Экономическая природа рисков и их классификация
Анализ чувствительности инвестиционных проектов
Методы оценки рисков
Экономическая природа рисков и их классификация
Тема 4. Анализ инвестиционных проектов в условиях риска.
Риск – вероятность возможного убытка, либо ущерба. Различные инвестиционные проекты имеют различную степень риска.
Под инвестиционным риском понимается вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижение прибыли, дохода, потери капитала и т.д.) в ситуации неопределенности условий инвестиционной деятельности.
Анализ риска начинается с выявления его источников и причин. При этом следует определить, какие источники являются преобладающими, чтобы сосредоточить анализ именно на них.
По источнику возникновения принято различать:
хозяйственный риск;
риск, связанный с личностью человека;
риск, обусловленный природными факторами.
Существуют следующие возможные причины возникновения риска:
неопределенность будущего;
непредсказуемость поведения партнеров;
недостаток информации.
Для инвестиционного анализа особое значение имеет классификация рисков.
Основные признаки классификации:
По сферам проявления:
Экономический. К нему относится риск, связанный с изменением экономических факторов;
Политический. К нему относятся риски, связанные с изменением государственной политики;
Социальный. К нему относятся риски, связанные с забастовками и др.;
Экологические (пожары, наводнения);
Прочие виды (рэкет, хищение имущества).
По формам инвестирования:
реального инвестирования – риск, связанный с неудачным выбором местоположения объекта, перебоями в поставке материалов;
финансового инвестирования – риск, связанные с непродуманным подбором финансовых инструментов для инвестирования (непредвиденное изменение условий для инвестирования).
Под риском реального инвестирования (проектным риском) понимается вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери ожидаемого инвестиционного дохода в ситуации неопределенности условий его осуществления.
Проектные риски предприятия характеризуются большим многообразием и могут классифицироваться по следующим основным признакам:
по видам:
риск снижения финансовой устойчивости предприятия. Этот риск вызывается несовершенством структуры инвестируемого капитала, в частности, значительным превышением заемных средств над собственными;
риск неплатежеспособности (риск несбалансированной ликвидности предприятия). Этот риск вызывается снижением уровня ликвидности оборотных активов, порождающим разбалансированность положительных и отрицательных денежных потоков по инвестиционному проекту во времени;
риск проектирования. Этот риск возникает из-за несовершенства бизнес - планирования по объекту предполагаемого инвестирования. Это может быть связано с недостатком информации о внешней инвестиционной среде и неправильной оценкой параметров внутреннего инвестиционного потенциала. Он характеризуется вероятностью существенного снижения предусмотренного инвестиционным проектом объема реализации продукции, уровня цен и прочих факторов, приводящих к уменьшению объема операционного дохода и прибыли на стадии эксплуатации проекта;
строительный риск (задержки в строительстве, невыполнение обязательств поставщиком, дефекты в оборудовании, технологии, срывы сроков строительства (монтажа) по вине подрядчиков);
маркетинговый риск (неправильный выбор рынков сбыта продукции, неверное определение стратегии операций на рынке, неточный расчёт ёмкости рынка, неправильное определение мощности производства, неадекватность или отсутствие сбытовой сети, временные задержки с выходом на рынок;
инфляционный риск – характеризуется возможностью обесценивания реальной стоимости капитала, а также ожидаемых доходов от осуществления инвестиционного проекта в условиях инфляции;
процентный риск – состоит в непредвиденном росте процентной ставки на финансовом рынке, приводящем к снижению уровня чистой прибыли по проекту;
налоговый и военно-политический риск – вероятность введения новых видов налогов и сборов на осуществление отдельных аспектов инвестиционной деятельности; вероятность увеличения уровня действующих налоговых ставок и отмены налоговых льгот, изменения торгово-политического режима, таможенной политики, в валютном регулировании, регулировании внешнеполитической деятельности страны, в системе экспортного финансирования: нестабильность страны, опасность национализации и экспроприации и т.п.;
