Операционный и финансовый леверидж

Леверидж – это рычаг управления, в том числе финансового управления. В финансовом управлении принято выделять финансовый и операционный леверидж.

Менеджеры используют рычаг для увеличения доходности бизнеса и обогащения собственников (акционеров), увеличение их доходов. Менеджеры могут пользоваться рычагами двух видов: операционным и финансовым. Действие и того, и другого очень схоже с правилами механики.

Существует как финансовый так и операционный леверидж.

Операционный леверидж используется менеджерами для того, чтобы сбалансировать различные виды затрат и увеличить соответственно доход.

Операционный леверидж дает возможность увеличить прибыль при изменении соотношения переменных и постоянных затрат.

Пример

Постоянные расходы. Постоянные расходы не меняются с изменением числа производимых единиц продукции.

Переменные расходы. Переменными эти виды затрат называются потому, что их общая сумма изменяется прямо пропорционально числу производимых единиц продукции. Производство каждой дополнительной единицы продукции требует больше по объему затрат труда, сырья и материалов.

Предположим, предприятие производит некий продукт и продает его по 10 руб. Затраты труда, сырья и материалов, т.е. так называемые переменные расходы составляют 8 руб. Поскольку производство данного продукта весьма трудоемко, предприятие может осуществлять его производство с постоянными или фиксированными расходами, составляющими 20000 руб. в год. При существующем балансе постоянных и переменных затрат каждая единица производимой продукции дает 2 руб. Для покрытия постоянных расходов и формирования прибыли, для каждой единицы:

Теперь представим себе, что менеджмент решает автоматизировать несколько ранее вручную производимых операций. Ежегодные фиксированные затраты возрастут в этом случае до 50000 руб., а удельные переменные затраты упадут до 6 руб. Теперь каждая единица продукции дает 4 руб. для покрытия фиксированных расходов и создания прибыли. Как прирост производства на 1000 единиц влияет на прибыль?

Операционный леверидж дает возможность увеличить прибыль при изменении соотношения переменных и постоянных затрат. Изменение соотношения переменных и постоянных расходов привело к увеличению валовой прибыли (а именно о ней идет речь) от 2000 руб. до 4000 руб. Произошел рост операционного левериджа, т.е. увеличение доли постоянных расходов, а это привело к приросту прибыли.

Рост операционного левериджа ведет к росту прибыли.

Риск. У операционного левериджа, кроме достоинств, есть свои недостатки.

Представим себе, что производство в нашем примере не растет, а падает на 1000 ед. Денежный эффект все тот же - 2000 руб., но теперь это уже не прирост прибыли, а ее падение.

Предприятие с высоким операционным левериджем сталкивается с б о льшими колебаниями прибыли, чем предприятие с низким левериджем.

Ручное производство с низким операционным левериджем не приносит боль-шой выгоды, но и не приводит к большим потерям в случае своего падения. Прибыль остается стабильной. Автоматизированное производство, для которо-го характерен высокий операционный леверидж, наоборот, крупно выигрывает от прироста продаж, но в то же время может крупно проигрывать от их падения. Нестабильность прибыли в данном случае существенно возрастает.

Тем, кто увлекается высоким операционным левериджем следует считаться с тем, что точка безубыточности для предприятий с более высоким опера-ционным левериджем выше, чем для предприятий с невысоким.

Точка безубыточности - это минимально допустимая критическая доход-ность, (рентабельность компании). Здесь следует вновь рассмотреть вышепри-ведённый пример.

Новый вариант примера:

Расчет точки безубыточности

В случае автоматизации предприятие должно было возместить 5000 руб. постоянных затрат, а до автоматизации всего лишь 20000 руб.

Точка безубыточности - это минимальное количество единиц продукции, которое обязано производить предприятие, и представляет собой результат деления постоянных расходов на валовую прибыль. Таким образом, опера-ционный леверидж может увеличить прибыль. Но для того, чтобы получить эту выгоду, предприятие должно принять на себя определенные риски. Это - нестабильность прибыли и более высокая точка безубыточности.

Финансовый леверидж

Финансовый леверидж – это доля заемного капитала в совокупном капитале фирмы. Он используется для увеличения доходов собственников, их обогащения или роста благосостояния.

Пример использования финансового левериджа:

Предположим, что инвесторы создают компанию, а это требует инвес-тиций в активы в объеме 100000 руб. Доходы фирмы ожидаются в размере 15000 руб. за год. Если собственники профинансируют весь объем инвестиций, доход на капитал собственников, т.е. доходность собственного (акционерного) капитала будет равна 15% (15000 руб./100000 руб.). Теперь представим, что собственники хотят воспользоваться финансовым левериджем, т.е. взять взаймы 50000 руб. и профинансировать начало бизнеса.

Пример №1 Заём предоставляется по ставке 12%. Если собственники вкладыва-

ют 50000 руб. и занимают 50000 руб. по цене 12%, то доходы уменьшаются на 6000 руб., т.е. на размер процентных платежей (50000 руб. х 12%), доходы составят только 9000 руб.

Даже более низкие доходы предприятия приведут к росту доходности капитала собственников (9000 руб./50000 руб.).

Риск. Все фирмы в той или иной степени используют финансовый леверидж. Весь вопрос в том, до каких размеров целесообразно увеличивать заём, каково разумное соотношение между собственным и заемным капиталом. Понятно, что слишком крупный заем увеличивает риски, что, в свою очередь, приводит к повышению процентных ставок.

Пример № 2

Предположим, что собственники все в том же примере используют финансовый леверидж в размере 50%, а ставки процента выросли до 20. Если фирма получит ожидаемую прибыль до уплаты процентов и налогов в 15000 рублей, прибыль после выплаты процентов в размере 10000 руб. (50000 руб. х 0.20) составит только 5000 руб., а доходность собственного капитала будет равна соответственно 10% (5000 руб. / 50000 руб.).

Однако этим действиям руководителей фирмы существует следующая альтернатива:

Финансовый леверидж по-прежнему равен 50%, но условия деятельности фирмы изменились, и она заработала только 10000 рублей прибыли до уплаты процентов и налогов. Уплатив процентов на сумму в 6000 руб., фирма получит прибыли на сумму 4000 рублей, а доходность составит лишь 8% (4000руб./50000руб.).

Если собственники совсем ничего не будут брать взаймы, доходность возрастет до 10% (10000 руб./100000 руб.).

Если процентные ставки высоки – или невысока доходность активов – финансовый леверидж начинает работать против собственников. Такая ситуация становится следствием того, что если фирма берет взаймы по ставке процента меньшей, чем доходность активов, доходность капитала собствен-ников будет увеличиваться. Если фирма занимает деньги по ставке процента, превышающей доходность активов, доходность собственного капитала будет падать. Если эти величины равны, то леверидж никакого влияния на доходность не окажет.

Леверидж – весьма рискованное дело для тех фирм, деятельность ко-торых носит циклический характер (к ним принадлежат, например, строи-тельство и автомобильная промышленность). На этих предприятиях объем продаж колеблется из года в год. В результате несколько последовательных лет с низкими продажами могут привести предприятия, обремененные высоким левериджем, к банкротству.

Таким образом из обсуждения финансового и операционного левериджа, а также пути их использования для повышения доходности предприятия и доходности капитала собственников следует, что, как финансовый, так и операционный леверидж, оба потенциально эффективные, могут оказаться очень опасными из-за рисков, которые они содержат в себе.