Понятие об инвестиционном проекте

В целом инвестиции – это вложения средств (активов) в хозяйственную деятельность предприятия в целях получения прибыли (дохода).

В узком значении инвестиции совпадают с понятием капитальных вложений, представляющих собой расходы на:

- создание новых производственных объектов или новое строительство;

- расширение действующего производства;

- реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий;

- модернизацию оборудования;

- увеличение оборотного капитала.

Реальные инвестиции предприятия в конкретный объект, осуществляемые в пространстве и времени, с точки зрения организации и управления ими приобретают форму инвестиционного проекта. То есть, инвестиционный проект – мероприятие, предполагающее осуществление комплекса определенных действий, обеспечивающих достижение конкретных целей, получение определенных результатов. Подготовка и осуществление инвестиционного процесса представляет собой порой длительный и сложный процесс, предполагающий реализацию определенных стадий.

В общем в мировой практике различают три стадии инвестиционного процесса:

- прединвестиционная;

- стадия инвестирования;

- стадия эксплуатации объекта.

В рамках прединвестиционной стадии можно выделить ряд этапов:

- поиск идей и формирование инвестиционного замысла;

- исследование инвестиционных возможностей и предварительное технико-экономическое обоснование проекта;

- разработка проектной документации;

- окончательный анализ и экспертиза проекта, принятие инвестиционного решения.

Стадия инвестирования представляет собой процесс осуществления инвестиций, в результате которого реализуется проект и создается объект. На этой стадии выполняется комплекс работ (действий) за счет инвестиционных ресурсов, мобилизованных предприятием (проектоустроителем) для реализации проекта. В рамках инвестиционной стадии выделяются следующие этапы:

- подготовка проекта к реализации;

- материально-техническое обеспечение;

- строительно-монтажные работы;

- ввод объекта в эксплуатацию;

- освоение проектной мощности объекта.

Постинвестиционная стадия проекта – это эксплуатация введенного в строй объекта. Эта стадия обычно самая продолжительная, на ней объект начинает работать, приносить выгоду, затем происходит полный возврат вложенных средств, достигаются другие запланированные результаты.

Стадия эксплуатации проекта завершается ликвидацией объекта. Если процесс ликвидации проекта является продолжительным и связан с возвратом значительной ликвидационной стоимости (либо недоиспользованной в проекте части исходных инвестиций, либо возвращаемой путем продажи имущества), то ликвидация проекта может рассматриваться как обособленная стадия – ликвидационная стадия.

Предприятия в процессе своей деятельности может осуществлять различные инвестиционные проекты. Проекты могут отличаться числом, характером и содержанием этапов инвестиционного цикла; направленностью (коммерческие, социальные, экологические, венчурные и пр.); характером и степенью участия государства; типом отношений между проектами (альтернативные или взаимоисключающие, независимые или не взаимоисключающие); уровнем риска (безрисковые, среднерисковые, высокорисковые); масштабами проекта (глобальные, крупномасштабные, региональные, отраслевые, локальные).

Различные по направлению и масштабам проекты могут иметь и различные источники финансирования.

Традиционно выделяют следующие источники инвестиций:

1) собственные инвестиционные ресурсы предприятия: финансовые средства (прибыль, амортизационные отчисления, накопления, суммы, выплачиваемые страховыми организациями в виде возмещения за ущерб и т.д.); привлеченные средства, (средства от продажи акций, благотворительные взносы, выделяемые вышестоящими организациями на безвозмездной основе).

2) Ассигнования из федерального, регионального и местного бюджетов, фондов поддержки предпринимательства, предоставляемые на безвозмездной основе.

3) Иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также в форме прямых вложений (в денежной форме) международных организаций, предприятий различных форм собственности и частных лиц.

4) Различные формы заемных средств (кредиты, займы, ссуды, предоставляемые на возвратной основе).

Причем первые три группы источников образуют собственный капитал предприятия (проектоустроителя). Суммы, привлеченные по этим источникам извне, не подлежат возврату, а субъекты, предоставившие эти средства, как правило, участвуют в доходах от реализации инвестиций на правах долевой собственности.

Четвертая группа источников образует заемный капитал проектоустроителя. Взятые суммы возвращаются на определенных условиях (сроки и проценты), а субъекты, предоставившие эти средства, в доходах от реализации проекта не участвуют.

В настоящее время научно-технический прогресс дает возможность предприятиям внедрять в производство различные виды новой техники, технологий, однако одним из ограничивающих фактором к осуществлению этого является отсутствие достаточного количества у предприятий денежных средств. Поэтому в условиях дефицита финансовых средств возникает необходимость оценки эффективности инвестиционных проектов и выбора наиболее рациональных проектов из числа альтернативных.

