2014-02-02
3386
Денежная добавленная стоимость (Cash Value Added-CVA)
Доходность инвестиций на основе денежного потока (Cash Flow Return on Investment-CFROI)
CFROI = Cash in/Cash out,
Где Cash in - скорректированные денежные притоки в текущих ценах
Cash out - скорректированные денежные оттоки в текущих ценах
Алгоритм расчета:
1) суммируются денежные притоки в течение экономического срока службы активов. Оборотные активы учитываются по балансовой оценке.
2) определяется суммарная величина оттока денежных средств.
3) притоки и оттоки приводятся к текущим ценам (дисконтируются на индекс инфляции).
4) корректировка денежных сумм (учетный принцип): + амортизация + % по заемному капиталу (во всем мире – не затраты, а прибыль) + выплаты по лизингу.
5) рассчитывается CFROI как ставка, при которой суммарные денежные оттоки примерно равны суммарным денежным притокам.
Достоинства:
· Учитывается фактор инфляции
· Если CFROI выше требуемой доходности инвесторов, то стоимость компании растет. Если меньше, то падает.
Недостатки:
|
|
|
· Неабсолютный показатель, сложно воспринимается учредителями, не показывает абсолютную величину созданной или потерянной стоимости.
· Необходимо учитывать не только имеющиеся активы, но и планируемые к приобретению.
CVA = AOCF – WACC * TA
где:
AOCF (Adjusted Operating Cash Flows) – скорректированный операционный денежный поток
WACC – средневзвешенная цена капитала
TA (total assets) – суммарные скорректированные активы
Преимущества:
· Более популярен, чем EVA: в качестве отдачи на капитал используется не показатель прибыли, а показатель денежного потока
· В отличие от CFROI, учитывает абсолютные затраты на капитал, показывает прирост стоимости в виде свободного денежного потока.
Недостатки:
· Сложность расчета (корректировки).
SVА = SVm – SVb
где
SVm - рыночная стоимость акционерного капитала
SVb – балансовая стоимость акционерного капитала
-приращение между расчетной стоимостью акционерного капитала (например, методом дисконтированных денежных потоков) и балансовой стоимостью акционерного капитала.
Алгоритм расчета:
1) определение денежных потоков в пределах горизонта планирования
2) определение ставки дисконтирования (чаще – WACC, реже – стоимость собственного капитала)
3) дисконтирование денежных потоков за пределами горизонта планирования
4) суммирование дисконтированной стоимости денежных потоков в прогнозный и постпрогнозный период
5) поправки к денежным потокам (например, на стоимость нефункционирующих активов)
6) уменьшение полученной суммы на балансовую стоимость собственного капитала.
8.Целевые стратегические финансовые показатели деятельности компании (KPI – Key Performance Indicators)
|
|
|
- на основе данных отчетности.
Отчет о прибылях и убытках: EBIT, EBITDA, NOPLAT.
Схема составления P&L основана на принципах full-costing (учет по полной себестоимости) = absorption-costing (учет поглощенных затрат), в основе которых лежит деление затрат на прямые и косвенные.
Затраты формируются по функциям (себестоимость продаж, расходы на сбыт, административные расходы…) без выделения статей внутри категорий.
Затраты на труд и амортизация обязательны в пояснительной записке (в РФ не обязательно).
Учитывается только операционная деятельность (без перепродажных операций и внеоперационных результатов).
EBITDA – необязательный показатель.
EBITDA = EBIT + Амортизация = валовая прибыль – расходы на сбыт – административные расходы – прочие операционные расходы + амортизация.
Depreciation – амортизация по материальным активам
Amortization – амортизация по нематериальным активам
Отчет о движении денежных средств: NCF, FCF, FFO.
Финансовая деятельность – деятельность, приводящая к изменению заемных средств.
Показатели:
1) Cash – денежные средства в кассе и на текущих счетах
2) cash equivalents – краткосрочные и высоколиквидные вложения, легко обратимые в заранее известную денежную сумму и мало подверженные риску потери стоимости. По МСФО временной критерий – 3 месяца.
