Исторический рост и подходы к его оценке

При оценке ожидаемого роста фирмы мы обычно начинаем с рассмотрения ее истории. Хотя прошлый рост не всегда оказывается хорошим показателем будущего роста, он дает информацию, которая может быть полезной при оценке будущего. С учетом истории прибыли фирмы оценка исторических темпов роста может казаться простой задачей, но при этом возникает несколько проблем измерения.

Так, средние темпы роста могут сильно отличаться в зависимости от того, используются ли арифметическое или геометрическое среднее. Среднеарифметическое ‑ это простое среднее прошлых темпов роста, в то время как в среднегеометрическом учитывается сложный процент, накапливаемый от периода к периоду.

В среднем арифметическом равным образом взвешиваются процентные изменения прибыли за каждый период и игнорируются эффекты сложных процентов на изменение прибыли. В среднем геометрическом учитываются сложные проценты, но главное внимание уделяется первому и последнему наблюдениям прибыли в серии ‑ игнорируются информация в промежуточных наблюдениях и любые тенденции изменения в темпах роста, которые могли проявиться за период. Эти проблемы, частично, преодолеваются с помощью использования регрессий прибыли на акцию на основе обычного метода наименьших квадратов по отношению ко времени:

EPS_t=a+bt,

где EPS_t ‑ прибыль на акцию в период времени t.

Коэффициент наклона линии регрессии b является мерой изменения прибыли за временной период. Проблема с линейной моделью состоит в том, что она не годится для прогнозирования будущего роста с учетом сложных процентов.

Логарифмически-линейная версия этой модели преобразовывает коэффициент b в процентное изменение:

Ln(EPS_t)=a+bt,

где ln(EPS_t) ‑ натуральный логарифм прибыли на акцию за период времени t. Коэффициент b при временной переменной становится мерой процентного изменения прибыли за единицу времени.

Меры исторического роста искажаются вследствие присутствия отрицательных величин прибыли. Процентное изменение прибыли за год определяется следующим образом:

Процент изменения прибыли на акцию за период t =

= (EPS_t–EPS_t–1)/EPS_t–1.

Если EPS_t-1 ‑ величина отрицательная, то данное вычисление даст незначимый результат. Это относится и к вычислению среднего геометрического. Если величина EPS в начальный временной период меньше или равна нулю, то среднее геометрическое перестает быть значимым.

При использовании логарифмически-линейной регрессии возникают аналогичные проблемы, поскольку прибыль на акцию должна быть больше нуля, чтобы стало возможным логарифмическое преобразование.

Попытаться получить значимые оценки роста для фирм с отрицательными доходами можно несколькими способами. Например, можно вывести линейную регрессию прибыли на акцию относительно времени и приблизительно определить темпы роста как отношение коэффициент b регрессии к средней прибыли на акцию за временной период регрессии. Это предполагает, что средняя величина EPS за временной период является положительной.

Практические рекомендации при использовании исторического роста

Прошлые темпы роста полезны для предсказания будущего роста, однако с ним связан значительный уровень «статистического шума».

В своем исследовании связи между прошлыми и будущими темпами роста Литтл предложил термин «беспорядочный рост», поскольку он практически не нашел свидетельств в пользу того, что быстро растущие в одном периоде фирмы продолжали расти быстро и в следующем периоде.

Если прошлый рост не является хорошим индикатором будущего роста для многих фирм, то для фирм небольших размеров он теряет свою силу еще в большей степени. Как правило, темпы роста небольших фирм более изменчивы по сравнению с другими фирмами на рынке.

Это должно свидетельствовать в пользу того, что при прогнозировании будущего роста этих фирм ‑ с использованием роста в прошлом, особенно в отношении прибыли ‑ следует проявлять осторожность.

Как правило, рост выручки более постоянен и предсказуем, чем рост прибыли. Это связано с тем, что решения в сфере отчетности оказывают значительно меньшее влияние на выручку, чем на прибыль.

Практическое следствие этого заключается в том, что при решении задачи прогнозирования исторический рост выручки – гораздо более полезная величина, чем исторический рост прибыли.

Поскольку темпы роста выражаются в процентах, при анализе должна учитываться роль размера фирмы. Фирме с прибылью 10 млн. долл. легче обеспечить 50%-ный рост, чем фирме с прибылью 500 млн. долл. Поскольку с увеличением размеров фирмам становится труднее поддерживать высокие темпы роста, то для фирм, переживших быстрое увеличение, может оказаться трудной задачей в будущем поддерживать такие же темпы роста, как в прошлом. Хотя это является проблемой для всех фирм, особенно серьезным затруднением этот аспект становится при анализе небольших и растущих фирм. Хотя фундаментальные показатели таких фирм, включая менеджмент, продукцию и базовые рынки, могут и не меняться, но все же будет затруднительным удерживать на прежнем уровне исторические темпы роста, когда фирма удвоилась или утроилась в размерах.