2015-01-21
2069
Внебиржевой рынок - сфера обращения ценных бумаг, не допущенных к котировке на фондовых биржах. На внебиржевом рынке размещаются также новые выпуски ценных бумаг. Внебиржевой рынок организуется дилерами, которые могут быть или не быть членами фондовой биржи. Внебиржевой рынок ценных бумаг проводится по телефону, телефаксу, компьютерным сетям. В последние годы благодаря бурному развитию телекоммуникаций возникают так называемые торгово-информационные системы (ТИС) купли-продажи ценных бумаг. На внебиржевом рынке обращаются главным образом бумаги тех акционерных обществ, которые не имеют достаточного количества акций или доходов для того, чтобы зарегистрировать (пройти листинг) свои акции на какой-либо бирже.
Несмотря на появление и развитие внебиржевых электронных ТИС, в большинстве стран мира фондовые биржи сохраняют свои позиции в качестве важнейшего института рынка и специфического, более консервативного по сравнению с внебиржевыми ТИС организатора торговли ценными бумагами. Консерватизм фондовой биржи заключается в том, что согласно мировой практике, "классическая фондовая биржа - это лучший рынок, создаваемый для лучших ценных бумаг, лучшими (крупнейшими, пользующимися доверием и финансово-устойчивыми посредниками)" [19]. Это обеспечивается ее более жесткими, по сравнению с внебиржевой ТИС, процедурами отбора ценных бумаг, эмитентов и операторов рынка - членов биржи, а также, соответственно, предъявляемыми ко всем ним требованиями.
Существенные различия в функциях и задачах фондовой биржи и внебиржевой ТИС отмечены в работах М. Ю. Алексеева, Е. Ф. Жукова, В. А. Мельника, В. И. Павлова, А. С. Поважного, В. В. Твардовского, Р. Тьюлза и многих других авторов.
Для наиболее полного выявления сходства и различий между фондовыми биржами и внебиржевыми ТИС проведено сопоставление их организационно-правовых и технологических особенностей с учетом как зарубежного, так и отечественного опыта (см. табл.7.1.1). Их анализ, а также приведенное обобщение мировой и отечественной практики рынков ценных бумаг позволяют выделить в таблице следующие главные отличия фондовых бирж от внебиржевых ТИС по различным критериям.
Таблица 7.1.1 - Сопоставление особенностей фондовых бирж и организационно- оформленных внебиржевых ТИС
| Критерии сопоставления | Фондовая биржа | Внебиржевая ТИС |
| Организационно-правовая форма | Фондовая биржа - АО, созданное без цели получения прибыли. Прибыль от деятельности фондовой биржи не может быть распределена в качестве дивидендов среди ее акционеров и направляется исключительно на развитие деятельности, предусмотренной уставом. | Могут создаваться в форме АО или ООО. Прибыль от деятельности внебиржевых ТИС направляется исключительно на развитие деятельности, предусмотренной уставом. Внебиржевая ТИС также может создаваться как дочернее предприятие объединения торговцев ценными бумагами, получившего статус саморегулирующейся организации (СРО). |
| Членство | Только юридические лица -профессиональные торговцы ценными бумагами, в числе которых: - акционеры, владеющие биржевыми брокерскими местами, как правило, из расчета "одна акция - одно брокерское место"; - торговцы ценными бумагами, которые не являются акционерами и арендуют у акционеров или приобретают у биржи брокерские места, если это предусмотрено нормативными документами. Количество членов фондовой биржи может быть ограничено решением ее высшего органа управления. | Участниками внебиржевой ТИС могут стать только юридические лица профессиональные торговцы ценными бумагами, в числе которых: - участники хозяйственного общества, в форме которою создана внебиржевая ТИС (для АО - акционеры); - торговцы ценными бумагами, не являющиеся участниками хозяйственного общества. Количество участников внебиржевой ТИС не ограничено |
| Специфические права членов | Член фондовой биржи имеет право: - использовать принадлежащее ему брокерское место для проведения операций с ценными бумагами путем аккредитации на бирже брокерской конторы; - сдавать в аренду принадлежащее ему брокерское место. | Во внебиржевой ТИС отсутствуют понятия "брокерское место" и "брокерская контора". Передача членом внебиржевой ТИС другому лицу прав на заключение сделок во внебиржевой ТИС не предусмотрена. |
