Понятие и структура рынка ценных бумаг

Одним из сегментов финансового рынка является рынок ценных бумаг (РЦБ). Рынок ценных бумаг- это рынок, который опосредует кредитные отношения и отношения совладения с помощью ценных бумаг. Рынок ценных бумаг – это составная часть рынка любой страны. Его основой являются товарный рынок, деньги и денежный капитал.

Поскольку не все ценные бумаги происходят от капиталов, постольку рынок ценных бумаг не может быть в полном объеме отнесен к финансовому рынку. В той части, где рынок ценных бумаг основывается на деньги как на капитал, там он называется фондовым рынком и выступает как часть финансового рынка. Оставшаяся часть рынка ценных бумаг в силу своих небольших размеров не получила специального названия, и поэтому понятие рынок ценных бумаг и фондового рынка считают синонимами.

Роль рынка ценных бумаг проявляется в следующем:

- перевод ресурсов из одних отраслей экономики в другие;

- распределение и перераспределение собственного капитала предприятия между отраслями;

- выполнение информационной функции, то есть оперативное отражение информации о движении индивидуальных капиталов;

- регулирование денежного обращения страны.

Кроме того, рынок ценных бумаг имеет целый ряд функций, которые подразделяются на две группы: общерыночные и специфические.

В свою очередь, общерыночные функции включают:

- коммерческую, которая предполагает, что операции, производимые участниками на данном рынке, должны приносить им прибыль;

- ценовую, обеспечивающую процесс формирования рыночных цен, их движение;

- информационную, заключающуюся в том, что РЦБ производит и доводит до своих участников рыночную информацию об объектах торговли и ее участниках;

- регулирующую, означающую, что рынок ценных бумаг создает правила торговли и участия в ней, порядок разрешения споров между частниками, устанавливает приоритеты, органы контроля или самоуправления.

Специфические функции состоят из перераспределительной и функции страхования финансовых рисков (хеджирования), которая стала возможной благодаря появлению класса производных ценных бумаг.

В составе рынка ценных бумаг выделяют денежный рынок и рынок капитала.

Денежный рынок – это рынок, на котором обращаются краткосрочные ценные бумаги. Временным критерием обычно считается один год. Если ценная бумага обращается на рынке не более одного года, то она рассматривается как инструмент денежного рынка. В то же время, такие бумаги, как вексель или банковский сертификат, также относятся к инструментам денежного рынка, не смотря на то, что могут обращаться и больше одного года. Денежный рынок служит для обеспечения хозяйствующих субъектов в краткосрочном финансировании.

Рынок капитала – это рынок, на котором обращаются бессрочные ценные бумаги или бумаги, до погашения которых остается более года.

По организационной структуре рынок ценных бумаг делится на первичный и вторичный.

Первичный рынок – это рынок, на котором происходит первичное размещение ценной бумаги. Любая ценная бумага продается первый раз на первичном рынке. В результате продажи бумаг на первичном рынке лицо их выпустившее получает необходимые ему финансовые ресурсы, а бумаги становятся собственностью первоначальных держателей. Таким образом, функция первичного рынка состоит в мобилизации новых капиталов. Первая и последующая перепродажи ценных бумаг происходят на вторичном рынке.

Вторичный рынок – это рынок, на котором осуществляется обращение ценных бумаг. На нем уже не происходит аккумулирования новых финансовых средств для эмитента, наблюдается только перераспределение ресурсов среди последующих инвесторов.

В настоящее время в зависимости от операционного механизма совершения сделок с ценными бумагами различают биржевой, организованный внебиржевой и неорганизованный рынок ценных бумаг.

Биржевой рынок – это организованный рынок ценных бумаг, операции по купле продаже которых осуществляются на бирже в строгом соответствии с установленными правилами. На биржевом рынке ведется торговля ценными бумагами наиболее надежных эмитентов, которые допускаются на биржу только пройдя процедуру листинга, и их деятельность постоянно контролируется со стороны биржи. Листинг –это включение ценной бумаги эмитента в котировальный список биржи. Как правило, эмитенты стремятся к тому, чтобы их ценные бумаги обращались на бирже, т.к. сам факт котировки на бирже говорит об определенном уровне надежности эмитента (он прошел экспертизу специалистов биржи). При прочих равных условиях таким эмитентам легче привлекать средства за счет выпуска новых ценных бумаг, так как инвесторы могут оценить их положение и перспективы на основе доступных биржевых котировок. Биржевая торговля проводится в специально оборудованном помещении (бирже) по строгому графику в течение биржевых (торговых) сессий и по жестким правилам, установленным биржей, которые обязательны для исполнения участниками торгов.

Внебиржевой рынок – это рынок, на котором операции купли-продажи ценных бумаг совершаются вне помещения биржи. В зависимости от установленных правил торговли различают организованный и неорганизованный внебиржевые рынки.

