Цена купонной облигации и дисконтной облигации

Цена облигационного займа по эффективной ставке

Определение цены заемного капитала.

Цена заемного капитала – доходность, которую хотят получить кредиторы.

Сложность ее расчета:

§ проценты привлекаются не обязательно под фиксированную, но и под плавающую ставку

§ долговые обязательства могут конвертироваться, реструктурироваться

§ крупные займы требуют создания фондов погашения

Номинальная цена банковского кредита – годовая процентная ставка из кредитного договора; не все затраты, связанные с обслуживанием долга.

Цена банковского кредита (слайд).

Номинальная цена заемного капитала (k_d)

k _d = ∑ I_i / (∑ D_i - ∑ C_i)

где ∑ I_i – проценты к уплате по i-ому заемному источнику

∑ D _i – сумма i-ого заемного источника

∑ C_i – сумма затрат по привлечению i-ого заемного источника.

Если числитель и знаменатель оценены из ставок ранее полученных кредитов, получим историческую цену кредита, рассчитываемую на основе отчетности, нужную для внешних пользователей.

Для управления ценой капитала рассчитывается цена дополнительно привлекаемого кредита исходя из ожидаемых ставок и затрат по привлечению. Эта цена закладывается в расчет WACC и позволяет оптимизировать структуру капитала.

Доходность кредитора и цена кредита для компании не совпадают, т.к. процентные расходы уменьшают прибыль для налогообложения.

Посленалоговая цена долга (after-tax cost of debt) (k_d’)

k_d’ = k_d * (1 – T)

k_d’ = k_r * 1,1 * (1 – T) + (k_d - k_r * 1,1)

где k_r – ставка рефинансирования ЦБ на середину отчетного периода.

Цена облигационного займа – выраженные в годовой процентной ставке затраты по привлечению каждой денежной единицы от размещения облигаций.

Зависит от:

1) востребованности облигаций

2) уровня кредитоспособности эмитента

У большинства компаний в России кредиты дороже.

Цена облигационного займа более стохастична относительно цены кредита, поскольку кредитные ставки зависят от рейтинга заемщика, а облигации предлагаются на рынок.

Текущая цена облигации (k_b)

k_b = B * k_k / p_b

где B – номинальная цена облигации

k_k - купонная ставка, %

p_b – текущая рыночная цена облигации

В цену облигационного займа включаются затраты на оплату посредника.

k_b = {B * k_k + (B – p_dp) / t} / {(B – p_dp) / 2}

где B – номинальная цена облигации

k_k - купонная ставка, %

p_dp – выручка от размещения одной облигации

t – срок займа, лет

Цена купонных облигаций (k_b ^k)

k_b ^k = k_k / (1- C_d)

где C_d - – уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии

Цена дисконтных облигаций (k_b ^d)

k_b ^d = d / (p₀ – d) / (1- C_d)

где d - среднегодовая сумма дисконта по облигациям

p₀ – номинал облигации к погашению

Посленалоговая цена облигационного займа (k_b’)

k_b’ = k_r * 1,1 * (1 – T) + (k_b - k_r * 1,1)

где k_r – ставка рефинансирования ЦБ на середину отчетного периода.

21. Определение средневзвешенной цены капитала. WACC

Факторы, влияющие на WACC:

§ внутренние

o отраслевые особенности

o рисковость операционной деятельности

o уже сформированная структура капитала

o доступность источников, кредитная история заемщика

o эффективность финансового менеджмента

o дивидендная политика

§ внешние

o законодательные ограничения, влияющие на цену капитала

o инфляция

Экономический смысл WACC:

1) возможность принятия инвестиционных решений. Сравниваем IRR и WACC.

2) Для оптимизации соотношения собственных и заемных источников с целью увеличения рыночной стоимости компании.

3) Анализ финансового потенциала предприятия

4) Для управления рыночной стоимостью компании

Порядок расчета WACC:

1) Идентификация элементов капитала

2) Расчет цены элементов капитала

3) Расчет доли составляющих в капитале

4) Расчет WACC

5) Оптимизация структуры капитала

Тема 6: Структура капитала и политика ее оптимизации.