структурный операционный риск. Этот вид риска возникает вследствие неэффективного финансирования текущих затрат на стадии эксплуатации проекта. Он обусловлен высоким удельным весом постоянных издержек в общей их сумме. Высокий коэффициент операционного левереджа при неблагоприятных изменениях конъюнктуры товарного рынка и снижении валового объема положительного денежного потока по операционной деятельности генерируют значительно более высокие темпы снижения суммы чистого денежного потока по инвестиционному проекту;
юридический риск (не отлаженное и необъективное законодательство, преференции для отдельных категорий, несоответствие правовых документов проекта существующему законодательству)
экологический (некорректность законодательства в части, касающейся экологической безопасности, управлением в чрезвычайных ситуациях);
по этапам реализации проекта:
проектные риски прединвестиционного этапа (связаны с выбором инвестиционных идей, подготовкой бизнес-плана);
проектные риски инвестиционного этапа (вызваны несвоевременным осуществлением строительно-монтажных работ по проекту и слабого контроля за качеством этих работ; несвоевременным финансированием проекта по стадиям его реализации);
проектные риски эксплуатационного этапа (они вызываются несвоевременным выходом производства на предусмотренную проектом мощность; недостаточным обеспечением производства необходимыми сырьем и материалами; неритмичной поставкой сырья и материалов);
по источникам возникновения:
внешний, систематический или рыночный риск (не зависит от деятельности предприятия). Он возникает при смене отдельных стадий экономического цикла, изменении конъюнктуры инвестиционного рынка и в ряде других аналогичных случаев, на которые предприятие в процессе своей деятельности повлиять не может (инфляционный риск, процентный риск, налоговый риск);
внутренний, несистематический или специфический риск (зависит от деятельности предприятия). Он может быть связан с неквалифицированным инвестиционным менеджментом, неэффективной структурой активов и капитала, чрезмерной приверженностью к рисковым операциям с высокой нормой прибыли, недооценкой хозяйственных партнеров и другими аналогичными факторами, отрицательные последствия которых в значительной мере можно предотвратить за счет эффективного управления проектными рисками;
по характеру проявления во времени:
постоянный проектный риск (например, процентный риск);
временный проектный риск (возникает на отдельных этапах осуществления инвестиционного проекта, например, риск неплатежеспособности эффективно функционирующего предприятия);
по уровню финансовых потерь:
безрисковая область (характеризуется отсутствием потерь с гарантией получения расчётной прибыли);
допустимый проектный риск, т.е. область минимального риска (финансовые потери не превышают расчетной суммы прибыли по осуществляемому инвестиционному проекту);
критический проектный риск, т.е. область повышенного риска (финансовые потери не превышают расчетную сумму валового дохода по осуществляемому инвестиционному проекту);
катастрофический проектный риск, т. е. область недопустимого риска (финансовые потери определяются частичной или полной утратой собственного капитала. Этот вид риска сопровождается утратой и заемного капитала);
по возможности страхования:
страхуемый проектный риск;
не страхуемый проектный риск.
При принятии решений о целесообразности и приемлемости степени риска важно знать не только вероятность понести определенные потери, но и вероятность того, что потери не превысят того или иного уровня.
Общая последовательность оценки рисков типична и включает в себя следующие этапы:
установление факта отклонения реальных показателей от прогнозируемых;
идентификация выявленных рисковых проявлений и отнесение их к одной из основных групп риска;
попытка найти качественную взаимосвязь между прошлыми основными управленческими решениями и последующими рисковыми проявлениями;
оценка уровня риска количественными способами;
определение допустимого уровня риска;
применение мероприятий по управлению риском;
накопление информации об отклике управляемой системы (фирмы) на управленческие действия по снижению рисков.
Для оценки рисков традиционным является использование двух подходов:
Качественный, основной целью которого является выявление основных факторов, приводящих к рисковым проявлениям и логическое отождествление взаимодействия причин и следствий;
Количественный, основной целью которого является выявление количественных взаимосвязей между отдельными причинами и частными рисковыми последствиями, после чего на основе учета частных последствий производится оценка интегрального риска деятельности.