Организованный внебиржевой рынок – это рынок, основанный на современных компьютерных системах связи, которые обеспечивают совершение операций по купле-продаже ценных бумаг в соответствии с жестко формализованными нормами, обязательными для участников данного рынка. В западных странах данный рынок называют «рынок через прилавок» (over the cointer –ОТС market).

Организованный внебиржевой рынок развивается под влиянием двух противоположных факторов. С одной стороны, его возникновению способствовало стремление участников фондового рынка создать систему торговли, являющуюся альтернативой биржевой торговле, так как многие компании были не удовлетворены правилами работы биржи: высокие комиссионные платежи, жесткие ограничения к допуску на биржу ценных бумаг, монопольное положение членов биржи и т.д. Поэтому параллельно биржевому рынку в западных странах начали создаваться внебиржевые организованные рынки ценных бумаг.

С другой стороны, формированию внебиржевого рынка способствовали сами фондовые биржи. Начиная с 80-х годов, ведущие европейские биржи с целью расширения сферы деятельности начали создавать под своим контролем параллельные рынки для организации торговли ценными бумагами небольших компаний, которые могли получить через этот рынок доступ к финансовым ресурсам инвесторов. Средние и мелкие компании, являющиеся в ряде случаев носителями пионерских технологий, в условиях только биржевой торговли были оттеснены от получения на организованном рынке финансовых ресурсов, т.к. доступ на фондовую биржу был открыт только для крупных стабильно работающих компаний. Получив возможность выйти на финансовый рынок, молодые компании привлекают финансовые ресурсы инвесторов, которые позволяют им успешно развиваться. Следует отметить, что параллельные рынки развиваются более высокими темпами, чем биржевые рынки. В ряде стран объемы торгов на внебиржевом рынке близки к обороту крупных фондовых бирж. Так, например, в 1995 г. среднедневной объем операций с акциями на внебиржевом рынке США через систему NASDAQ (National Association of Securities Automated Quotation Sistem) составил примерно 10 млрд.долл., а крупнейшей биржи мира – Нью-Йоркской фондовой биржи – 12 млрд. долл.

Неорганизованный рынок – это всегда внебиржевой рынок, который характеризуется отсутствием строгих правил совершения операций с ценными бумагами, высокой степенью риска, большим числом мошеннических операций. Законодательство развитых стран устанавливает жесткие требования к участникам фондового рынка, чтобы исключить проведение операций на неорганизованном рынке ценных бумаг.

Исторически внебиржевой рынок развивался параллельно с биржевой торговлей. Активными участниками внебиржевого рынка были банки, которые выступали в качестве дилеров при покупке и продаже ценных бумаг, а также проводили операции купли-продажи акций и облигаций с инвесторами. Эти операции осуществлялись непосредственно в банке через конторскую стойку, где, с одной стороны находился служащий банка, а с другой – инвестор. Как уже отмечалось ранее, данный вид операций получил название торговли «через прилавок». В дальнейшем этот термин закрепился за всеми видами операций, которые совершались вне здания бирж при помощи дилеров.

Крупнейшей в мире внебиржевой системой торговли ценными бумагами является Автоматизированная система котировок Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASDAQ), которая была создана в США в 1971г. В настоящее время в системе NASDAQ осуществляется торговля акций более 5000 компаний. В торговле участвуют более 50 стран мира, которые совершают операции с отдаленных терминалов.

NASDAQ (сокр. от англ. National Association of Securities Dealers Automated Quotation — Автоматизированные котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам) — американский внебиржевой рынок, специализирующийся на акциях высокотехнологичных компаний (производство электроники, программного обеспечения и т. п.). Одна из трёх основных фондовых бирж США (наряду с NYSE и AMEX), является подразделением NASD, контролируется SEC. Собственник биржи — американская компания NASDAQ OMX Group. Помимо NASDAQ, ей принадлежат также 8 европейских бирж. Основана 5 февраля 1971 года. Название происходит от автоматической системы получения котировок, положившей начало бирже. На данный момент на NASDAQ торгуют акциями более 3 200 компаний, в том числе и двух российских.

На внебиржевом рынке, как правило, осуществляется торговля ценными бумагами эмитентов, не прошедших процедуру листинга на бирже из-за недостаточности капитала, короткого срока работы на рынке и т.д. За счет этого расширяется круг эмитентов, которые могут выставить свои акции для торговли на организованном рынке. Для того, чтобы ценные бумаги были допущены к обращению на организованном внебиржевом рынке, они проходят процедуру листинга, которая гораздо мягче, чем листинг на бирже. Однако, к компании предъявляются требования по минимальной величине активов и числу свободно обращающихся акций, а также ставится условие, чтобы акции компании обязательно котировали несколько дилеров, объявляя твердые цены покупки и продажи. Например, в системе NASDAQ существует правило: акции допускаются к торговле, если не менее двух дилеров берут на себя функции маркет-мейкеров по данным акциям, т.е. обязуются устанавливать твердые котировки, по которым будут продавать и покупать акции компании. В среднем один вид ценной бумаги котируют 11 маркет-мейкеров, что обеспечивает высокую степень ликвидности рынка. Инвестор, желающий купить акции конкретной компании, может в любой момент их приобрести по цене предложения у дилера, а желающий продать акции имеет возможность их реализовать по цене спроса, объявляемой дилером.