3) CF (cash flow) – движение денежных средств. Поступления и выплаты денежных средств и их эквивалентов.
4) NCF (net cash flow) – разница между поступлениями и выплатами денежных средств за период.
Косвенный метод: NCF = NOPLAT + неденежные (не вызывающие движения денежных средств) затраты – неденежные доходы.
5) FCF (free cash flow) – денежный поток, доступный к распределению среди собственников после финансирования инвестиций в основные фонды и оборотные активы.
FCF = NCFопер – (ΔИнвопер + Аморт) = NCFопер – ВалИнв.
6) FFO (funds from operations) – характеризует только операционную деятельность.
FFO = NOPLAT + Аморт + Отсроч.налог на прибыль + прочие неденежные статьи.
Баланс: ROIC, IC.
РСБУ VS МСФО:
1) и там и там активы стоят в порядке убывания ликвидности (в отличие от ГААП).
2) МСФО: нематериальные активы можно амортизировать или капитализировать; РСБУ – только амортизировать.
3) МСФО: денежные средства отражаются на счетах вместе с процентами; вексель является финансовым эквивалентом.
4) МСФО: пассивы распределяются по срокам (сначала краткосрочные, потом долгосрочные). Собственный капитал не выделяется в отдельный раздел, а включается в долгосрочные обязательства.
Тема 3: Финансовое обеспечение и источники финансирования предпринимательской деятельности
9.Финансовое обеспечение предпринимательской деятельности и принципы его организации
Финансовое обеспечение – процесс привлечения (мобилизации) финансовых ресурсов.
Финансирование – процесс размещения (использования) финансовых ресурсов.
Направления финансового обеспечения:
1) ФО капитальных вложений
2) ФО финансовых инвестиций
3) ФО текущих финансовых потребностей организации (покрытие текущих затрат)
4) ФО единовременных потребностей (не носят систематический характер, не связаны с формированием активов)
Принципы ФО:
1) Самоокупаемость – получение доходов в размерах, достаточных для покрытия текущих затрат, но не достаточных для финансирования расширения производства и выплаты дивидендов.
2) Самофинансирование – размер полученных доходов превосходит текущие затраты и достаточен для финансирования расширенного воспроизводства (выплата дивидендов необязательна).
Принципам ФО соответствует тип финансового роста:
1) Внутренний – без расширения масштабов деятельности;
2) Внешний – увеличение имущества организации путем создания новых подразделений, освоения новых видов деятельности и т.д.
|
|
|
10. Формы и методы финансового обеспечения
Методы ФО - механизм привлечения финансовых ресурсов с целью финансирования деятельности.
Форма ФО – внешнее проявление метода. Форма более конкретна, чем метод.
Методы ФО:
· Самофинансирование – самый надежный метод. Американский перевод = финансирование без левериджа.
· Акционерное финансирование
· Бюджетное финансирование
o Прямое кредитование
o Гранты и дотации
o Долевое финансирование
o Гарантии по кредитам
· Кредитное (заемное) финансирование – мобилизация финансовых ресурсов осуществляется на РЦБ, кредитном рынке и через государственное финансирование.
o Кредиты
o займы
· Лизинговое финансирование.
Лизинг – специфическая операция, предусматривающая инвестирование временно свободных или привлеченных финансовых ресурсов в приобретение имущества с последующей передачей его клиенту на условиях аренды.
Отличия лизинга от обычных договоров аренды:
1) риск утраты и порчи имущества при лизинге несет лизингополучатель
2) договор лизинга, как правило, обязывает лизингодателя осуществлять техническую поддержку объекта у клиента, проводить замену морально устаревшего оборудования и т.д.
3) лизингополучателю передается имущество, выбранное и приобретенное по его желанию.
Схема лизинга:
1. Потенциальный лизингополучатель определяет продавца, у которого он хотел бы приобрести имущество.
2. После этого он заключает договор с лизинговой компанией.
3. Лизинговая компания согласно договору приобретает в собственность указанное имущество.
4. Компания сдает это имущество в аренду лизингополучателю.
5. Для финансирования сделки лизинговая компания использует собственные ресурсы или обращается в банк или иное кредитное учреждение.
