Методы оценки рисков. Экономическая природа рисков и их классификация

Экономическая природа рисков и их классификация

Анализ чувствительности инвестиционных проектов

Методы оценки рисков

Экономическая природа рисков и их классификация

Тема 4. Анализ инвестиционных проектов в условиях риска.

Риск – вероятность возможного убытка, либо ущерба. Различные инвестиционные проекты имеют различную степень риска.

Под инвестиционным риском понимается вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижение прибыли, дохода, потери капитала и т.д.) в ситуации неопределенности условий инвестиционной деятельности.

Анализ риска начинается с выявления его источников и причин. При этом следует определить, какие источники являются преобладающими, чтобы сосредоточить анализ именно на них.

По источнику возникновения принято различать:

хозяйственный риск;

риск, связанный с личностью человека;

риск, обусловленный природными факторами.

Существуют следующие возможные причины возникновения риска:

неопределенность будущего;

непредсказуемость поведения партнеров;

недостаток информации.

Для инвестиционного анализа особое значение имеет классификация рисков.

Основные признаки классификации:

По сферам проявления:

Экономический. К нему относится риск, связанный с изменением экономических факторов;

Политический. К нему относятся риски, связанные с изменением государственной политики;

Социальный. К нему относятся риски, связанные с забастовками и др.;

Экологические (пожары, наводнения);

Прочие виды (рэкет, хищение имущества).

По формам инвестирования:

реального инвестирования – риск, связанный с неудачным выбором местоположения объекта, перебоями в поставке материалов;

финансового инвестирования – риск, связанные с непродуманным подбором финансовых инструментов для инвестирования (непредвиденное изменение условий для инвестирования).

Под риском реального инвестирования (проектным риском) понимается вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери ожидаемого инвестиционного дохода в ситуации неопределенности условий его осуществления.

Проектные риски предприятия характеризуются большим многообразием и могут классифицироваться по следующим основным признакам:

по видам:

риск снижения финансовой устойчивости предприятия. Этот риск вызывается несовершенством структуры инвестируемого капитала, в частности, значительным превышением заемных средств над собственными;

риск неплатежеспособности (риск несбалансированной ликвидности предприятия). Этот риск вызывается снижением уровня ликвидности оборотных активов, порождающим разбалансированность положительных и отрицательных денежных потоков по инвестиционному проекту во времени;

риск проектирования. Этот риск возникает из-за несовершенства бизнес - планирования по объекту предполагаемого инвестирования. Это может быть связано с недостатком информации о внешней инвестиционной среде и неправильной оценкой параметров внутреннего инвестиционного потенциала. Он характеризуется вероятностью существенного снижения предусмотренного инвестиционным проектом объема реализации продукции, уровня цен и прочих факторов, приводящих к уменьшению объема операционного дохода и прибыли на стадии эксплуатации проекта;

строительный риск (задержки в строительстве, невыполнение обязательств поставщиком, дефекты в оборудовании, технологии, срывы сроков строительства (монтажа) по вине подрядчиков);

маркетинговый риск (неправильный выбор рынков сбыта продукции, неверное определение стратегии операций на рынке, неточный расчёт ёмкости рынка, неправильное определение мощности производства, неадекватность или отсутствие сбытовой сети, временные задержки с выходом на рынок;

инфляционный риск – характеризуется возможностью обесценивания реальной стоимости капитала, а также ожидаемых доходов от осуществления инвестиционного проекта в условиях инфляции;

процентный риск – состоит в непредвиденном росте процентной ставки на финансовом рынке, приводящем к снижению уровня чистой прибыли по проекту;

налоговый и военно-политический риск – вероятность введения новых видов налогов и сборов на осуществление отдельных аспектов инвестиционной деятельности; вероятность увеличения уровня действующих налоговых ставок и отмены налоговых льгот, изменения торгово-политического режима, таможенной политики, в валютном регулировании, регулировании внешнеполитической деятельности страны, в системе экспортного финансирования: нестабильность страны, опасность национализации и экспроприации и т.п.;