В процессе своего развития система NASDAQ модифицировалась, изменялись условия листинга и торговли, с тем, чтобы более полно удовлетворить запросы клиентов. Акции, которые наиболее активно торгуются в системе NASDAQ, внесены в особый список – Национальную рыночную систему (National market system, NASDAQ/NMS). Примерно 2900 акций включены в этот список. Эти акции обладают повышенной ликвидностью, т.к. их должны котировать как минимум 4 маркет- мейкера, а эмитенты по величине своего капитала приближаются к требованиям фондовой биржи или даже их превосходят. Обычно организованный внебиржевой рынок рассматривают как этап для подачи документов на биржу. Однако многие всемирно известные компании («Майкрософт», «Эриксон», «Фуджи», «Нисан» и др.) предпочитают остаться в системе NASDAQ/NMS, считая, что этот рынок обладает большими преимуществами, чем биржевой. Сделки по акциям списка NASDAQ/NMS тщательно контролируются, по ним публикуются достаточно обширные данные, дилеры и инвесторы получают подробную информацию об эмитенте и состоянии рынка этих ценных бумаг.

Другую часть системы NASDAQ составляют акции, которые не активно обращаются на рынке. В конце дня дилеры, котирующие эти акции. Сообщают только общее число сделок, совершенных с данными ценными бумагами. Акции из этого списка автоматически переходят в список NASDAQ/NMS, если начинают удовлетворять предъявляемым требованиям.

Внебиржевой рынок во всех странах функционирует как информационно-справочная система. Участники торгов в системе только получают информацию о ценах на акции, устанавливаемых различными дилерами. Для совершения сделки они связываются по телефону, факсу, телексу и т.п. с дилером и оговаривают все условия купли-продажи ценных бумаг.

В России внебиржевой рынок акций функционирует в виде Российской торговой системы, которая имеет две подсистемы: РТС и РТС-2.

Правилами торговли предусмотрено, что котировки акций, выставляемые для участников системы, являются не индикативными, а твердыми, т.е. обязательными к исполнению. Среди участников торговой системы выделена группа маркет-мейкеров, обязанных поддерживать ликвидность рынка. Это достигается тем, что они в обязательном порядке объявляют двухсторонние котировки (цены на покупку и продажу по ценным бумагам) не менее чем трех эмитентов, и односторонние котировки (цены на покупку или цены на продажу) не менее чем по двум эмитентам. При этом объем выставляемых ими лотов должен быть достаточно крупным и составлять не менее 30 тыс. долл. США. Другие участники торговой системы, которые не имеют статуса маркет-мейкеров, имеют право выставлять на продажу или делать заявки на покупку более мелкими лотами, но не менее 10 тыс. долл.США. За то, что маркет-мейкеры принимают на себя обязательства по поддержанию рынка, им предоставлено право изменения объявленной цены, но не более чем на 10%.

Для расширения сферы действия внебиржевого рынка во второй половине 1996г. была введена в действие система РТС-2, предусматривающая торговлю ценными бумагами с ограниченной ликвидностью. Для данных акций введена упрощенная система листинга, которая допускает к торговле ценные бумаги, удовлетворяющие следующим требованиям:

-ценная бумага представляет интерес как минимум для одного участника, и существует возможность свободного ее обращения на рынке;

-размер собственного капитала эмитента должен быть не менее 5 млн.руб;

-реестр ценных бумаг эмитента ведет специализированный регистратор.

В начале 70-х годов в странах с развитым фондовым рынком стали появляться «третьи» и «четвертые» рынки, на которых осуществлялась внебиржевая торговля ценными бумагами, имеющими биржевые котировки. Возникновение новых рынков было связано с тем, что правилами биржевой торговли предусматривалось взимание фиксированных комиссионных за операции, проведенные на бирже. Данная норма была экономически невыгодна институциональным инвесторам, которые проводили крупномасштабные операции с ценными бумагами. Фиксированные ставки комиссионных процентов ложились тяжким бременем на затраты институциональных инвесторов, которые начали искать пути снижения трансакционных издержек при проведении операций купли-продажи ценных бумаг.

