double arrow

Тема 4. Собственные, заемные и привлеченные источники финансирования деятельности организации

12. Собственные источники средств в системе финансового обеспечения организации.

Цели политики управления собственными источниками:

1) Создание за счет собственного капитала необходимого объема внеоборотных активов

2) Создание минимально необходимого объема собственных оборотных средств

Собственные источники финансового обеспечения:

· Уставный капитал

· Добавочный капитал

· Резервный фонд

· Специальные целевые финансовые фонды

· Нераспределенная прибыль

· Амортизационные отчисления

· Прочие формы

Положительные особенности собственных источников:

1) Простота привлечения

2) Независимость принятия решений и гарантированность развития предприятия

3) Сравнительно более стабильное получение EBT

4) Финансовая устойчивость и платежеспособность в долгосрочном периоде

Недостатки самофинансирования:

1) Ограниченность

2) Более высокая цена капитала

3) Невозможность прироста ROE за счет финансового левериджа

4) Невысокие дивиденды

Этапы политики управления собственными источниками финансового обеспечения

1. Анализ собственных источников ФО в предшествующем периоде.

a. EBT’ > TR’ > E’ > A’ > i’ > 100%, где EBT’ - темп роста прибыли, % TR’– темп роста выручки от продажи товаров, % E’ – темп роста собственного капитала, % A’– темп роста активов, % i’ – темп инфляции, %

Вывод: соблюдение неравенств означает сокращение затрат, рост выручки, повышение эффективности использования собственного капитала и активов

b. Источники формирования собственного капитала и их структура

c. Достаточность собственных источников в предплановом периоде Критерий достаточности – коэффициент самофинансирования развития предприятия. Кс = E / DА, где Е – собственные источники финансирования в базисном периоде, DА – прирост активов в прогнозном периоде по сравнению с базисным. Должен быть больше 1.

d. Чистые активы и их прирост в плановом периоде. ЧА = валюта баланса – долгосрочные обязательства –(краткосрочные обязательства – резервы предстоящих расходов). Сумма чистых активов не может быть меньше уставного капитала.

2. Определение общей потребности в собственных источниках финансирования в плановом периоде.

где П к — общая потребность в капитале в плановом периоде;

УЕ— планируемый удельный вес собственного капитала в общей его сумме;

Е Н — сумма собственного капитала на начало планового периода;

NOPAT потр. — сумма прибыли, направляемой на потребление в плановом периоде.

3. Оценка стоимости привлечения собственных источников – заключается в расчете цены привлечения каждого источника собственного капитала. Стоимость – объем источников, цена – годовая % ставка.

4. Максимизация объема внутренних источников финансовых ресурсов (наращивание суммы нераспределенной прибыли и амортизации).

RE+A->max Equityвнутр.

5. Обеспечение максимального объема внешних собственных источников.

6. Оптимизация соотношения внутренних и внешних источников. Критерии:

a. минимизация цены собственного капитала (отказ от допэмиссии, наращивание амортизации, добавочного капитала)

b. сохранение контроля над бизнесом (отказ от пополнения акционерного капитала и допэмиссии, преобладание внутренних источников)

c. минимизация риска (внутренние как менее рисковые)

d. инвестиционная привлекательность (внутренние)

e. и т.д.

13. Характеристика собственных источников финансового обеспечения.

1) Уставный капитал – сумма средств, предоставленных собственниками для обеспечения уставной деятельности. Формируется при первоначальном инвестировании, пополняется за счет дополнительных вкладов.

2) Добавочный капитал – образуется либо в результате переоценки, либо в сумме эмиссионного дохода. Реинвестируемый капитал, не направляется на потребление.

3) Резервный капитал – формирование регулируется учредительными документами, для ОАО законом «Об АО» (не менее 5% чистой прибыли отчетного периода до достижения резервным капиталом размеров 5% уставного капитала. Если продолжаем наращивать – пишем в учредительных документах). Остальные – добровольно. Использование – на покрытие убытков текущего года и прошлых лет.

4) Чистая прибыль. Балансовой прибыли сейчас нет. Отражается в балансе в виде нераспределенной прибыли (текущего года и прошлых лет) и в форме фондов и резервов, созданных за счет чистой прибыли (резервы предстоящих расходов) – в соответствии с учредительными документами.

Формирование нераспределенной прибыли:

EBT = EBIT – I * D в бухучете

EBT = EBIT – Ir * 1,8 * D в налоговом учете

NOPLAT = EBT – T = EBT * (1 – 0,2)

RE (Retained Earnings) = NOPLAT – Div – F.