структурный операционный риск. Этот вид риска возникает вследствие неэффективного финансирования текущих затрат на стадии эксплуатации проекта. Он обусловлен высоким удельным весом постоянных издержек в общей их сумме. Высокий коэффициент операционного левереджа при неблагоприятных изменениях конъюнктуры товарного рынка и снижении валового объема положительного денежного потока по операционной деятельности генерируют значительно более высокие темпы снижения суммы чистого денежного потока по инвестиционному проекту;

юридический риск (не отлаженное и необъективное законодательство, преференции для отдельных категорий, несоответствие правовых документов проекта существующему законодательству)

экологический (некорректность законодательства в части, касающейся экологической безопасности, управлением в чрезвычайных ситуациях);

по этапам реализации проекта:

проектные риски прединвестиционного этапа (связаны с выбором инвестиционных идей, подготовкой бизнес-плана);

проектные риски инвестиционного этапа (вызваны несвоевременным осуществлением строительно-монтажных работ по проекту и слабого контроля за качеством этих работ; несвоевременным финансированием проекта по стадиям его реализации);

проектные риски эксплуатационного этапа (они вызываются несвоевременным выходом производства на предусмотренную проектом мощность; недостаточным обеспечением производства необходимыми сырьем и материалами; неритмичной поставкой сырья и материалов);

по источникам возникновения:

внешний, систематический или рыночный риск (не зависит от деятельности предприятия). Он возникает при смене отдельных стадий экономического цикла, изменении конъюнктуры инвестиционного рынка и в ряде других аналогичных случаев, на которые предприятие в процессе своей деятельности повлиять не может (инфляционный риск, процентный риск, налоговый риск);

внутренний, несистематический или специфический риск (зависит от деятельности предприятия). Он может быть связан с неквалифицированным инвестиционным менеджментом, неэффективной структурой активов и капитала, чрезмерной приверженностью к рисковым операциям с высокой нормой прибыли, недооценкой хозяйственных партнеров и другими аналогичными факторами, отрицательные последствия которых в значительной мере можно предотвратить за счет эффективного управления проектными рисками;

по характеру проявления во времени:

постоянный проектный риск (например, процентный риск);

временный проектный риск (возникает на отдельных этапах осуществления инвестиционного проекта, например, риск неплатежеспособности эффективно функционирующего предприятия);

по уровню финансовых потерь:

безрисковая область (характеризуется отсутствием потерь с гарантией получения расчётной прибыли);

допустимый проектный риск, т.е. область минимального риска (финансовые потери не превышают расчетной суммы прибыли по осуществляемому инвестиционному проекту);

критический проектный риск, т.е. область повышенного риска (финансовые потери не превышают расчетную сумму валового дохода по осуществляемому инвестиционному проекту);

катастрофический проектный риск, т. е. область недопустимого риска (финансовые потери определяются частичной или полной утратой собственного капитала. Этот вид риска сопровождается утратой и заемного капитала);

по возможности страхования:

страхуемый проектный риск;

не страхуемый проектный риск.

При принятии решений о целесообразности и приемлемости степени риска важно знать не только вероятность понести определенные потери, но и вероятность того, что потери не превысят того или иного уровня.

Общая последовательность оценки рисков типична и включает в себя следующие этапы:

установление факта отклонения реальных показателей от прогнозируемых;

идентификация выявленных рисковых проявлений и отнесение их к одной из основных групп риска;

попытка найти качественную взаимосвязь между прошлыми основными управленческими решениями и последующими рисковыми проявлениями;

оценка уровня риска количественными способами;

определение допустимого уровня риска;

применение мероприятий по управлению риском;

накопление информации об отклике управляемой системы (фирмы) на управленческие действия по снижению рисков.

Для оценки рисков традиционным является использование двух подходов:

Качественный, основной целью которого является выявление основных факторов, приводящих к рисковым проявлениям и логическое отождествление взаимодействия причин и следствий;

Количественный, основной целью которого является выявление количественных взаимосвязей между отдельными причинами и частными рисковыми последствиями, после чего на основе учета частных последствий производится оценка интегрального риска деятельности.