| Место проведения торгов | Торги на фондовой бирже проводятся либо в торговом зале. либо, при наличии биржевой электронной торговой системы, с удаленных рабочих мест | Торги во внебиржевой ТИС проводятся только с удаленных рабочих мест |
| Виды торговых систем | Системами организации биржевых торгов являются: - торги "с голоса" (традиционная система); - торги с использованием биржевой электронной торговой системы. | Во внебиржевой ТИС используется только электронная торговая система |
| Методы котирования ценных бумаг | На фондовой бирже применяются методы котирования., позволяющие определить "справедливую' рыночную цену. К ним относятся: - простой (односторонний) аукцион (принцип простого аукциона - ценные бумаги продаются тому, кто предложит максимальную цену, а покупаютсяу того, кто предложит минимальную цену); - двойной непрерывный аукцион (принцип двойного непрерывного аукциона - продавцы постепенно понижают цены, а покупатели - повышают, при совпадении цен на покупку и на продажу заключается сделка); - метод установления единого курса (разновидность двойного непрерывного аукциона, называемого "онкольный рынок") (метод основан на последовательном выполнении двух этапов. На первом - накапливаются встречные заявки, а на втором, имеющем название "залповый аукцион", -происходит сопоставление спроса и предложения и выявляется курс, при котором можно заключить максимальное количество сделок. При этом все сделки исполняются по выявленному единому курсу); - фиксинг (торговая сессия начинается с подачи встречных заявок по предварительному курсу дня, и качестве предварительною курса дня длинной торговой сессии может приниматься курс дня предыдущей торговой сессии. Независимо от соотношения спроса и предложения биржевой маклер изменяет предварительный курс дня, добиваясь подачи дополнительных заявок и уравновешивания спроса и предложения. Курс дня данной торговой сессии фиксируется биржевым маклером в гаком состоянии рынка, когда общее количество ценных бумаг в заявках на покупку становится равным общему количеству ценных бумаг в заявках на продажу. При этом все сделки исполняются по выявленному курсу дня) | Основными традиционными методами котирования во внебиржевой ТИС являются: - выставление твердых котировок (предполагает объявление предложений на покупку или на продажу ценных бумаг на определенных условиях, на которые может быть получено согласие контрагента икоторые не нуждаются в дополнительном обсуждении); - выставление индикативных котировок 'предполагает объявление предложений на покупку или на продажу ценных бумаг на определенных условиях, на которые может быть получено согласие контрагента и которые нуждаются в дополнительном обсуждении); - метод прямого предложения (предполагает направление участником торгов адресной заявки другому их участнику, который может согласиться с предложенными в заявке условиями, отклонить их или выставить встречную адресную заявку со своими условиями) |
| Лот | Лот определяется минимальным стандартным количеством ценных бумаг, по которому может быть объявлена заявка. Величина лота может зависеть от курса ценной бумаги. | Торговля во внебиржевой ТИС осуществляется лотами, имеющими, как правило, стоимостную характеристику. Правилами внебиржевой ТИС запрещено выставлять на торги лоты (количества) ценных бумаг, стоимостькоторых меньше минимального установленного размера |
| Информация об участниках торгов | информация об участниках торгов, выставивших заявки на покупку или на продажу ценных бумаг, является закрытой при использовании следующих методов котирования, традиционно присущих фондовой бирже: - двойной непрерывный аукцион; - метод установления единого курса; - фиксинг. информация об участниках торгов, выставивших заявки на покупку или на продажу ценных бумаг, является открытой при использовании следующих методов котирования, имеющих на фондовой бирже ограниченное применение: - выставление твердых котировок; - выставление индикативных котировок; - метод прямого предложения. | - метод во внебиржевой ТИС имеет ограниченное применение; - метод во внебиржевой ТИС не применяется информация об участниках торгов,выставивших заявки на покупку или на продажу цепных бумаг, является открытой при использовании следующих методов когирования. имеющих во внебиржевой ТИС преимущественное применение: - выставление твердых котировок; - выставление индикативных котировок; - метод прямого предложения |