Факторы, от которых зависит нераспределенная прибыль: производственные, коммерческие, финансовые.

Факторы, оказывающие влияние на размер выручки:

I. Производственные – связанные с

ü объемом производимой продукции, который прямо пропорционально влияет на размер выручки;

ü объемом реализованной продукции;

ü ритмичностью производства;

ü материальной, научно-технической, организационно-технической оснащенностью производства;

ü качество производимой продукции;

ü структура или ассортимент выпускаемой продукции, т.е. удельный вес более рентабельных изделий в общем объеме выпускаемой продукции

II. Коммерческие факторы охватывают организацию маркетинга:

ü Порядок заключения хозяйственных договоров на поставку продукции с учетом изменения конъюнктуры рынка;

ü Ценовое регулирование сбыта;

ü Организационно-экономическое обеспечение сбыта, в том числе, проведение рекламных компаний;

ü Использование услуг посреднических, торговых организаций;

ü Проведение работы на товарных биржах.

III. Финансовые факторы включаются в себя:

ü Применяемые формы расчетов;

ü Ценовое регулирование – применение системы скидок в случае замедления реализации;

ü Использование кредитных ресурсов для финансирования временной потребности в оборотных средствах до момента реализации продукции;

ü Применение штрафных санкций в случае нарушения договором предприятиями;

ü Управление дебиторской задолженностью на предприятии;

ü Стимулирование привлечения денежных ресурсов на финансовых рынках.

5) Амортизационные отчисления. Понятие амортизации – дискуссионный вопрос. Точки зрения: 1) Процесс перенесения стоимости объекта на вновь созданную стоимость частями. 2) потеря величины стоимости активов в течение времени (ближе к понятию износа).

Методы амортизации:

1) для целей налогообложения – линейный и нелинейный.

2) для целей бухгалтерского учета – линейный, способ уменьшаемого остатка, способ списания стоимости по сумме чисел лет срока полезного использования, способ списания стоимости пропорционально объему продукции.

Амортизация не увеличивает сумму собственного капитала, лишь является формой его существования. Нецелевой характер использования часто. Не уменьшает NCF, т.к. не подлежит немедленному использованию.

АМОРТИЗАЦИОННАЯ ПОЛИТИКА [depreciation politic] - составная часть общей политики формирования собственных финансовых ресурсов, заключающаяся в управлении амортизационными отчислениями от используемых основных фондов и нематериальных активов с целью их реинвестирования в производ­ственную деятельность. В процессе формирования амортизационной поли­тики предприятия учитываются следующие факторы:

а) объем используемых основных фондов и нематериальных активов, подлежащих амортизации;

б) методы оценки стоимости используемых основных фондов и нематериальных активов, подлежащих амортизации;

в) реальный срок предполагаемого использования на предприятии амортизируемых активов;

г) разрешенные законодательством методы амортизации основных фондов и нематериальных активов;

д) состав и структура используемых основных фондов;

е) темпы инфляции в стране;

ж) инвестиционная активность предприятия в предстоящем периоде.

При выборе методов амортизации исходят из действующей законодательной базы в этой области, предполагаемого периода использования амортизационных активов и задач формирования инвести­ционных ресурсов предприятия в разрезе отдельных источников. Решение о применении метода прямолинейной (линейной) или ускоренной амортизации основных фондов предприятие принимает самостоятельно.

Средства амортизационного фонда, который формируется за счет накапливаемых амортизационных отчислений, носят целевой характер и должны использоваться на следующие цели:

а) осуществление капитального ремонта основныхфондов;

б) осуществление реконструкции, модернизации, технического переоснащения и другие виды улучшения основных фондов;

в) приобретение новых видов нематериальных активов (в первую очередь, связанных с инновационной деятельностью).

Роль амортизации в финансовом обеспечении предприятия:

· Автоматически возникающий у любого работающего предприятия внутренний источник финансовых ресурсов. Амортизацию не начисляют в 2х случаях: 1) если средства переданы по договорам в безвозмездное пользование 2) переведены на консервацию продолжительностью свыше трех месяцев 3) находящиеся на реконструкции и модернизации продолжительностью свыше 12 месяцев.

· Генерирование прироста NCF даже при убыточной деятельности.

· Используется в качестве налогового щита.

14. Роль заемных средств в источниках финансирования.

