Финансового рынка

Инфраструктура является одним из системообразующих элементов мирового финансового рынка, которая представляет собой совокупность элементов, обеспечивающих его нормальное функционирование. Помимо этого инфраструктура выполняет регулирующую функцию, т.е. определенным образом упорядочивает взаимодействие всех участников рынка. В современных условиях под инфраструктурой мирового финансового рынка понимают совокупность мировых финансово-кредитных институтов, осуществляющих по отношению к институциональным и иным инвесторам, а также к операторам рынка функции по обслуживанию сделок с финансовыми инструментами, совершаемых с участием или в интересах последних. [1]

Основными системами инфраструктуры мирового финансового рынка являются:

s торговая система как совокупность элементов инфраструктуры, включающая биржи и иных организаторов торговли, обеспечивающих куплю или продажу финансовых инструментов;

s расчетная система как совокупность элементов инфраструктуры, включающая банки и небанковские кредитные клиринговые организации, обеспечивающая клиринг сделок с финансовыми инструментами, ведение денежных счетов участников торговли финансовыми инструментами и их клиентов и осуществление расчетов по ее результатам;

s учетная система как совокупность элементов инфраструктуры, включающая регистраторов и депозитариев, обеспечивающая фиксацию и учет перехода прав собственности на финансовые инструменты в результате их обращения.

Торговая система в функциональном плане включает в себя собственно проведение биржевых торгов, начиная от анализа поступающих из подсистемы заявок и отчетов данных и заканчивая совершением сделки. Система функционирует только в период торговой сессии, определенный правилами проведения торгов для данной биржи. Технологическое решение биржевых торгов нашло свое отражение в торговле ценными бумагами по правилам простого или двойного аукциона. Простой аукцион, т.е. когда торги ведутся по единому типу ценной бумаги, а заявка удовлетворяется по предложенной наилучшей цене. Двойной аукцион, т.е. когда одновременно конкурируют и продавцы и покупатели.

Ключевое место в торговой системе и вообще в инфраструктуре мирового финансового рынка занимают фондовая и валютная биржи. Как изначальные регуляторы рынка ценных бумаг, фондовые биржи исторически являются предшественниками органов государственного регулирования на рынках капитала. В дальнейшем, стараясь убедить инвесторов в том, что они защищены от злоупотреблений корпораций, бумаги которых допущены к торгам, фондовые биржи внедрили для листингованных компаний стандарты корпоративного управления. Биржи установили свои собственные положения, определяющие то, как осуществляется процесс торговли финансовыми инструментами, предложив стандартизированные форматы торговых контрактов брокерам и инвесторам.

В 90-е гг. прошлого века по мере развития новых электронных технологий началась трансформация организационной структуры фондовых бирж. Одна за другой крупнейшие мировые биржи стали отказываться от типичного для них ранее формата партнерства участников торговли, внедренного с момента их возникновения, и превращаться в частные корпорации. Большинство бирж объяснило переход к коммерческой структуре своей потребностью в привлечении капитала для финансирования собственных расходов. Это привело к процессу ускоренной консолидации, или горизонтального объединения, торговых систем с целью снижения затрат и концентрации ликвидности. Особенно активно эти процессы идут в Европе в связи с созданием единой валютной зоны и тенденциями к интеграции финансовых рынков в регионе. Проявлением этой тенденции стало создание биржи Euronext (2000 г.), объединившей рынки Франции, Нидерландов, Бельгии, позже Португалии (2002 г.) и ставшей крупнейшей биржей континентальной Европы.