Брокерские фирмы, работающие на внебиржевом рынке, устанавливают гибкие комиссионные ставки, которые, как правило, уменьшаются при увеличении масштабов операций. Эти фирмы весьма успешно конкурируют с брокерскими конторами, имеющими места на фондовых биржах. В результате сложился «третий» рынок, на котором осуществляется внебиржевая торговля зарегистрированными на бирже ценными бумагами. На данном рынке институциональные инвесторы через брокерские компании приобретают котирующиеся на бирже ценные бумаги при значительно меньших затратах на оплату посреднических услуг. Большим преимуществом «третьего» рынка является также то, что торговля на нем может осуществляться в любое время, т.е. за пределами временных рамок проведения биржевой сессии. Сделки по акциям продолжают проводиться даже тогда, когда на бирже по каким-либо причинам торговля этими бумагами приостановлена.

«Четвертый» рынок представляет собой внебиржевую торговлю ценными бумагами, как имеющими листинг на фондовой бирже, так и не включенными в котировальный лист, которую ведут между собой институциональные инвесторы напрямую, минуя посреднические конторы. В США этот рынок представлен несколькими автоматизированными системами, пользователи которых при намерении заключить сделку вводят информацию с указанием цены и количества ценных бумаг, которые желают приобрести или продать. Эта информация доступна другим участникам торговой системы, заключающим соответствующую сделку при наличии интереса к поступившему предложению.

Рассматривая развитие рынка ценных бумаг в историческом аспекте, можно выделить несколько периодов. Во-первых, дореволюционный (до 1917г.), затем советский период (с НЭПа и последующие годы), современный этап, начавшийся с приватизации государственной собственности.

Рынок ценных бумаг, функционировавший в Российской империи, играл важную роль в экономической жизни страны. Он был непосредственно связан с состоянием промышленности, сельского хозяйства и т. д.

Исторической точкой отсчёта возникновения Российского фондового рынка можно считать 1769г., когда в Амстердаме был размещен первый выпуск Российского государственного займа. Первоначально потребности государства в необходимых финансовых ресурсах удовлетворялись большей частью за счет распространения крупных государственных займов на иностранных рынках.

В период НЭПа товарные биржи и фондовые отделы при биржах существовали с 1921 по 1930г. Организация фондовых бирж в СССР была предусмотрена постановлением ВЦИК и СНК о валютных операциях.

В фондовых отделах допускались сделки по покупке и продаже иностранной валюты и векселей, чеков и иных платежных документов, золота и серебра в слитках, ценных государственных бумаг, облигаций государственных и иностранных предприятий, а также допущенных к обращению в СССР иностранных ценных бумаг.

В первой половине 90-х годов Россия начала переход к рыночной организации экономики.

Приватизация промышленности и др. объектов государственной собственности заложили основы к формированию российского фондового рынка.

Основными тенденциями развития современного рынка ценных бумаг в странах с развитым рыночным отношением на данном этапе является:

1. Концентрация и централизация рынка.

2. Интернационализация и глобализация рынка.

3. Повышение уровня организованности.

4. Компьютеризация рынка ценных бумаг.

5. Нововведения на рынке.

6. Секьюритизация.

7. Взаимопроникновение с другими рынками капиталов.

Тенденции концентрации и централизации капиталов заключаются в том, чтона рынок вливаются все новые участники, для которых данная деятельность становится основной, профессиональной. С другой стороны, идет процесс появления крупных, ведущих профессионалов рынка на основе увеличения их собственности (концентрация), путем слияния в еще более крупные структуры рынка ценных бумаг. В результате на фондовом рынке появляются торговые системы типа NASDAQ или др. организаторов рынка, которые обслуживают крупную долю всех отраслей на рынке. В тоже время рынок ценных бумаг сам по себе притягивает все большие капиталы общества.

Интернационализация рынка ценных бумаг означает, что национальный капитал переходит границы стран, формируется мировой рынок ценных бумаг, он принимает глобальный характер.

Надежность рынка ценных бумаг и степень довериясо стороны массового инвестора напрямую связаны с повышением уровня организованности рынка и усилением государственного контроля его деятельности, что позволяет каждому государству увеличить свою налогооблагаемую базу и размер налоговых поступлений. Одновременно перекрываются возможности для “отмывания” денег, полученных незаконным путем.

Нововведения нарынке ценных бумаг предусматривают использование новых финансовых инструментов, систем проведения торгов, инфраструктуры.

Секьюритизация - этотенденция превращения все большей массы капитала в форму ценных бумаг; тенденция перехода одних форм ценных бумаг в другие.

Развитие рынка ценных бумагвовсе не ведет к исчезновению других рынков капиталов, происходит процесс их взаимопроникновения, взаимостимулирования.

С одной стороны, рынок ценных бумаг оттягивает на себя капиталы, но с другой - перемещает эти капиталы через механизм ценных бумаг на другие рынки, тем самым способствует их развитию.