В теории эффективности различают две группы показателей: абсолютных и относительных. К абсолютным относят показатель экономического эффекта, включающий в себя в зависимости от получаемого результата и решаемой задачи валовой доход, доход, чистый доход, прибыль, чистую прибыль. Показатель экономической эффективности определяются отношением результата к тем затратам ресурсов, которые обусловили получение рассматриваемого результата. Следовательно, эти показатели являются относительными.

На практике оценка экономической эффективности инвестиций проводится по определенной методике. Выбор той или иной методики осуществляется исходя из определенных условий, таких как масштабность проекта, источники инвестиций, планируемый срок действия проекта, наличие альтернативных или взаимозаменяемых проектов. В общем различают две группы методов оценки эффективности инвестиционных проектов: статические и динамические. Правильность и условия их применения зависит от задач решаемых инвестиционным проектом, поэтому является целесообразным рассмотреть каждый из методов в отдельности.

2. Статические методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Статические методы являются традиционными, использовались в условиях централизованно-планового управления экономикой для оценки эффективности капитальных вложений и новой техники.

В группу статических методов входят:

- Методика абсолютной (общей) эффективности;

- Методика сравнительной эффективности капитальных вложений.

Методика абсолютной эффективности капитальных вложений ориентирована на оценку эффективности отдельного проекта. По этой методике эффективность проектов на уровне предприятия в целом оценивается показателем абсолютной эффективности, который рассчитывается как отношение годовой (или среднегодовой) прибыли к объему капитальных вложений, которые обеспечивают получение этой прибыли.

Показатель абсолютной эффективности рассчитывается по следующей формуле:

(1)

где R_a – показатель абсолютной эффективности капитальных вложений, руб./руб.;

П – среднегодовая прибыль или прирост среднегодовой прибыли от производства и реализации продукции, руб.;

К – капиталовложения в проект в размере полной сметной стоимости вводимого объекта, которые вызвали прирост прибыли, руб.

Показатель абсолютной эффективности капитальных вложений с математической точки зрения является относительным показателем. Однако он называется абсолютным, так как характеризует эффективность отдельного изолированного проекта. Он по своей экономической сущности является рентабельностью капитальных вложений. Он показывает прибыль, приходящуюся на один рубль вложений, складывающуюся при реализации принятого проекта.

Обратная величина рентабельности капитальных вложений представляет собой показатель срока окупаемости капитальных вложений за счет получаемой прибыли:

(2)

где Т_о – срок окупаемости капитальных вложений, год.

В этом случае срок окупаемости, исчисленный по прибыли, представляет собой период времени, в течение которого накопленная прибыль, определяемая простым суммированием, становится равной исходным капиталовложениям. При этом окупаемость (возврат) капитальных вложений за счет амортизационных отчислений, включаемых в состав себестоимости, остается за рамками анализа. По данной формуле определяется дополнительная окупаемость только за счет прибыли.

Критерием абсолютной эффективности капвложений является превышение расчетного ожидаемого или фактического значения показателя над его нормативным значением.

Если R_a > R_a^н, то проект следует принять;

Если R_a < R_a^н, то проект следует отклонить;

Если R_a = R_a^н, то проект может быть принят либо отклонен. Равенство значений приемлемо, но рассматриваемый проект становится безразличным для инвестора по сравнению с другими альтернативными вариантами использования инвестируемых средств.

R_a^н - норматив абсолютной эффективности капвложений.

В условиях плановой экономики норматив абсолютной эффективности устанавливался дифференцированно по отраслям народного хозяйства. В рыночных условиях хозяйствующие субъекты вправе сами устанавливать эту нормативную величину, исходя из желаемой нормы рентабельности всего авансированного капитала.

Методика сравнительной экономической эффективности капитальных вложений располагает тремя показателями эффективности:

- приведенные затраты;

- коэффициент сравнительной эффективности дополнительных капвложений;

- срок окупаемости дополнительных капвложений.

Данная методика может применяться для сравнения проектов при условии соблюдения тождества результатов. Согласно принципу тождества сравниваемые проекты должны обеспечивать либо получение одного и того же объема продукции, либо одинаковое качество продукции, они могут быть сопоставимы по экологическим, географическим признакам и т.д.

Показатель приведенных затрат является основным при сопоставлении множества вариантов. Показатель годовых приведенных затрат рассчитывается по формуле:

(3)

где З_i – годовые приведенные затраты по i-му варианту, руб.;

С _i - себестоимость реализуемой продукции по i-му варианту, руб.;

К_i – капитальные вложения в i-й вариант, руб.;

Е_н – нормативный коэффициент сравнительной экономической эффективности капитальных вложений.

В формуле 3 произведение Е_н*К_i представляет величину нормативной прибыли, которую должны обеспечить капвложения. В методике по оценке эффективности использования новой техники (1977г) рекомендовалась величина Е_н = 0,15.

Основным критерием сравнительной эффективности капвложений является минимум приведенных затрат. То есть:

(4)

Это означает, что из множества сравниваемых вариантов n, обеспечивающих одинаковый экономический результат по показателю валового дохода, в качестве эффективного выбирается вариант, который обеспечивает наименьшее значение приведенных затрат.