В настоящее время ОМ Group, управляющая Стокгольмской фондовой биржей, а также биржи Норвегии, Дании и Исландии входят в образованный ими альянс Norex. В свою очередь, Хельсинкская биржа (HEX) владеет и управляет Таллиннской и Рижской фондовыми биржами. В мае 2003 г. ОМ и НЕХ объявили о слиянии и создании группы ОМ НЕХ, которая может выступить в качестве основы единого фондового рынка северных стран Европы и Прибалтики (pan-Nordic bourse). Однако, по оценкам аналитиков, это будет лишь промежуточный этап консолидации. Впоследствии это объединение, скорее всего, будет поглощено одной из ведущих европейских бирж. На фоне европейской консолидации и повышения привлекательности основных центров фондовой торговли (в Европе их три - LSE, Euronext, Deutsche Bourse) постепенно теряют свое значение национальные рынки и биржи ряда стран Европы - Австрии, Польши, Венгрии и других стран.

Таким образом, сегодня фондовые биржи могут внедрять стандарты торгов, вступать в альянсы или совершать слияния с другими биржами, ориентируясь на коммерческие интересы своих акционеров и менеджеров. Поэтому биржи постепенно теряют признаки саморегулируемых структур, что на развитых рынках, как правило, компенсируется более активным участием государственных регулирующих органов или внешних по отношению к бирже СРО в регулировании листинга и других биржевых процедур. Отражением этого на крупнейшем в мире финансовом рынке США стало создание Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) - саморегулируемой организации, образованной в июле 2007 г. в результате слияния NASD - СР О брокеров/дилеров и NYSE Regulation - саморегулирующегося звена соответствующей биржи.

Расчетная система мирового финансового рынка представляет собой совокупность организаций, деятельность которых заключается в сборе, сверке и корректировке информации по заключенным сделкам с ценными бумагами и валютой, а также в осуществлении зачета по их поставкам и расчетов по ним. Расчетная система состоит из технологической и организационной системы.

Организационная система расчетов включают в себя биржи, уполномоченные кредитные и депозитарные организации, клиринговую палату и банки. Каждая из подсистем взаимодействуют с другими подсистемами и элементами и выполняют свои функции в процессе расчетного обслуживания фондового рынка и рынка деривативов. Взаимоотношения между расчетно-клиринговой организацией и ее членами, биржами и другими организациями строятся на основе соответствующих договоров. Членами расчетно-клиринговой организации обычно являются крупные банки и крупные финансовые компании, а также фондовые и фьючерсные биржи. Расчетно-клиринговые организации не имеют права проводить кредитные и большинство других активных операций, в отличие от коммерческих банков.

Технологическая расчетная система включает в себя гарантийную, клиринговую подсистему и подсистему поставки. С развитием биржевой торговли клиринговые организации принимают на себя функции гаранта исполнения расчетов. Данная система расчетов предусматривает, что клиринговая организация обязуется закрыть все длинные позиции вне зависимости от того, получит ли она денежные средства от участников короткой позиции, или нет. Клиринговая организация при этой схеме работы является единым расчетным центром и выступает единым кредитором для всех должников и единым должником для всех кредиторов. Участники, занимающие короткие позиции, производят платежи в пользу клиринговой организации, которая закрывает за счет поступивших средств, а при их недостатке - за счет собственных ресурсов длинные позиции участников. Для выполнения принятых на себя обязательств по гарантированию проведения расчетов клиринговая палата должна иметь собственные резервы денежных средств. Такая система получила название «новэйшн» и она весьма удобна, так как участники расчетов знают только одну клиринговую организацию, которая для них является должником или кредитором в зависимости от занимаемой ими позиции. Поэтому система расчета «новэйшн» получила наибольшее распространение в странах с развитым фондовым рынком.

Основная функция клиринговой подсистемы - это обеспечить поддержание стабильности на обслуживаемых сегментах финансового рынка за счет осуществления современной, отвечающей международным стандартам системы управления рисками и предоставлять участникам такие клиринговые услуги, которые позволяют им эффективно использовать направляемые на рынок средства. Они заключаются в следующем:

s проведение расчетных операций между членами расчетно-клиринговой организации;

s осуществление зачета взаимных требований между участниками расчетов, или осуществление клиринга;

s сбор, сверку и корректировку информации по сделкам, совершенным на рынках, которые обслуживаются данной организацией;

s разработку расписания расчетов, т. е. установление строгих сроков, в течение которых денежные средства и соответствующая им информация и документация должны поступать в расчетно-клиринговую организацию;

s контроль по перемещению ценных бумаг в результате исполнения контрактов;

s гарантирование исполнения заключенных на бирже контрактов;

s бухгалтерское и документальное оформление произведенных расчетов и другую деятельность.

