребностями в реинвестировании используют мультипликатор «объем продаж/капитал», который показывает сумму выручку, которую приносит каждый инвестированный рубль. Данный коэффициент позволяет оценивать, какой объем дополнительных инвестиций фирма должна произвести, чтобы достичь планируемого роста выручки. Тогда для оценки потребности в реинвестировании в любой год вы делите планируемый рост выручки на мультипликатор «объем продаж/капитал». Для измерения этого мультипликатора на основе исторических данных изучаются ежегодные изменения выручки с их делением на реинвестирование, выполненное в том же году.

Лекция 9. Заключительная стоимость и ее оценка