2020-05-12
229
Одним из наиболее распространенных подходов к определению оптимальной структуры финансирования является подход, ориентированный на максимизацию прибыли на акцию, который реализуется в методе EBIT–EPS break-even analysis.
Используемые в названии метода аббревиатуры означают:
EBIT – earnings before interests and taxes, прибыль до вычета процентов по кредитам и налога на прибыль; является близким аналогом прибыли от продаж в РСБУ, часто называют операционной прибылью. Заметим, что EBIT не зависит от структуры используемого капитала.
EPS – earnings per share, чистая прибыль, приходящаяся на одну обыкновенную акцию. Рассчитывается путем деления чистой прибыли за вычетом дивидендов, приходящихся на привилегированные акции, на количество обыкновенных акций:
EPS = (Earnings – Divpref) / Ncs
Метод EBIT–EPS основан на оценке влияния альтернативных долгосрочных вариантов финансирования на значение прибыли на акцию, исходя из прогнозируемой величины EBIT. Данный метод имеет общие черты с методом максимизации рентабельности собственного капитала за счет максимизации эффекта финансового левериджа.
|
|
|
Результатом применения метода EBIT–EPS являются диапазоны значений показателя EBIT, при которых предпочтение следует отдать тому или иному источнику финансирования, и точка безразличия (критическая точка):
— если прогнозируемая операционная прибыль превышает критическую точку, высокое значение финансового левериджа обеспечит более высокий уровень прибыли на акцию (EPS);
— если EBIT ниже критической точки, более высокое значение EPS будет обеспечено при меньшем использовании заемного капитала;
— если EBIT прогнозируется на уровне точки безразличия, то EPS будет одинаковой для двух (или нескольких) альтернативных структур финансирования.
При сравнении трех вариантов финансирования (эмиссия простых акций, долговое финансирование, эмиссия привилегированных акций) необходимо проводить их попарное сравнение.
Значение EPS для каждого варианта финансирования рассчитывается по формуле
| EPSj = | (EBIT* – Ij)(1 – t) – Divpref j | (13.1) |
| NCS j |
где EBIT* - значение EBIT, соответствующее точке безразличия, I – сумма процентов по кредиту, t - ставка налога на прибыль, Divpref – ежегодно выплачиваемые проценты по привилегированным акциям, NCS– количество находящихся в обращении обыкновенных акций (number of common shares), j – вариант финансирования.
Расчет точки безразличия осуществляется из уравнения EPS1 = EPS2, т.е. для её определения необходимо решить уравнение:
| (EBIT* – I1)(1 – t) – Divpref 1 | = | (EBIT* – I2)(1 – t) – Divpref 2 | (13.2) |
| NCS 1 | NCS 2 |
Наглядно результаты расчетов можно представить в виде графика зависимости EPS от величины операционной прибыли для различных вариантов финансирования (рис..1). Для его точного построения можно рассчитать точки безразличия и значения EBIT при EPSj = 0.
|
|
|
Рисунок 14.2 – График EBIT-EPS для трех вариантов финансирования.
Выбор структуры финансирования на основе сравнения прогноза по операционной прибыли с точкой безразличия игнорирует проблемы риска, возникающего в результате долгового финансирования. Долговой вариант финансирования выбирается в случае, когда прогнозное значение EBIT выше точки безразличия (EBIT*). Прогноз, как правило, отражает наиболее вероятное значение EBIT, однако распределение вероятностей для разных предприятий может быть различным.
Если кривая распределения вероятностей (т.е. возможных значений EBIT) имеет четко выраженный пик, прогноз можно считать достаточно достоверным и ориентироваться на него при выборе структуры капитала. Если кривая имеет пологий вид, то весьма вероятна ситуация, когда фактическое значение EBIT окажется ниже прогнозного и ниже точки безразличия, и в этом случае выбор долговой структуры финансирования окажется нерациональным (рис. 13.2); таким образом, пологая кривая распределения вероятностей несет в себе риски для долгового финансирования.
Рисунок 13.4 - График безразличия EBIT-EPS и распределения вероятностей EBIT для вариантов дополнительного финансирования с помощью долга и обыкновенных акций
Таким образом, при выборе варианта финансирования необходимо учитывать не только прогнозное значение операционной прибыли, но и вероятность её снижения ниже точки безразличия. Оценка этой вероятности может быть сделана в рамках метода сценариев и другими методами.