Оба подхода в равной степени применимы для оценки любых, рассмотренных выше, рисков.
К количественным методам оценки риска, относятся следующие группы методов:
Статистические;
Анализ целесообразности затрат;
Экспертных оценок;
Комбинированный;
Аналитические (определение срока окупаемости, учет ставки процента с поправкой на риск [корректировка ставки дисконтирования], метод достоверных эквивалентов, метод критических значений, анализ сценариев, анализ вероятностных распределений потоков платежей, метод дерева решений, имитационное моделирование методом Монте-Карло);
Аналоговые.
Сущность статистического метода заключается в том, что изучается статистика потерь и прибылей, имевших место на данном или аналогичном производстве. Устанавливается величина и частота получения той или иной отдачи и составляется наиболее вероятный прогноз на будущее.
Инструментарий статистического метода риска – расчет:
среднеквадратического отклонения;
коэффициента вариации;
Бета - коэффициента.
Среднеквадратическое отклонение является наиболее распространенным показателем оценки уровня инвестиционных рисков. Данный показатель позволяет учесть колеблемость ожидаемых доходов от разных инвестиций и рассчитывается по формуле:
(22) |
Где: б - Среднеквадратическое отклонение
n – число наблюдений
PVi – расчетный доход по проекту при разных значениях конъюнктуры
PV – средний ожидаемый доход по проекту
(23) |
Рi – вероятность, соответствующая расчетному доходу.
Чем выше будет полученный результат, тем более рискованным является анализируемый проект.
Коэффициент вариации показывает относительный уровень риска колебания по прогнозируемым доходам. Он рассчитывается по формуле:
(24) |
где: v –коэффициент вариации.
Коэффициент вариации позволяет определить уровень риска, если показатели средних ожидаемых доходов отличаются между собой.
Чем больше коэффициент вариации, тем более рискованный проект.
Бета-коэффициент позволяет оценить риск индивидуального инвестиционного проекта по отношению к уровню риска инвестиционного рынка в целом. Этот показатель используется в основном для анализа рискованности вложений в отдельные ценные бумаги. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:
(25) |
где к – корреляция между доходом от индивидуального вида ценных бумаг и средним уровнем доходности фондовых инструментов в целом;
бi - среднеквадратическое отклонение по индивидуальному проекту;
бф - среднеквадратическое отклонение по фондовому рынку в целом.
Если β >1, то уровень риска высокий,
Если β = 1, то средний,
Если β <1, то уровень риска низкий.
Таким образом, бета-коэффициент – количественный показатель, отражающий систематический относительный риск финансовых вложений в обыкновенные акции компании по сравнению с риском, присущим рынку акций в целом.
Коэффициент бета может помочь спрогнозировать инвесторам насколько изменится стоимость ценной бумаги, как будет себя вести рынок, и, следовательно помочь оценить реальный риск и ожидаемый доход.
Статистический метод требует наличия значительного массива данных, который не всегда имеется. Сбор и обработка данных обходится дорого.
Экспертный метод основан на анкетировании мнений опытных предпринимателей и специалистов экспертов. Полученные результаты статистически обрабатываются в соответствии с поставленной аналитической задачей. Для получения наиболее достоверной информации к участию в экспертизе привлекаются специалисты, имеющие высокий профессиональный уровень и большой практический опыт в области реального инвестирования.
Чаще всего используется комбинированный метод – сочетание статистического и экспертного метода.
Анализ целесообразности затрат заключается в выявлении потенциальных зон риска по перерасходу затрат. Он может быть вызван следующими факторами:
Недооценкой первоначальной стоимости проекта;
Изменением границ проектирования;
Различием в эффективности проектов (доходности, окупаемости, безопасности и т. д.).
Эти факторы могут быть детализированы с целью определения уровня риска капитальных затрат.
Метод использования аналогов может быть ориентирован на поиск и использование сходства, подобия явлений и их сопоставления с другими аналогичными объектами. Для этого метода характерен определенный субъективизм, т. к. большое значение при оценке объектов имеют знания, опыт и интуиция экспертов или аналитиков.