| Информация о заявках участников торгов | предоставление информации обо всех поступивших заявках характерно для следующих методов котирования, имеющих на фондовой бирже ограниченное применение: - выставление твердых котировок; - выставление индикативных котировок; - метод прямого предложения. Для метода двойного непрерывного аукциона при наличии на фондовой бирже института специалистов характерно предоставление участникам торгов информации только о заявке с лучшей ценой на покупку и заявке с лучшей ценой на продажу. При этом специалисту доступна информация обо всех поступивших заявках | предоставление информации обо всех поступивших заявках характерно для следующих методов когирования, имеющих во внебиржевой ТИС преимущественное применение: -то же; -то же; -тоже. |
| для метода двойного непрерывного аукциона при наличии на фондовой бирже института специалистов характерно предоставление участникам торгов информации только о заявке с лучшей ценой на покупку и заявке с лучшей ценой на продажу. При этом специалисту доступна информация обо всех поступивших заявках | для метода двойного непрерывного аукциона во внебиржевой ТИС характерно предоставление участникам торгов информации обо всех поступивших заявках | |
| для методов установления единого курса и фиксинга характерно отсутствие информации об условиях конкретных заявок. Участникам торгов доступны сведения о суммарном количестве ценных бумаг, покупаемых и продаваемых по конкретному курсу. | методы во внебиржевой ТИС не применяются | |
| Поддержание ликвидности рынка, сглаживание ценовых колебаний | на фондовой бирже поддержание ликвидности рынка и сглаживание ценовых колебаний возложены на специалиста. За каждым специалистом закреплены одна или несколько ценных бумаг, с которыми другие специалисты не имеют права работать, в связи с чем, отсутствует конкуренция между специалистами | во внебиржевой ТИС поддержание ликвидности рынка и сглаживание ценовых колебаний возложены на маркет-мейкеров. С любой ценной бумагой имеют право работать несколько маркет-мейкеров. Маркет-мейкеры, работающие с конкретной ценной бумагой, конкурируют между собой, чтоприводит к сокращению спрэда |
| специалист выставляет свои заявки не постоянно, а исходя из соотношения спроса и предложения. Например, при отсутствии спроса он выставляет заявку на покупку, а при увеличении спрэда сверх допустимой величины -заявку, которая сбалансирует спрос и предложение и вернет спрэд в установленные рамки | маркет-мейкер обязан постоянно выставлять и держатьоткрытыми позициина покупку и на продажу ценной бумаги, за которую он отвечает. | |
| функционирование специалиста скрыто от брокеров: никогда невозможно определить, кто выставил конкретную заявку – простой брокер или специалист | информация о том, кто из участников торгов является маркет-мейкером и какие заявки он выставляет, доступна всем участникам торгов | |
| фондовая биржа может работать без специалистов. В их отсутствие применяется система автоматического сведения заявок. функционирующая с применением методов двойного непрерывного аукциона и установления единого курса | присутствие маркет-мейкеров во внебиржевой ТИС обязательно | |
| Ценовые условия сделки | при котировании методом установления единого курса участник торгов имеет право подавать рыночные и лимитные заявки. Рыночная заявка всегда выполняется по лучшему на момент ее подачи курсу, а лимитная - может быть выполнена или по указанному в ней курсу, или по курсу, который лучше указанного в заявке | метод во внебиржевой ТИС не применяется |
| при котировании методом фиксинга участники торгов не устанавливают лимитов цены. Сделки происходят по цене, автоматически выявленной при совпадении объемов спроса и предложения | метод во внебиржевой ТИС не применяется | |
| Совершение, регистрация и оформление сделок | сделки, совершаемые на фондовой бирже, оформляются на ней в виде биржевых контрактов, которые регистрируются также на ней. Условия биржевых контрактов заносятся в специальный журнал, записи в котором являются юридическим основанием при урегулировании споров | сделки совершаются и регистрируются с помощью технических средств внебиржевой ТИС. Оформление сделок (заключение контракгов) осуществляется участниками торгов самостоятельно вне рамок внебиржевой ТИС |