Мировая практика предполагает существование двух основных моделей организации клиринговой деятельности: модель горизонтальной интеграции и модель вертикальной интеграции. Модель горизонтальной интеграции подразумевает, что клиринговые организации создаются и функционируют как независимые инфраструктурные институты, оказывающие клиринговые услуги в биржевом и внебиржевом сегментах финансового рынка. В соответствии с моделью вертикальной интеграции клиринговые организации - центральные контрагенты создаются и функционируют в рамках биржевых групп или вертикально интегрированных инфраструктурных холдингов. В большинстве случаев клиринговые организации и центральные контрагенты функционируют в рамках единой организации. Так, 16 членов Европейской ассоциации клиринговых домов - центральных контрагентов (ЕАСН), среди которых такие крупные, как LCH. Clearnet и Euro CCP, являются одновременно центральные контрагенты и клиринговыми организациями.

В целом, система расчетов по финансовым сделкам призвана, как минимум, обеспечивать оперативность и точность проведения операций, сохранность ценных бумаг и денежных средств участников рынка. С одной стороны, она должна быть надежной и эффективной для выполнения этих функций, с другой стороны, гибкой и приспособленной к интересам участников рынка. Правильная организация таких расчетных центров снижает риски биржевой торговли и повышает ее эффективность.

В учетной системе выделяются такие основные организации как депозитарий и регистратор ценных бумаг. Депозитарий – это юридическое лицо, предоставляющее услуги профессиональным участникам финансового рынка по хранению финансовых инструментов независимо от формы их выпуска с соответствующим депозитным учетом перехода прав собственности на них. Взаимоотношения между депозитарием и депонентом регулируются соответствующими правовыми нормами и условиями депозитарного договора. Депозитарная деятельность осуществляется на основе государственной лицензии и договора с организаторами (участниками) торговли ценными бумагами. При этом депозитарная деятельность может организовываться на коммерческой, либо некоммерческой основе.

Участниками расчетно-депозитарной деятельности на финансовых рынках могут быть как депозитарии-хранители, так и депозитарии-попечители. Депозитарий информирует регистратора, ведущего реестр соответствующего эмитента, о переходе прав собственности на ценные бумаги от продавца к покупателю не позднее чем за 30 дней до официального объявления даты выплаты дохода по ним. Использование электронных систем хранения ценных бумаг и расчетов по ним повышает ликвидность фондового рынка, позволяет исполнить многочисленные поручения мелких клиентов или вкладчиков.

Депозитарий ценных бумаг открывают клиентам специальные счета «депо», на которых отражаются принадлежащие им ценные бумаги, а клиенты получают выписки со своих счетов. Выписки лишь подтверждают факт хранения и учета ценных бумаг клиентов в депозитарии ценных бумаг, но сами ценными бумагами не являются и не могут обращаться на рынке. Счет “депо” представляет совокупность записей в специальных регистрах депозитария (субдепозитария), предназначенных для учета прав на ценные бумаги. Депозитарий на основе поручения клиента-продавца производит предварительное списание ценных бумаг с его счета “депо” и зачисляет их на буферный (промежуточный) счет “депо” на период расчетов. После совершения клиринга по денежным расчетам, т.е. поступления денежных средств на клиринговый (торговый) счет продавца, депозитарий осуществляет списание ценных бумаг с буферного счета “депо” на счет “депо” покупателя. Наличие счета “депо” на фондовой бирже является необходимым условием участия в расчетах по сделкам с ценными бумагами.