В отдельных случаях использование заемных источников повышает ROE.

Рекомендация – не более 50%.

Виды заемных средств:

По целям привлечения:

1) для воспроизводства основных фондов

2) для пополнения оборотных средств

3) для удовлетворения иных хозяйственных потребностей.

По форме привлечения:

1) внешние: кредит, займ (наличие договора с кредитором – обязательный признак)

2) внутренние: внутренняя кредиторская задолженность

По сроку:

1) краткосрочные

2) долгосрочные

По обеспеченности:

1) обеспеченные залогом

2) обеспеченные гарантией или поручительством

3) необеспеченные

Преимущества заемных источников:

1. Большие возможности привлечения

2. Обеспечение роста финансового потенциала предприятия

3. Возможность генерировать прирост ROE за счет DFL (degree of financial leverage) при условии, что экономическая рентабельность активов (ERA=EBIT/(А-бес%Долг)) превышает среднюю % ставку по заемному капиталу. DFL – показатель риска использования заемных средств.

DFL = (1 – T) * (ERA – Iср) * D/E,

где Т - ставка налога на прибыль в долях единицы;

ERA – экономическая рентабельность активов;

Iср – средняя ставка процентов по заемному капиталу;

D/E – финансовый рычаг

Например: ROE = 20%, DFL = 3%. Значит, 3 из 20% рентабельности собственного капитала сформировано благодаря заемному капиталу. DFL может быть отрицательным. -3% - недополученная ROE из-за использования обязательств на невыгодных условиях.

4. Заемное финансирование влияет на WACC, т.к. цена заемного капитала, как правило, ниже цены собственного.

5. Возникновение налогового щита – снижение суммы налога на прибыль, рост чистой прибыли. В соответствии со ст.229 гл.25 НК РФ проценты уплаченные относятся к расходам в размере ставки рефинансирования*1,1 по рублевым и 15% годовых по валютным ссудам. В связи с кризисом до 31.12.2012 на основе 229-ФЗ по рублевым ссудам ставка рефинансирования*1,8, по ссудам в инвалюте ставка рефинансирования*0,8.

Недостатки заемных источников:

1. Рисковые источники.

2. При злоупотреблении заемным капиталом растет WACC (из-за акционеров, требующих высокую доходность, и из-за снижения уровня кредитоспособности и повышения ставок).

3. Дополнительные расходы по обслуживанию долга -> снижаются показатели рентабельности.

4. Зависимость цены заемных источников от колебаний на кредитном рынке.

5. Сложность процедуры привлечения.

Политика управления заемными источниками финансового обеспечения (госы) – часть финансовой политики по обеспечению наиболее эффективных форм и условий привлечения заемных источников в соответствии с возможностями и потребностями предприятия.

Этапы политики управления заемными источниками финансового обеспечения:

1. Анализ привлечения и использования заемных источников в предшествующем периоде. Направления:

a. динамика заемных источников (TR’>A’>Eq’<D’ – темпы прироста заемного капитала должны быть меньше, чем темпы роста собственного капитала, активов и выручки)

b. структура заемных источников

c. возрастная структура заемных источников (финансовая устойчивость снижается при любом заемном финансировании, но ликвидность снижают только краткосрочные займы) – сопоставляется с структурой активов (в идеале: долгосрочные – на формирование внеоборотных активов, краткосрочные – на удовлетворение части потребности в оборотных активах)

d. эффективность использования заемных источников (рентабельность заемного капитала, коэффициент оборачиваемости заемного капитала, уровень финансового левериджа – рисковость)

2. Определение целей привлечения заемных источников:

a. Пополнение постоянной части оборотных активов (постоянные – неснижаемый минимум, требуемый каждый день планового периода, переменные – периодически возникающая дополнительная потребность сверх постоянной части) – не краткосрочные источники

b. Формирование переменной части оборотных активов – краткосрочные

c. Пополнение инвестиционных ресурсов – часто лизинг

d. Обеспечение социально-бытовых потребностей работников – на строительство объектов социально-культурной сферы

e. Другие временные нужды – для удовлетворения претензий, низкая ликвидность активов для дивидендных выплат

3. Определение предельного объема привлечения заемных средств. Зависит от двух факторов:

a. Предельный уровень DFL (может быть как лимит со стороны учредителей)

b. Сохранение финансовой устойчивости

4. Оценка стоимости привлечения заемного капитала из разных источников. Длинные деньги – дорогие деньги.