Проекты, обеспечивающие тождественные результаты, могут иметь разную капиталоемкость. В связи с этим возникает понятие дополнительных капитальных вложений. Если предположить, что капвложения К₁ обеспечивают получение заданного результата, то дополнительные капвложения (К₂-К₁) вызывают снижение себестоимости годовой продукции на сумму (С₁-С₂). Тогда в зависимости от величины нормы рентабельности инвестиций, возможны три случая:

1) З₁ > З₂ или С₁+Е_н*К₁ > С₂+Е_н*К₂, Э₂=З₁-З₂ > 0;

2) З₁ < З₂ или С₁+Е_н*К₁ < С₂+Е_н*К₂, Э₂=З₁-З₂ < 0;

3) З₁ = З₂ или С₁+Е_н*К₁ = С₂+Е_н*К₂, Э₂=З₁-З₂ = 0.

Первый случай имеет место при низком значении нормы рентабельности, вклад нормальной прибыли в величину приведенных затрат незначителен. Разность приведенных затрат Э₂ представляет собой экономическую прибыль.

Второй случай относится к высоким приемлемым значениям нормы рентабельности, когда инвестиции привлекаются из дорогих источников. Здесь экономическая прибыль отрицательна, проект не приемлем.

Третий случай, равенство приведенных затрат сравниваемых вариантов (экономическая прибыль равна нулю, сравниваемые варианты равноэффективны).

Значение нормы рентабельности, обращающее сравнительную экономическую прибыль двух сопоставляемых вариантов в нуль, называется коэффициентом сравнительной экономической эффективности дополнительных капвложений (Е_с) и рассчитывается по следующей формуле:

(5)

где (С₁-С₂) – снижение (экономия) себестоимости, руб.;

(К₂-К₁) – дополнительные капвложения в более капиталоемкий вариант, руб..

Если:

1) Е_с > Е, то дополнительные капвложения и более капиталоемкий второй вариант эффективны, вариант следует принять;

2) Е_с = Е, то рассматриваемый более капиталоемкий вариант ни прибыльный, ни убыточный по сравнению с первым;

3) Е_с < Е, то капиталоемкий вариант следует отвергнуть как менее эффективный.

Использование критерия Е_с требует попарного сравнения всех рассматриваемых вариантов. При последовательном переходе от менее капиталоемкого варианта к более капиталоемким, лучшим будет тот вариант, который обеспечит дополнительное снижение себестоимости, а также соблюдение условия Е_с > Е.

Показатель срока окупаемости дополнительных капвложений является обратным показателем Е_с и рассчитывается по формуле:

(6)

Величина Т_о сравнивается с нормативным сроком окупаемости дополнительных капвложений Т_н. Если:

1) Т_о < Т_н, то дополнительные капвложения целесообразны, следовательно приемлем более капиталоемкий вариант;

2) Т_о > Т_н, то лучше вариант с меньшими капвложениями;

3) Т_о = Т_н, то сравниваемые варианты равноценны.

Таким образом, из выше сказанного можно сделать вывод, что в статических методах оценки эффективности не учитывается динамика затрат и результатов во времени. Не учитывается неравноценность разновременных расходов и доходов. Кроме того, делается допущение о том, что все исходные и результирующие показатели могут рассматриваться как постоянные или среднегодовые величины. Принимается, что капвложения осуществляется единоразово перед началом эксплуатации объекта, а себестоимость, текущие эксплуатационные издержки, цены на реализуемую продукцию постоянны и не меняются по годам. Поэтому применение статических методов целесообразно для краткосрочных инвестиционных проектов со сроком действия не более одного года.

3. Динамические методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Современные динамические методы опираются на общепринятые в мировой практике принципы и подходы к оценке экономической эффективности инвестиционных проектов. В частности, основополагающей методикой для оценки эффективности проектов является методика ЮНИДО («Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования» 1994 г., в редакции 2000 г., поддерживаемая ООН для оценки инвестиционных проектов в развивающихся странах).

Важнейшим принципом динамических методов оценки является явный учет фактора времени. Учет фактора времени исходит в свою очередь из принципа неравноценности разновременных расходов и результатов. Основное содержание данного принципа реализуется через оценку стоимости денег и денежных потоков во времени путем приведения предстоящих разновременных затрат (капитальных и текущих) и доходов к условиям их соизмеримости в расчетный (нулевой) момент времени. Приведение доходов и расходов к расчетному периоду времени осуществляется путем реализации операций дисконтирования и наращения величин.

В настоящее время в рыночной экономике используются следующие основные динамические методы оценки инвестиций:

- чистого дисконтированного дохода;

- индекса доходности;

- внутренней нормы доходности;

- срока окупаемости с учетом дисконтирования.