2020-05-12
185
В финансовых расчетах следует иметь в виду, что величина WACC характеризует среднюю цену не уже имеющихся у предприятия средств, а именно дополнительно привлекаемых для финансирования будущих проектов. Обычно справедливо следующее правило: стоимость капитала возрастает по мере роста потребности в нем. Это происходит вследствие того, что наращивание объема заемных средств увеличивает финансовый риск, связанный с данным предприятием, и новую порцию кредитов банки будут предоставлять под более высокую процентную ставку. Это же соображение лежит в основе увеличения требуемой доходности акций и облигаций новой эмиссии. Помимо того, спрос на данные финансовые инструменты ограничен, для размещения новых ценных бумаг предлагаемая доходность должна быть повышена.
В результате возникает понятие предельной стоимости капитала (Marginal Cost of Capital — MCC). Предельная стоимость капитала — это стоимость каждой новой дополнительно привлекаемой единицы капитала. Она рассчитывается на основе прогнозной величины расходов, которые организация понесет при воспроизводстве целевой структуры капитала в условиях сложившейся конъюнктуры фондового рынка.
Понятие предельной стоимости капитала отражает факт, что при достижении некоторого порогового объема следующая привлекаемая денежная единица обойдется предприятию дороже. Иными словами, предприятие не может привлекать новый капитал с постоянной ценой в неограниченном объеме; по мере роста объемов привлекаемого капитала его стоимость возрастает.
Теоретически, если собственный капитал увеличивается только за счет нераспределенной прибыли и структура капитала не меняется, то предельная стоимость капитала может оставаться неизменной.
График предельной цены капитала — это линия, отражающая изменение цены очередного рубля вновь привлекаемого капитала.
Рисунок 14.1 — Предельная стоимость капитала
Пример. Предположим, что предприятие располагает капиталом в размере 100 млн. руб., средневзвешенная стоимость которого составляет 11,8%. Ему необходимо дополнительно привлечь 50 млн. руб. Тогда предприятию необходимо продавать обыкновенные акции нового выпуска. Пусть цена этого вида капитала для предприятия составляет 16%.
Тогда WACC будет равна:
WACC = 0,118 × 100 / 150 + 0,16 × 50 / 150.
В результате на графике МСС при величине нового капитала в 100 млн.руб. появится скачок, как показано на рисунке.
Оценка предельной стоимости капитала необходима для выяснения возможностей корпорации по финансированию инвестиционных проектов. Для этого следует совместно проанализировать графики инвестиционных возможностей (IOS) и предельной стоимости капитала (МСС), проранжировав инвестиционные проекты по убыванию IRR и источники дополнительного капитала по возрастанию МСС, отобрать все независимые проекты с доходностью, превышающей стоимость привлекаемого для их финансирования капитала, и отвергнуть все остальные.
Рис. 14.2 — Совместный анализ МСС (сплошная линия) и IOS (пунктирная линия)
