2020-05-12
135
Одним из основных механизмов максимизации уровня рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска является механизм финансового левериджа.
Финансовый леверидж — объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств, и позволяющий предприятию получить дополнительную прибыль на собственный капитал.
Напомним, что эффектом финансового левериджа называется показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при определенной доле использования заемных средств:
ЭФЛ = (1 – СНП) × (РА вал – СПК) × КФЛ
СНП – ставка налога на прибыль
РА вал – рентабельность активов валовая
СПК – ставка процента по кредиту
КФЛ – коэффициент финансового левериджа (соотношение заемных и собственных средств).
Для предприятия управляемой величиной в механизме финансового левериджа является соотношение заемных и собственных средств. Очевидно, что рост коэффициента финансового левериджа должен приводить и к росту рентабельности собственного капитала. Однако на практике рост доли заемного капитала предприятия увеличивает риски для кредиторов, что приводит к росту ставок по предоставляемым кредитам. В результате кривая эффекта финансового левериджа, после достижения максимума в некоторой точке, начинает снижаться (см. рис. 6.1).
Рисунок 8.1 – Зависимость эффекта финансового левериджа от соотношения заемных и собственных средств (пример)
Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень рентабельности собственного капитала и уровень финансового риска дает возможность целенаправленно управлять структурой капитала предприятия. Исходными данными для расчетов являются ставка налога на прибыль, прогнозируемая валовая рентабельность активов, оценочные величины ставок по кредитам для различных соотношений заемных и собственных средств.
Таблица 8.1 - Расчет коэффициента финансовой рентабельности при различных значениях коэффициента финансового левериджа.
| Показатели | Варианты расчета | ||||||
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | |
| Сумма собственного капитала | 60 | 60 | 60 | 60 | 60 | 60 | 60 |
| Возможная сумма заемного капитала | - | 15 | 30 | 60 | 90 | 120 | 150 |
| Общая сумма капитала | 60 | 75 | 90 | 120 | 150 | 180 | 210 |
| Коэффициент финансового левериджа | - | 0,25 | 0,50 | 1,00 | 1,50 | 2,00 | 2,50 |
| Коэффициент валовой рентабельности активов, % | 10,0 | 10,0 | 10,0 | 10,0 | 10,0 | 10,0 | 10,0 |
| Ставка процента за кредит без риска, % | 8,0 | 8,0 | 8,0 | 8,0 | 8,0 | 8,0 | 8,0 |
| Премия за риск, % | - | - | 0,5 | 1,0 | 1,5 | 2,0 | 2,5 |
| Ставка процента за кредит с учетом риска, % | - | 8,0 | 8,5 | 9,0 | 9,5 | 10,0 | 10,5 |
| Сумма валовой прибыли без процентов за кредит | 6,00 | 7,50 | 9,00 | 12,0 | 15,0 | 18,0 | 21,0 |
| Сумма уплачиваемых процентов за кредит | - | 1,20 | 2,55 | 5,40 | 8,55 | 12,0 | 15,7 |
| Сумма прибыли с учетом уплаты процентов за кредит | 6,00 | 6,30 | 6,45 | 6,60 | 6,45 | 6,00 | 5,25 |
| Ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью | 0,3 | 0,3 | 0,3 | 0,3 | 0,3 | 0,3 | 0,3 |
| Сумма налога на прибыль | 1,80 | 1,89 | 1,94 | 1,98 | 1,95 | 1,80 | 1,58 |
| Сумма чистой прибыли, оставшейся в распоряжении предприятия | 4,20 | 4,41 | 4,51 | 4,62 | 4,50 | 4,20 | 3,67 |
| Коэффициент рентабельности собственного капитала (коэффициент финансовой рентабельности), % | 7,00 | 7,35 | 7,52 | 7,70 | 7,50 | 7,00 | 6,12 |
Пример[18]: Располагая собственным капиталом в 60 тыс. усл. ден. ед., предприятие решило увеличить объем своей хозяйственной деятельности за счет привлечения заемного капитала. Коэффициент валовой рентабельности активов (без учета расходов по оплате процента за кредит) 10%. Минимальная ставка процента за кредит (ставка без риска) 8%. Определить, при какой структуре капитала будет достигнут наивысший уровень финансовой рентабельности предприятия.
Как видно из данных расчетной таблицы, наивысший коэффициент финансовой рентабельности достигается при коэффициенте финансового левериджа 1,0, что определяет соотношение заемного и собственного капитала в пропорции 50%: 50%. Эффект финансового левериджа равен нулю в предпоследнем варианте (т.к. дифференциал равен нулю). В последнем варианте эффект финансового левериджа отрицательный.
Таким образом, проведение многовариантных расчетов позволяет определить структуру капитала, обеспечивающую максимизацию финансовой рентабельности.
