Принятие решений по реальным инвестиционным проектам

В ходе инвестиционного проектирования используются не цены отдельных источников капитала, а средняя цена совокупного капитала заданной структуры. Так как цена каждого из перечисленных источников является полной доходностью соответствующих финансовых инструментов, можно предположить, что совокупная цена всех источников определяется по формуле средней арифметической взвешенной. Получаемая таким образом средняя величина издержек по привлечению капитала обозначается WACC.

Рентабельность инвестированного капитала ROIC характеризует прибыльность компании при инвестировании за счет собственных и заемных средств. Рентабельность инвестированного капитала - ОТНОШЕНИЕ величины прибыли до выплаты процентов и налогов, умноженной на 1 минус налоговая ставка, к сумме заемного и собственного капитала.

График инвестиционной возможности изображает анализируемые объекты в порядке снижения рентабельности.

Из графика видно, что первый проект компания может профинансировать, за счет капитала по существующей средневзвешенной цене, следовательно, на данном этапе проект принять можно. Так как развивать следует только тот бизнес, в котором отдача с инвестированного капитала (ROIC,%) больше платы за этот же инвестированный капитал (WACC,%)

Рентабельность второго проекта частично покрывает стоимость капитала, привлекаемого для его реализации, следовательно, после первого проекта этот проект принимать не следует.

Третий проект является убыточным, так как рентабельность таких инвестиций меньше WACC, такие капиталовложения уменьшают стоимость компании.

Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей, к которым относятся:

- чистый дисконтированный доход (ЧДД), или интегральный доход;

- индекс доходности (ИД);

- внутренняя норма доходности (ВНД);

- срок окупаемости.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД), или чистая приведенная стоимость (NPV), представляет собой оценку сегодняшней стоимости потока будущего дохода. Он определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.

Если в течение расчетного периода не происходит инфляционного изменения цен или расчет производится в базисных ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы дисконта (Эинт) вычисляется по формуле:

Эинт=ЧДД=∑ (Rt—Зt)*1/(1+Е)t, где

Rt—результаты, достигаемые на t-м шаге расчета;

Зt—затраты, осуществляемые на том же шаге,

Т—горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта).

(Rt—Зt)=Эt–эффект, достигаемый на t-м шаге.

На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для этого из состава Зtисключают капитальные вложения и обозначают через:

Кt—капиталовложения на t-м шаге;

К—сумма дисконтированных капиталовложений, т. е.

К=∑ Кt*1/(1+Е)t.

Тогда вышеприведенная формула ЧДД примет вид:

ЧДД=∑ (Rt—Зt)*1/(1+Е)t—К,

Зt—затраты наt-м шаге без учета капитальных вложений.

ПРАВИЛО: Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта), и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект.

Если ЧДД отрицательный, то проект считается неэффективным, т. е. убыточным для инвестора.

Величину ЧДД можно представить еще следующей формулой:

ЧДД=∑ (Пt+АtHn)* 1/(1+Е)t—К, где

Пt—чистая прибыль, полученнаянаt-м шаге;

Аt—амортизационные отчисления наt-м шаге;

Hn—налог на прибыль наt-м шаге, в долях ед.

Таким образом, ЧДД—это сумма приведенных величин чистой прибыли и амортизационных отчислений за минусом приведенных капитальных вложений.

В зарубежной литературе величину «ЧДД» обозначают «NPV»;

величину «∑ (Rt—Зt)*1/(1+Е)t» обозначают «PV»;

капитальные вложения «К» обозначают «CI»;

эффект, достигаемый наt-м шаге, (Rt—Зt)=Эtобозначают «Ri».

Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений:

ИД=PI=1/К*∑ (Rt—Зt)*1/(1+Е)t

или

ИД=PI= ∑ Эt/К, где

∑ Эt—сумма приведенных эффектов;

К—приведенные капитальные вложения.

С достаточной степенью точности индекс рентабельности можно определить как отношение дисконтированных прибылей и амортизационных отчислений к капитальным вложениям.

Индекс доходности тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов, и его значение связано со значением ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД>1, и наоборот.

ПРАВИЛО: Если ИД>1, проект эффективен, если ИД<1—неэффективен.

Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дисконта (Евн), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям. Иными словами, Евн (ВНД) является решением уравнения:

∑ (Rt—Зt)/(1+Евн)t=∑ К/(1+Евн)t

Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (Е), то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.

Если ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, то инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны.

Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов (вариантов проекта) по ЧДД и ВНД приводит к противоположным результатам, предпочтение следует отдать ЧДД.

Срок окупаемости проекта—время, за которое поступления от производственной деятельности предприятия покроют затраты на инвестиции. Измеряется он в годах или месяцах.

Результаты и затраты, связанные с осуществлением проекта, можно вычислять с дисконтированием или без него. Соответственно получатся два различных срока окупаемости. Срок окупаемости рекомендуется определять с использованием дисконтирования.

Наряду с перечисленными критериями в ряде случаев возможно использование и ряда других: интегральной эффективности затрат, точки безубыточности, простой нормы прибыли, капиталоотдачи и т. д. Но ни один из перечисленных критериев сам по себе не является достаточным для принятия проекта. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех перечисленных критериев и интересов всех участников инвестиционного проекта.