Оба подхода в равной степени применимы для оценки любых, рассмотренных выше, рисков.

К количественным методам оценки риска, относятся следующие группы методов:

Статистические;

Анализ целесообразности затрат;

Экспертных оценок;

Комбинированный;

Аналитические (определение срока окупаемости, учет ставки процента с поправкой на риск [корректировка ставки дисконтирования], метод достоверных эквивалентов, метод критических значений, анализ сценариев, анализ вероятностных распределений потоков платежей, метод дерева решений, имитационное моделирование методом Монте-Карло);

Аналоговые.

Сущность статистического метода заключается в том, что изучается статистика потерь и прибылей, имевших место на данном или аналогичном производстве. Устанавливается величина и частота получения той или иной отдачи и составляется наиболее вероятный прогноз на будущее.

Инструментарий статистического метода риска – расчет:

среднеквадратического отклонения;

коэффициента вариации;

Бета - коэффициента.

Среднеквадратическое отклонение является наиболее распространенным показателем оценки уровня инвестиционных рисков. Данный показатель позволяет учесть колеблемость ожидаемых доходов от разных инвестиций и рассчитывается по формуле:

(22)

Где: б - Среднеквадратическое отклонение

n – число наблюдений

PVi – расчетный доход по проекту при разных значениях конъюнктуры

PV – средний ожидаемый доход по проекту

(23)

Рi – вероятность, соответствующая расчетному доходу.

Чем выше будет полученный результат, тем более рискованным является анализируемый проект.

Коэффициент вариации показывает относительный уровень риска колебания по прогнозируемым доходам. Он рассчитывается по формуле:

(24)

где: v –коэффициент вариации.

Коэффициент вариации позволяет определить уровень риска, если показатели средних ожидаемых доходов отличаются между собой.

Чем больше коэффициент вариации, тем более рискованный проект.

Бета-коэффициент позволяет оценить риск индивидуального инвестиционного проекта по отношению к уровню риска инвестиционного рынка в целом. Этот показатель используется в основном для анализа рискованности вложений в отдельные ценные бумаги. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

(25)

где к – корреляция между доходом от индивидуального вида ценных бумаг и средним уровнем доходности фондовых инструментов в целом;

бi - среднеквадратическое отклонение по индивидуальному проекту;

бф - среднеквадратическое отклонение по фондовому рынку в целом.

Если β >1, то уровень риска высокий,

Если β = 1, то средний,

Если β <1, то уровень риска низкий.

Таким образом, бета-коэффициент – количественный показатель, отражающий систематический относительный риск финансовых вложений в обыкновенные акции компании по сравнению с риском, присущим рынку акций в целом.

Коэффициент бета может помочь спрогнозировать инвесторам насколько изменится стоимость ценной бумаги, как будет себя вести рынок, и, следовательно помочь оценить реальный риск и ожидаемый доход.

Статистический метод требует наличия значительного массива данных, который не всегда имеется. Сбор и обработка данных обходится дорого.

Экспертный метод основан на анкетировании мнений опытных предпринимателей и специалистов экспертов. Полученные результаты статистически обрабатываются в соответствии с поставленной аналитической задачей. Для получения наиболее достоверной информации к участию в экспертизе привлекаются специалисты, имеющие высокий профессиональный уровень и большой практический опыт в области реального инвестирования.

Чаще всего используется комбинированный метод – сочетание статистического и экспертного метода.

Анализ целесообразности затрат заключается в выявлении потенциальных зон риска по перерасходу затрат. Он может быть вызван следующими факторами:

Недооценкой первоначальной стоимости проекта;

Изменением границ проектирования;

Различием в эффективности проектов (доходности, окупаемости, безопасности и т. д.).

Эти факторы могут быть детализированы с целью определения уровня риска капитальных затрат.

Метод использования аналогов может быть ориентирован на поиск и использование сходства, подобия явлений и их сопоставления с другими аналогичными объектами. Для этого метода характерен определенный субъективизм, т. к. большое значение при оценке объектов имеют знания, опыт и интуиция экспертов или аналитиков.