Наиболее распространёнными методами среди выше названных, являются:
статистический;
экспертных оценок;
комбинированный.
Делая выбор, предприниматель должен рассматривать инвестиционный проект не изолированно, а во взаимосвязи с другими проектами. Для измерения взаимосвязи между проектами используется показатель корреляции. Различают положительную и отрицательную корреляцию.
Для эффективного управления инвестированием в основные производственные фонды любой отрасли народного хозяйства необходимо дать оценку различным видам проектного риска. Это даст возможность предусмотреть меры, снижающие или устраняющие указанные виды риска как в отдельности так и в комплексе. Так как основными характеристиками инвестиционного проекта являются денежные потоки и ставка дисконтирования, то учёт рисков в инвестиционном анализе осуществляется корректировкой названных характеристик.
Для анализа инвестиционных проектов в условиях риска можно использовать следующие методы:
1. Имитационная модель оценки риска.
Суть этого метода заключается в следующем:
На основе экспертной оценки по каждому проекту строят три возможных варианта развития:
наихудший;
наиболее реальный;
оптимистичный.
Для каждого варианта рассчитывается соответствующий показатель NPV, т.е. получают три величины: NPVн, NPVр, NPVо.
Для каждого проекта рассчитывается размах вариации (Rnpv) – наибольшее изменение NPV по формуле:
Rnpv = NPVo – NPVн | (26) |
а также среднеквадратическое отклонение по формуле:
σnpv = , | (27) |
где NPVi – приведенная чистая стоимость каждого из рассматриваемых вариантов;
NPV – среднее значение, взвешенное по присвоенным вероятностям (Рi);
(28) |
Из двух сравниваемых проектов считается более рискованным тот, у которого больше размах вариации и среднее квадратическое отклонение.
2. Методика изменения денежного потока.
В основе этой методики лежит оценка вероятности появления заданной величины денежного поступления для каждого года и для каждого проекта. Затем составляются новые проекты на основе откорректированных с помощью понижающих коэффициентов денежных потоков и для них рассчитывается NPV (понижающий коэффициент представляет собой вероятность появления рассматриваемого денежного поступления). Предпочтение отдается проекту, откорректированный денежный поток которого имеет наибольший NPV; этот проект считается наименее рисковым.
3. Расчет поправки на риск коэффициента дисконтирования.
Эта методика не предполагает корректировки денежного потока – поправка вводится к ставке дисконтирования. При расчете показателя NPV если процентная ставка, используемая для дисконтирования, берется на уровне доходности государственных ценных бумаг, то считается, что риск рассчитанного приведенного эффекта инвестиционного проекта близок к нулю.
Реализация реального инвестиционного проекта всегда связана с определенной долей риска. Чем рискованнее проект, тем выше должна быть премия за риск. Для учета степени риска к безрисковой процентной ставке дисконтирования (доходность государственных ценных бумаг) добавляется величина премии за риск, выраженная в процентах, которая определяется экспертным путем.
Сумма безрисковой процентной ставки и премии за риск используется для дисконтирования денежных потоков проекта, на основании которых вычисляются NPV проектов. Проект с большим NPV считается предпочтительным. В западной аналитике эта методика пользуется наибольшей популярностью.
Рассмотрев методы оценки инвестиционных проектов в условиях риска, необходимо отметить, что получаемые результаты, служащие основанием для принятия решений, весьма условны и в значительной степени носят субъективный характер, так как зависят от профессионального уровня лиц, определяющих вероятность доходности при формировании элементов денежных потоков.
Значительно уменьшить риск можно квалифицированной работой по эффективному прогнозированию и внутрифирменному планированию.
Существуют следующие пути снижения риска:
При формировании инвестиционного портфеля риск можно снизить путем выбора проектов, находящихся в отрицательной корреляции между собой;
Использование диверсификации производства;
Создание резервов денежных средств, производственных мощностей, сырья и т.п.;
Возможность быстрой переориентации;
Передача части риска другим организациям или индивидуумам путем хеджирования, фьючерсных сделок и выпусков опционов.