Решение. 1. Под оптимальной понимается такая структура капитала, которая максимизирует цену акции

1. Под оптимальной понимается такая структура капитала, которая максимизирует цену акции. Менеджеры данного предприятия прогнозируют цену акции компании мультипликаторным методом. Цена зависит от ДВУХ факторов: коэффициента Р/Е и значения прибыли на акцию. Цена акции = Р/Е х ЕРS. Решается задача максимизации цены: тах Цена = тах Р/ Е х ЕРS.

Коэффициент Р/Е и прибыль зависят от величины заемного капитала.

Построим зависимость ЕРS от величины заемного капитала.

Подсчитаем операционную прибыль: ЕВIТ = Доход от реализации — Переменные издержки = 50 тыс. х 22 - 50 тыс. х 2 - 500 тыс. = 1100 — 600 = 500 тыс. Прибыль на акцию ЕРS = (ЕВIТ- I) (1 — T) / Число размещенных акций, I = Заемный капитал х Процент.

Число размещенных акций при начале деятельности может быть найдено из выражения Цена акции (по балансовой оценке) = Чистые активы / Число размещенных акций — (Активы — Заемный капитал) / Число размещенных акций. Число акций = (2 млн. — Заемный капитал) / 20 долл.

Теперь можно построить зависимость структуры капитала и значения прибыли на акцию, подставляя различные значения заемного капитала (D) и штаты за него (I):

Зная различные значения мультипликатора при значениях финансового рычага можно рассчитать цену акции:

Из проведенных расчетов видно, что при структуре капитала с долей заемного капитала 20% цена акции максимальна.

2. Эффект операционного рычага равен

т.е. при изменении объема производства на 10% величина операционной прибыли (ЕВIТ) изменится на 20%.

Эффект финансового рычага равен

т.е. при изменении операционной прибыли на 10% чистая прибыль изменится на 10,8%.

3. Эффект сопряженного рычага равен произведению эффектов операционного и финансового рычагов: 1,08 х 2 = 2,16, т.е. изменение объема продаж на 10% приведет к изменению чистой прибыли на 21,6%.

4. Компании "Рычаг" и "Финансово независимая" идентичны в коммерческом плане (работают в одной отрасли, имеют одинаковый эффект операционного рычага, генерируют ежегодно 6 млн. руб. операционной прибыли), но используют различные финансовые стратегии. Компания "Рычаг" привлекает заемный капитал в размере 20 млн. руб. в виде долгосрочной банковской ссуды с 10%-ми ежегодными выплатами. Компании работают на совершенном рынке капитала при отсутствии налогов. Стоимость акционерного капитала компании "Финансово независимая" — 15%.

1. Какова рыночная оценка каждой компании по модели Миллера —Модильяни?

2. Определите стоимость собственного и заемного капитала компании "Рычаг".

3. Оцените рыночную капитализацию компании "Рычаг".

4. Чему равна средняя стоимость капитала по каждой компании?