Страхование или хеджирование

Между страхованием и хеджированием существует фундамен­тальное различие. В случае хеджирования вы устраняете риск убытков, отказываясь от возможности получить прибыль. При­бегая к страхованию вы платите страховой взнос, чтобы устра­нить риск убытков, но сохраняете возможность получить прибыль.

Давайте вернемся к примеру с авиабилетами и попробуем по­казать различие между страхованием и хеджированием. Через год, считая с сегодняшнего дня, вы планируете перелет из Лондона в Токио. Вы решили забронировать билет на самолет, и служащий авиакомпании предлагает вам выбрать один из двух вариантов: либо сейчас договориться о продаже вам через год билета по га­рантированной цене в 1000 у.е., либо перед вылетом заплатить столько, сколько билет будет стоить на тот момент. Если вы ре­шили согласиться заплатить через год 1000 у.е., то это — хеджи­рование риска. Вы ничего на этом не теряете, но отказываетесь от возможности заплатить меньше 1000 у.е. в день вылета через год.

Есть и такой вариант: авиакомпания предлагает вам запла­тить сейчас 20 у.е. за право через год выкупить свой билет по цене 1000 у.е. Приобретение этого права есть страховка, гаран­тирующая, что вы не заплатите больше 1000 у.е. за полет в Токио.

Если за год цена билета возрастет, вы воспользуетесь своим правом; если нет, оно вас ни к чему не обязывает. Заплатив 20 у.е., вы страхуетесь от риска, что вам придется заплатить за билет больше 1000 у.е., и, следовательно, тем самым гарантиру­ете, что общие расходы на билет не превысят 1020 у.е. (1000 у.е. за билет и 20 у.е. за страховку).

Синхронизация потоков денежных средств

Теоретически простейшим способом защиты от риска являет­ся попытка его избежать. Одним из способов уклонения от риска выступает выписывание компанией счетов в национальной валю­те; другой способ — это контроль за сроками платежей и поступ­лений.

В случае операционного риска импортер, получающий счета- фактуры в иностранной валюте, может попытаться организовать предоплату. Данный подход особенно целесообразен, если ком­пания ожидает повышения стоимости валюты платежа. Предоп­лата имеет смысл, поскольку позволит избежать необходимости платить большую сумму в национальной валюте за требуемую сумму в иностранной валюте. При этом, однако, возникает про­блема ликвидности, так как компания должна будет понести зат­раты в форме процентных платежей за деньги, взятые взаймы для финансирования предоплаты, или убытки от неполучения процен­та на капитал, который пойдет на предоплату.

Если на решение о предоплате влияют ожидания изменений валютных курсов, то имеет место определенная степень спекуля­ции. Хеджирование в чистом виде будет осуществляться, только если компания попытается избежать возможности неблагоприят­ного изменения курса путем уклонения от риска, независимо от ее ожиданий относительно курсовых изменений. Но как только ожи­даемая смена курсов принимается в расчет, компания будет также (или даже полностью) спекулировать на обменном курсе. Компа­ния, осуществляющая предоплату ввиду ожидаемого повышения курса валюты платежа или пытающаяся задержать платеж ввиду ожидаемой девальвации валюты платежа, будет заниматься ско­рее спекуляцией, чем хеджированием. Ее целью будет сохранение на прежнем уровне суммы обязательств в валютах с ожидаемой девальвацией и уменьшение размера обязательств в тех валютах, для которых ожидается повышение курса. Ускорение платежа часто называется «опережением» («лидс»), а задержка платежа — «отставанием» («лэгс»).

Задержка платежей или поступлений не может рассматриваться как метод хеджирования (за исключением тех случаев, когда рис­ки искусственно создаются для компенсации других рисков). Ког­да у компании есть задержка в платежах — «отставание», она ста­новится в большей мере подверженной курсовому риску. Импор­тер, ожидающий девальвации валюты счета-фактуры, может задержать платеж, с тем чтобы приобрести иностранную валюту позже, когда она упадет в цене. Для выигрыша от ожидаемого изменения курса открывается короткая позиция по иностранной валюте. Такое поведение является спекуляцией, а не хеджирова­нием.

«Лидс энд лэгс» могут быть осуществлены рядом способов. Прежде всего, могут быть изменены сроки покупок и продаж. Как можно более ранние покупки являются одним из способов умень­шения риска будущих изменений курса. Сроки платежей и поступ­лений можно скорректировать независимо от сроков покупок и продаж. Кроме того, сроки приобретения или продажи иностран­ной валюты могут не совпадать со сроками платежей и поступле­ний. Если ожидается повышение стоимости иностранной валю­ты, получатель может некоторое время хранить ее до того, как он ее реализует за национальную валюту.

Синхронизация потоков денежных средств -— это особая про­блема. Компенсация — это методика управления валютными опе­рациями, наиболее подходящая для многонациональных компа­ний. Компенсация осуществима, когда имеются двусторонние потоки валютных средств. Хотя лйэжет показаться, что годовые потоки денежных средств компенсируют друг друга, возможна такая ситуация, что потоки в одном направлении разделены во времени с потоками в противоположном направлении. Компен­сация тогда будет зависеть от способности компании манипули­ровать сроками поступлений и платежей. Не учитывая временной аспект компенсации, у некоторых подразделений многонацио­нальной компании могут возникнуть проблемы с ликвидностью. Если экспортные поставки немецкого филиала материнской бри­танской компании осуществляются за несколько месяцев до по­ставок по экспорту от материнской к дочерней компании, то фи­лиалу придется дожидаться поступлений более длительный пери­од. Вместо того, чтобы сразу получить деньги от экспорта, фили­алу придется ждать денег, которые могли бы быть использованы на оплату импорта от материнской компании. Проблема сроков движения потоков денежных средств может также касаться опре­деления установленного обменного курса. Например, если уста­новленный курс фиксируется в период экспортной поставки не­мецкого филиала, а позже фунт стерлингов девальвируется отно­сительно немецкой марки, до поставок по импорту от материнской компании, филиалу придется платить за импорт больше марок, чем в случае отсутствия процедуры компенсации. Руководство филиала в Германии, чья деятельность оценивается по получен­ной прибыли, будет считать, что сливки с их прибыли были сня­ты материнской компанией. Все это способно подорвать энтузи­азм и готовность сотрудничать на основе принципа компенсации.

Проблема синхронизации потоков денежных средств касается как типичной схемы потоков платежей, так и надежности этой схемы. Если потоки платежей в одном направлении регулярно отделены от потоков в другом направлении значительным вре­менным периодом, то база для компенсации будет ограниченной. Даже если в среднем потоки хорошо поддаются нейтрализации, возможность компенсации будет уменьшена, если потоки нельзя надежно спрогнозировать. Могут возникать задержки с постав­ками; могут быть непредсказуемые отклонения в количестве по­ставляемого товара или в ценах, по которым он должен прода­ваться. Таким образом, финансист компании должен решить, на­сколько степень синхронизации потоков денежных средств и надежность их прогнозирования являются достаточными, чтобы применять метод компенсации.