5. Определение соотношения привлечения заемных средств, привлекаемых на краткосрочной и долгосрочной основе. Определяется полный и средний срок использования заемных средств:

a. Полный срок – время от начала их поступления до окончательного погашения всей суммы долга. Состоит из 3 периодов:

i. срок полезного использования;

ii. льготный (грационный) период – от окончания срока полезного использования до начала погашения долга, необходим для аккумулирования ликвидных активов;

iii. срок погашения – период, в течение которого происходит погашение долга и уплата процентов, возникает, если погашение кредита или уплаты процентов происходит после окончания срока полезного использования.

b. Средний срок использования заемных средств: , где ССз — средний срок использования заемных средств; СПз — срок полезного использования заемных средств; ЛП — льготный (грационный) период; ПП — срок погашения

c. Еще рассчитывается цена привлечения

6. Определение форм привлечения заемных средств – кредиты, займы и т.п.

7. Определение состава основных кредиторов.

8. Формирование эффективных условий привлечения кредита. Определяется составом кредитных условий:

a. Предельный срок

b. Валюта

c. Уровень ставки

d. Форма ставки (процентная, учетная)

e. Вид ставки (фиксированная, плавающая и т.п.)

f. Условия выплаты процента

g. Условия амортизации основного долга (периоды возврата долга)

h. Формы обеспечения (обеспеченный, необеспеченный, с частичным обеспечением)

i. Лимит

9. Обеспечение эффективного использования заемных средств. Оборачиваемость, рентабельность заемного капитала – считаем, отслеживаем динамику, делаем выводы.

10. Обеспечение своевременных расчетов по полученным заемным источникам. Возвратный фонд – резервирует суммы для погашения кредитов. При стабильном финансировании достаточно составлять платежный календарь с графиком погашения долга и уплаты процентов.

15. Характеристика заемных источников финансирования.

Заемные источники финансового обеспечения:

· Кредиты

o Банковский – за рубежом наиболее распространенная форма финансирования.

§ Бланковый (необеспеченный)

§ Контокоррентный (овердрафт)

§ Сезонный – на пополнение переменной части оборотных активов с ежемесячной амортизацией долга и выплатой процентов.

§ Кредитная линия

§ Револьверный – автоматически возобновляемый кредит с поэтапной выборкой кредитных средств и поэтапной амортизацией долга. Внесенные в погашение суммы долга могут вновь заимствоваться на тех же условиях. Погашение оставшейся суммы долга и уплата процентов – по окончании срока договора.

§ Онкольный – кредит без указания срока использования с погашением по первому требованию (в пределах года). 3 банковских дня для собрания средств на выполнение обязательств.

§ Ломбардный – залог в собственности банка

§ Ипотечный – залог в собственности заемщика

§ Ролловерный – долгосрочный кредит с изменяемой поквартально процентной ставкой

§ Консорциумный – объединенный кредит нескольких коммерческих банков.

o Коммерческий – предоставляется в товарной форме с погашением и уплатой процентов в денежной форме. Юридически оформляется договором коммерческого кредита. Кредиторская задолженность оформляется других договором, в WACC не включается.

§ Отсрочка платежа по условиям контракта

§ Отсрочка платежа с оформлением векселя

§ Коммерческий кредит по открытому счету – при долгосрочных стабильных отношениях с поставщиками, при многократных поставках мелкими партиями с периодическими укрупненными расчетами (just in time)

§ Консигнация – при внешнеэкономических операциях; поставка товара оптовому торговому предприятию с погашением задолженности консигнату (грузоотправителю) из средств, полученных от конечного покупателя.

o Товарный – предоставляется в товарной форме, погашается тем же самым товаром в том же количестве и качестве, проценты уплачиваются либо в денежной, либо в товарной форме. Оформляется договором товарного кредита с явными процентными ставками.

· Займы

o Облигационные займы – см.учебник. Только после полной оплаты УК, размер облигационного займа ограничен УК либо обеспечением, предоставленным третьим лицом. Выплаты по облигациям обязательны. Преимущества: денежный характер, значительный объем, нет рисков утраты контроля над бизнесом в пользу держателей облигации, процентная ставка, как правило, ниже. Недостатки: большие затраты на эмиссию, обязательность выплаты процентов, необходимость формирования фонда погашения облигационного займа, процент по облигациям не может быть пересмотрен. Сравнительная характеристика акций и облигаций (и т.д.):

По облигациям сумма ожидаемого денежного потока складывается из поступлений процентов и стоимости самой облигации

на момент погашения. При этом возможны различные варианты формирования ожидаемого потока: без выплаты процентов (нулевойкупон); с периодической выплатой процентов и погашением облигации в конце срока обращения; с выплатой всей суммы процентов при погашении облигации в конце предусмотренного срока обращения.

