При финансировании проекта должны решаться

основные задачи:

1. Определение источников финансирования; при этом необходимо учитывать:

а) недостатки и преимущества источников инвестирования.

Недостатки и преимущества некоторых источников инвестирования

Наименование источника	Преимущества	Недостатки
1.Собственные средства (кроме амортизационных отчислений) – прибыль до налогооблажения чистая	Ø Дешёвый источник Ø Независимость от рынка капитала; Ø Улучшение кредитоспособности и рост финансовой устойчивости предприятия.	Ø Недостаточная величина средств у многих предприятий; Ø Необходимо согласие собственника. Ø Зависит от результатов производственно-хозяйственной деятельности
2.Амортизационные отчисления (собственные средства).	Ø Снижение налогооблагаемой базы (по налогу на прибыль); Ø Уменьшение воздействия морального износа. Ø Надёжный и дешёвый	Ø Увеличивает себестоимость продукции; Ø Недостаточная величина ресурсов. Зависит от результатов производственно-хозяйственной деятельности
3. Заемные средства – кредиты.	Ø Снижение налогооблагаемой базы (по налогу на прибыль); Ø Гибкость в сроках выплаты и суммы заимствования; Ø Сохранение структуры собственности.	Ø Требование гарантий и залога; Ø Короткий срок заимствований; Ø Возвратность и платность; Ø Возможность ухудшения структуры капитала; Ø Высокий уровень контроля; Ø Увеличивает себестоимость продукции.
4. Эмиссия облигаций.	Ø Сохранение структуры собственности; Ø Порой длительное заимствование; Ø Возможность привлечения мелких инвесторов. Ø Дешёвый, долговые платежи вычитаются из Пн/обл.	Ø Возвратность и платность; Ø Снижение платежеспособности предприятия. Ø Большой риск Ø Выплаты не зависят от финансового положения предприятия
5.Эмиссия акций.	Ø Бессрочный характер привлечения капитала; Ø Возможность привлечения значительных ресурсов; Ø Возможность маневра выплаты дивидендов; Ø Различный уровень контроля; Ø Улучшение имиджа кампании; Ø Возможность привлечения мелких вкладчиков.	Ø Изменение структуры собственности; Ø Возможность утраты контроля; Ø Высокие затраты; Ø Необходимость раскрытия информации; Ø Ограничение на количество привилегированных акций. Ø Связаны с эмиссией и размещением ценных бумаг (дорогой источник) Ø Платежи по акциям не исключаются из Пн/обл Ø Выплаты дивидендов из Пчист.
6. Бюджетные и внебюджетные централизованные фонды.	Ø Получение ресурсов при невозможности иного финансирования; Ø Льготный характер кредитования; Ø Слабый контроль.	Ø Длительный процесс предоставления средств; Ø Возможность нарушения договора.
7. Иностранные инвестиции.	Ø Возможности получения инновационных активов.	Более жесткие требования к юридическим гарантиям; жесткий контроль

б) Определение стоимости инвестиционных ресурсов

4. Цена авансированного капитала

Требуемая инвестором норма возврата или норма дохода – это цена инвестора за право фирмы использовать его деньги. И она должна содержать в себе компенсацию денег и риска. Всегда существует зависимость: чем больше риск, тем большую норму возврата или дохода он (инвестор) желает получить.

Норма дохода

30 обыкновенные акции

20 привилигированные акции

8 кредиты и облигации фирм

3 государственные долговые ценные бумаги

1 Риск

Стоимость капитала конкретного инвестиционнго ресурса для предприятия-реципиента является действительной стоимостью долга фирмы и выражается следующей формулой:

Стоимость капитала i-ого ресурса=норма дохода-налоги+»плавающие» расходы (флатационные).

Для ценных бумаг флотационные расходы – это затраты на размещение ценных бумаг (изготовление, стоимость печати, регистрации и т.д.).

Для кредита – подготовка кредитных документов, страховая плата за обеспечение кредита.

1. Оценка стоимости привилигированных акций:

f – флотационные расходы.

Д – ожидаемый постоянный привилигированный дивидент, руб.

Цпа – цена привилигированных акций.

НДАп – норма доходности привилигированных акций

Пример. НДАп=30%

f=5%

Сап=0.3/(1-0.05)=31.6%

2. Оценка стоимости обыукновенных акций

Д1 - ожидаемый дивидент, руб.

Цо – текущая цена обыкновенных акций

g – ожидаемый постоянный рост дивиденда.

Пример

g=%

f=6%

НДа=30% (в год)

САо=0.3/(1-0,06)+0,1=42%

3. Оценка стоимости кредитов и облигаций

Кс – процентная ставка банка по кредиту

СНпр – ставка налога на прибыль

Пример

Кс=20%

СНпр=24%

f=5%

Ск=0,2(1-0,24)/(1-0,05)=16%

4. Оценка стоимости амортизационных отчислений

САО=АО(1-СНпр)

АО – требуемый инвестором доход с амортизации

МНпр – ставка налога на прибыль

Пример

АО=20%

СНпр=24%

САО=0.2(1-0.24)=15.2%

С позиции фирмы-реципиента можно проранжировать в порядке возрастания след. образом:

1. Амортизация и прибыль

2. Кредиты облигаций

3. Финансовый лизинг (расчёт стоимости как у кредита)

4. Акции привилигированные

5. Акции обыкновенные

Обобщённая характеристика затрат, связанных с привличением финансовых ресурсов или среднего процента за пользование капиталом может быть рассчитано с помощью показателя средневзвешенной величины стоимости капитала фирмы.

е=WACC(ССК)

Расчёт ССК

Наименование ресурса	Размер ресурса	Удельный вес iого ресурса	Стоимость ресурса	ССК
Кредит		0,686	0,16	0,16*0,686=0,11
Акции обыкновенные		0,196	0,42	0,196*0,42=0,62
Лизинг		0,024	0,24	0,024*0,24=0,006
Амортизация		0,094	0,15	0,15*0,094=0,014
Всего		1,00		0,212=21,2%

2. Определение такой структуры инвестиций, который позволяет достичь финансовой реализуемости проекта при требуемом уровне эффективности для каждого из участников проекта.

Условия финансовой реализуемости проекта заключается в следующем: необходимо на каждом шаге рассчитывать сальдо и накопленное сальдо суммарного денежного потока (суммы потоков от инвестиционной, опрерационной и финансовой деятельности должны быть неотрицательны).

3. Распределение инвестиций во времени позволяет уменьшить общий объем финансирования при использовании преимущества более позднего вложения средств в проект.