Оценка стоимости отдельных элементов заемного капитала

Основу оценки эффективности формирова­ния заемного капитала составляет определение сто­имости привлекаемого заемного капитала в разрезе от­дельных его элементов.

Оценка стоимости заемного капитала имеет ряд особенностей:

а) относительная простота формирования базового показателя оценки стоимости — стоимость обслуживания долга в форме процента за кредит, купонной ставки по облигации и т.п.;

б) учет в процессе оценки стоимости заемных средств налогового корректора;

в) стоимость привлечения заемного капитала имеет высокую степень связи с уровнем кредитоспособности пред­приятия, оцениваемым кредитором;

г) наличие возвратного денежного потока по погашению основной суммы долга создает существенные риски для заемщика.

Оценка сто­имости заемного капитала осуществляется в разрезе его базовых эле­ментов:

1. Стоимость финансового кредита определяется на основе ставки процента за кредит, увеличенной на размер других затрат, обусловленных кредитным соглашением, и уменьшенной на ставку налога на прибыль.

2. Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, оценивается на базе ставки ку­понного процента. Если облигация продается на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении. В первом случае стоимость заемного капитала, привлекаемо­го за счет эмиссии облигаций:

,

СК - ставка купонного процента по облигации, %;

С_НП - ставка налога на прибыль, выраженная деся­тичной дробью;

ЭЗ_О - уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии.

Во втором случае:

, где

Д_Г - среднегодовая сумма дисконта по облигации;

Н_О - номинал облигации, подлежащей погашению;

Управление стоимостью привлекаемого капитала в этом случае сводится к разработке соответствующей эмис­сионной политики, обеспечивающей полную реализацию облигаций.

3. Стоимость коммерческого кредита оце­нивается в разрезе форм его предоставления:

а) стоимость товарного (коммерческого) кредита, предоставляемого в форме отсрочки плате­жа, на первый взгляд представляется нулевой, так как в соответствии со сложившейся практикой отсрочка расчетов в пределах обусловленного срока (как правило, до одного месяца) дополнительной платой не облагается. Однако в реальности стоимость такого кредита оценивается размером скидки с цены продукции при осуществлении немедленного расчета (наличного платежа) за нее. Ставка процента принимается равной скидке продавца за осуществление немедленного расчета за поставленные товары, выраженной в годовом исчислении.

б) стоимость товарного (коммерческого) кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселем формируется на тех же условиях, что и банковского, с учетом потери це­новой скидки за наличный платеж за продукцию. Рас­чет стоимости этой формы товарного кредита с оформлением векселем осуществляется по формуле:

,

ПК_В - ставка процента за вексельный кредит, %;

С_НП - ставка налога на прибыль, выраженная де­сятичной дробью;

ЦС - размер ценовой скидки, предоставляемой по­ставщиком при осуществлении наличного платежа за продукцию, выраженный десятич­ной дробью.

Управление стоимостью этой формы товарного кре­дита сводится к поиску вариантов поставок аналогичной продукции, минимизирующих размеры этой стоимости.

4. Стоимость внутренней кредиторской задолженности при определении средневзвешенной стои­мости капитала учитывается по нулевой ставке. Так как сроки выплат этой задол­женности (по заработной плате, налогам и т.п.) не зависят от предприятия, она не относится к управляемому финансированию с позиций оценки стои­мости капитала.

С учетом оценки стоимости отдельных элементов заемного капитала и удельного веса каждого из них в общей его сумме может быть опре­делена средневзвешенная стоимость заемного капитала.