6. Объект лизинговой сделки может быть застрахован от рисков утраты, недостачи или повреждения (как лизингодателем, так и лизингополучателем).
Бывает финансовый и операционный лизинг.
Финансовый лизинг – это вид арендных отношений, которые, как правило, заканчиваются переходом права собственности на предмет лизинга к лизингополучателю. Лизингополучатель за счет дохода от использования объекта сделки возмещает лизингодателю все его инвестиционные затраты, а также комиссионное вознаграждение.
|
|
|
Операционный лизинг: довольно короткие сроки договора, возврат имущества лизингодателю по окончании сделки.
Существует также возвратный лизинг: компания, владеющая каким-либо имуществом, продает право собственности на этот объект лизинговой компании. Одновременно оформляется договор о его аренде на определенный срок с выполнением некоторых условий. Результат – единовременное получение дополнительных денежных средств. Почти как кредит, но только объект лизинга формально является собственностью лизингодателя.
Преимущества лизингового финансирования:
1) рассрочка платежа: лизингополучатель освобожден от необходимости оплачивать имущество сразу, что позволяет ему сохранить дополнительный объем оборотных средств. Однако «наращивание» оборотных средств сопровождается появлением дополнительного платного источника финансирования.
2) пополнение оборотных средств: в основном для возвратного лизинга.
3) удобство эксплуатации лизингового имущества
4) возможность применения механизма ускоренной амортизации к предмету лизинга (повышающий коэффициент не больше 3).
· Комбинированное (смешанное) финансирование
Факторы, определяющие выбор метода ФО:
1) ОПФ предприятия
2) Отраслевые особенности
3) Стадия ЖЦП
4) Стоимость капитала
5) Доступность источников
6) Конъюнктура финансового рынка
7) Уровень налогообложения прибыли
8) Отношение менеджмента к уровню риска
9) Величина денежного потока
Формы ФО:
· Нераспределенная прибыль
· Амортизация – обеспечивает простое и частично расширенное воспроизводство. Уменьшает сумму налога на прибыль, но и уменьшает показатели рентабельности, увеличивает чистый денежный поток
· Кредит
· Займ
· Доп. эмиссия акций
· Эмиссия облигаций
· Государственные субсидии, субвенции, дотации
· Факторинг – это осуществляемая на договорной основе покупка требований по товарным поставкам факторинг-фирмой. Дебиторская задолженность переходит в наличные средства. Ускорение оборота капитала, снижение издержек обращения. Наиболее эффективно для малых и средних предприятий.
· Форфейтинг – аналогичен факторингу, с большим объемом, обязательный вексельный оборот, экспортно-импортные операции
11. Классификация источников финансирования предпринимательской деятельности (госы)
В зарубежной практике финансового менеджмента
I. По месту образования источников:
1) внутренние источники
2) внешние источники
II. По срокам мобилизации источников:
1) краткосрочные источники (сроком до 2х лет)
2) среднесрочные источники (сроком от 2х до 5 лет)
3) долгосрочные источники (сроком более 5 лет)
Структура источников средств акционерного общества:
1) источники средств краткосрочного назначения
o Кредиторская задолженность
o Краткосрочные ссуды и займы
2) авансированный (долгосрочный) капитал
o Собственный капитал
o Обыкновенный акционерный капитал
§ Обыкновенные акции
§ Нераспределенная прибыль и фонды собственных средств
o Привилегированные акции
o Заемный капитал
o Банковские кредиты
o Облигационные займы
o Прочие займы
Нераспределенная прибыль увеличивает обыкновенный акционерный капитал. С разрешения общего собрания акционеров – это реинвестированные неполученные дивиденды с целью прироста рыночной стоимости обыкновенных акций.
В отечественной практике финансового менеджмента
По способу образования источников:
1) собственные средства организации;
2) заемные средства;
3) привлеченные средства – средства, привлеченные на финансовом рынке
4)средства государственного финансирования
Алгоритм формирования системы источников ФО
1) Определение критериев привлечения того или иного источника
2) Анализ доступных источников
3) Выбор источника
4) Оптимизация структуры источников