По акциям сумма ожидаемого денежного потока формируется исключительно за счет начисляемых дивидендов.

o Производные финансовые инструменты

o Долговые сертификаты

o Казначейские векселя и ноты

o Краткосрочные банковские векселя

o Государственные краткосрочные обязательства

o Депозитные и сберегательные сертификаты банков

· Внутренние заемные источники – кредиторская задолженность (внутренние счета к начислению). До момента перечисления средств в пользу третьего лица они являются заемными, потом уже не можем использовать. Не является бесплатным источником финансового обеспечения: можем столкнуться со штрафными санкциями за просрочку платежей, с потерей квалифицированных работников, с более частыми налоговыми проверками, с упущенной выгодой дочерних организаций.

o По оплате труда – самый краткосрочный источник, 2-3 дня.

o По отчислениям в бюджет и внебюджетные фонды

o По перечислениям страховых взносов

o По расчетам с дочерними организациями

16. Привлеченные средства в источниках финансового обеспечения предпринимательства.

Привлеченные источники финансового обеспечения

· Средства от дополнительной эмиссии акций

· Средства от факторинговых операций

· Средства, привлекаемые по лизингу

· Фонды специального назначения

Средства государственного финансирования:

Субвенция – денежное пособие на определенный срок на конкретные цели, подлежит возврату только в случае нецелевого использования или если не установлены сроки использования.

Субсидия – пособие в денежной или натуральной форме на безвозмездной нецелевой основе.

Дотация – покрытие части расходов, как правило, после совершения этих расходов.

Классификация средств государственного финансирования:

1) По условиям предоставления

a. Возвратные – субвенции, государственный кредит

b. Безвозвратные – гранты, дотации, субсидии

2) По целям

a. Целевого назначения

b. Нецелевого назначения – субсидии

Преимущества гос.финансирования:

· Поддержка видов бизнеса, имеющих общегосударственное значение

· Льготные условия получения средств

Недостатки гос.финансирования:

· Незначительный объем

· Строгий контроль государства, раскрытие коммерческой тайны

· Ограничение в использовании – строгий контроль за целевым использованием


Тема 5: Цена капитала и его составляющих.

Вопрос 1. Капитал организации и его составляющие. Структура капитала.

Капитал – самовозрастающая стоимость, инвестированная с целью получения дохода. Только те финансовые ресурсы, стоимость которых во времени увеличивается.

Величина капитала меньше, чем валюта баланса.

Трактовки категории «капитал»:

1. Все источники финансового обеспечения.

2. Исключительно уставный капитал организации – самая узкая трактовка. Сумма средств, авансированная учредителями, плюс заработанный на нее эмиссионный доход и нераспределенная прибыль.

3. Капитал – совокупные активы за исключением части, профинансированной кредиторской задолженностью.

Признаки отнесения финансовых ресурсов к капиталу:

1) Долгосрочный характер (авансирование на срок свыше 12 месяцев)

2) Наличие явных процентных выплат, позволяющих определить цену источника

Состав капитала:

1. Собственный капитал (в полном объеме) – взносы учредителей и составные части, заработанные благодаря взносам учредителей (эмиссионный доход и т.д.).

2. Долгосрочные кредиты и займы (раздел «Долгосрочные обязательства» кроме отложенных налоговых обязательств).

3. Краткосрочные обязательства, не вызывающие необходимости трансформации части активов в денежную форму в течение года и вызывающие явные процентные выплаты (раздел «Краткосрочные обязательства» кроме краткосрочных кредитов на срок меньше года и кредиторской задолженности).

Не относятся к капиталу:

· Краткосрочные кредиты на покрытие текущих финансовых потребностей (на приобретение оборотных активов).

· Кредиторская задолженность в доле, не являющейся коммерческим или товарным кредитом.

· Источники, не имеющие явных процентных выплат.

Структура капитала – соотношение между элементами капитала. Существуют текущие затраты на обслуживание источников капитала, единовременные затраты по его мобилизации.


Понравилась статья? Добавь ее в закладку (CTRL+D) и не забудь поделиться с друзьями:  



Сейчас читают про: