Ликвидационная стоимость и подход с точки зрения мультипликаторов

В некоторых случаях можно предполагать, что компания прекратит свои операции в какой-то момент времени в будущем и продаст накопленные активы. Оценка, обусловленная подобной ситуацией, называется «ликвидационной стоимостью», которую можно оценить двумя способами:

1) оценка на основе балансовой стоимости активов, скорректированной с учетом инфляции за период. Например, если ожидается, что через десять лет балансовая стоимость активов достигнет 2 млрд.руб., средний возраст активов в этот момент будет равен 5 годам, и при ожидаемых темпах инфляции 3 % ликвидационную стоимость можно оценить следующим образом:

2) оценка на основе рентабельности актива. Чтобы произвести эту оценку, мы сначала должны оценить ожидаемые денежные потоки, генерируемые активами, а затем дисконтировать. Например, если активы могут принести 400 млн. денежного потока после уплаты налогов в год в течение 15 лет (после заключительного года), а стоимость привлечения капитала равняется 10%, то наша оценка ожидаемой ликвидационной стоимости будет выражена следующим образом:

При оценке собственного капитала следует оцененную стоимость непогашенных долгов в конечном году вычесть из ликвидационной стоимости, что в результате даст выручку от ликвидации для инвесторов в собственный капитал.

В подходе с точки зрения мультипликаторов стоимость фирмы в один из будущих годов оценивается при помощи мультипликатора на основе прибыли или выручки фирмы в том же году. Например, вычисленная заключительная стоимость фирмы с ожидаемой выручкой в 6 млрд. долл. через 10 лет будет равна 12 млрд. долл., если использовался мультипликатор «стоимость/объем продаж», равный двум.

В применении этого подхода решающим является способ получения значения мультипликатора. Если основой для определения мультипликатора служит рыночная оценка сопоставимых фирм в данном виде деятельности, то такая оценка становится сравнительной оценкой, а не оценкой по методу дисконтированных денежных потоков. При этом учитывая, что определение заключительной стоимости производится в рамках доходного подхода, более последовательным путем оценки заключительной стоимости в модели дисконтированных денежных потоков является либо использование ликвидационной стоимости, либо применение модели стабильного роста.