Наиболее распространёнными методами среди выше названных, являются:

статистический;

экспертных оценок;

комбинированный.

Делая выбор, предприниматель должен рассматривать инвестиционный проект не изолированно, а во взаимосвязи с другими проектами. Для измерения взаимосвязи между проектами используется показатель корреляции. Различают положительную и отрицательную корреляцию.

Для эффективного управления инвестированием в основные производственные фонды любой отрасли народного хозяйства необходимо дать оценку различным видам проектного риска. Это даст возможность предусмотреть меры, снижающие или устраняющие указанные виды риска как в отдельности так и в комплексе. Так как основными характеристиками инвестиционного проекта являются денежные потоки и ставка дисконтирования, то учёт рисков в инвестиционном анализе осуществляется корректировкой названных характеристик.

Для анализа инвестиционных проектов в условиях риска можно использовать следующие методы:

1. Имитационная модель оценки риска.

Суть этого метода заключается в следующем:

На основе экспертной оценки по каждому проекту строят три возможных варианта развития:

наихудший;

наиболее реальный;

оптимистичный.

Для каждого варианта рассчитывается соответствующий показатель NPV, т.е. получают три величины: NPVн, NPVр, NPVо.

Для каждого проекта рассчитывается размах вариации (Rnpv) – наибольшее изменение NPV по формуле:

Rnpv = NPVo – NPVн

(26)

а также среднеквадратическое отклонение по формуле:

σnpv = ,

(27)

где NPVi – приведенная чистая стоимость каждого из рассматриваемых вариантов;

NPV – среднее значение, взвешенное по присвоенным вероятностям (Рi);

(28)

Из двух сравниваемых проектов считается более рискованным тот, у которого больше размах вариации и среднее квадратическое отклонение.

2. Методика изменения денежного потока.

В основе этой методики лежит оценка вероятности появления заданной величины денежного поступления для каждого года и для каждого проекта. Затем составляются новые проекты на основе откорректированных с помощью понижающих коэффициентов денежных потоков и для них рассчитывается NPV (понижающий коэффициент представляет собой вероятность появления рассматриваемого денежного поступления). Предпочтение отдается проекту, откорректированный денежный поток которого имеет наибольший NPV; этот проект считается наименее рисковым.

3. Расчет поправки на риск коэффициента дисконтирования.

Эта методика не предполагает корректировки денежного потока – поправка вводится к ставке дисконтирования. При расчете показателя NPV если процентная ставка, используемая для дисконтирования, берется на уровне доходности государственных ценных бумаг, то считается, что риск рассчитанного приведенного эффекта инвестиционного проекта близок к нулю.

Реализация реального инвестиционного проекта всегда связана с определенной долей риска. Чем рискованнее проект, тем выше должна быть премия за риск. Для учета степени риска к безрисковой процентной ставке дисконтирования (доходность государственных ценных бумаг) добавляется величина премии за риск, выраженная в процентах, которая определяется экспертным путем.

Сумма безрисковой процентной ставки и премии за риск используется для дисконтирования денежных потоков проекта, на основании которых вычисляются NPV проектов. Проект с большим NPV считается предпочтительным. В западной аналитике эта методика пользуется наибольшей популярностью.

Рассмотрев методы оценки инвестиционных проектов в условиях риска, необходимо отметить, что получаемые результаты, служащие основанием для принятия решений, весьма условны и в значительной степени носят субъективный характер, так как зависят от профессионального уровня лиц, определяющих вероятность доходности при формировании элементов денежных потоков.

Значительно уменьшить риск можно квалифицированной работой по эффективному прогнозированию и внутрифирменному планированию.

Существуют следующие пути снижения риска:

При формировании инвестиционного портфеля риск можно снизить путем выбора проектов, находящихся в отрицательной корреляции между собой;

Использование диверсификации производства;

Создание резервов денежных средств, производственных мощностей, сырья и т.п.;

Возможность быстрой переориентации;

Передача части риска другим организациям или индивидуумам путем хеджирования, фьючерсных сделок и выпусков опционов.