Депозитарий, кроме хранения ценных бумаг, которые выпущены в физической форме (в форме обращающихся на рынке сертификатов), может также регистрировать по специальному соглашению с эмитентом ценные бумаги, которые по условиям выпуска не оформляются сертификатами, то есть бумаги, права собственности на которые засвидетельствованы в специальном реестре. Кроме этих функций, депозитарий ценных бумаг инкассирует у эмитентов и распределяет между владельцами ценных бумаг суммы процентов, дивидендов, погашаемых облигаций и т.д. (функция обслуживания ценных бумаг).

Регистратор ценных бумаг (или держатель их реестра). Им является юридическое лицо, осуществляющее сбор, фиксацию, обработку, хранение и предоставление данных о реестре владельцев ценных бумаг эмитента. Реестр представляет собой перечень всех зарегистрированных владельцев с указанием количества, номинальной стоимости и категории принадлежащих им ценных бумаг на определенную дату. Договор на ведение реестра заключается только с одним юридическим лицом. Регистратор может вести реестры владельцев ценных бумаг неограниченного числа эмитентов. Однако, регистратор не вправе осуществлять сделки с ценными бемаги зарегистрированного в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг эмитента.

Кроме владельцев ценных бумаг в составе реестра могут отражаться и номинальные их держатели. Номинальный держатель ценных бумаг - это лицо, зарегистрированное в системе ведения реестра, в том числе являющееся депонентом депозитария, и не являющееся владельцем в отношении этих ценных бумаг. В качестве номинальных держателей могут выступать профессиональные участники рынка ценных бумаг (депозитарии, брокеры, дилеры). Номинальный держатель может осуществлять права, закрепленные ценной бумагой, только в случае получения соответствующего полномочия от ее владельца. Номинальный держатель ценных бумаг по требованию владельца обязан обеспечить внесение в систему ведения реестра записи о передаче ценных бумаг на имя владельца.

В целом, система реестра владельцев ценных бумаг должна обеспечивать сбор и хранение информации обо всех фактах и документах, влекущих необходимость внесения изменений. Для ценных бумаг на предъявителя система ведения реестра владельцев ценных бумаг не ведется. Реестр необходим эмитенту для того, чтобы тот мог исполнить свои обязанности перед владельцами выпущенных им ценных бумаг, контролировать состав владельцев, отслеживать попытка массовой скупки акций и иные нежелательные действия. Владельцы и номинальные держатели ценных бумаг обязаны соблюдать правила предоставления информации в систему ведения реестра.

Функции регистратора может выполнять само акционерное общество, либо акционерное общество передает ведение реестра сторонней организации, профессионально оказывающей услуги по ведению реестров. Введением реестров акционеров занимаются как банки, для которых эта деятельность является вспомогательной и служит для оказания дополнительных услуг своим клиентам, так и специализированные регистраторы, для которых этот вид деятельности является основным.

Перед началом торгов из расчетной системы и депозитарной системы в торговую систему поступают данные о наличии ценных бумаг и денежных средств участников торгов и их клиентов, заводятся непосредственно на торговые счета в торговой системе, и начинается торговля. В целом, депозитарная система частично дублирует расчетную систему. Мировые модели фондовых рынков допускают как наличие обоих элементов инфраструктуры в национальных системах, так и отсутствие одного из них. Например, в странах, создавших в соответствии с рекомендациями группы стран «G30» центральные депозитарии, институт регистраторов может отсутствовать. В этом случае их функции успешно выполняет депозитарий.

Предоставлением юридических, экономических и иных консультаций по поводу выпуска и обращения финансовых инструментов занимается консультационный центр. В составе таких центров имеются квалифицированные маркетологи, юристы, финансовые эксперты, инвестиционные консультанты и другие специалисты по операциям на финансовом рынке. Такие центры обслуживают основных участников всех видов финансовых рынков.