Технология операционного экспресс-анализа

Ключевым новшеством является введение понятия силы операционного рычага по анализируемому фактору. Это нововведение позволило авторам Е.С.Стояновой и М.Г.Штерну разработать методику экспресс-анализа, которая упрощает алгоритм проведения операционного анализа и позволяет широко использовать его в практических целях

Методика основывается на следующих зависимостях.

1. Сила операционного рычага зависит от соотношения постоянных затрат и прибыли, т.е. от структуры валовой маржи. Вводится новый коэффициент структуры валовой маржи:

2. Существует аналитическая зависимость силы операционного рычага (ОР) от коэффициента структуры валовой маржи α:

Чем больше коэффициент α, тем сила операционного рычага больше или чем больше доля постоянных затрат в валовой марже, тем сила операционного рычага больше.

3. Существует аналитическая зависимость запаса финансовой прочности предприятия в относительных единицах (ЗФПо) от коэффициента структуры валовой маржи:

Запас финансовой прочности имеет обратную зависимость от коэффициента структуры валовой маржи или чем больше доля постоянных затрат в валовой марже, тем меньше запас финансовой прочности или чем меньше доля постоянных затрат в валовой марже, тем больше запас финансовой прочности.

4. Существует аналитическая взаимосвязь между силой операционного рычага и запасом финансовой прочности:

5. На основе приведенных выше зависимостей и выводятся новые, не встречавшиеся в традиционном операционном анализе уравнения:

5.1. Запас финансовой прочности в относительных единицах

Запас финансовой прочности – есть величина, обратная силе операционного рычага. Порог рентабельности (ПР) можно выразить через силу операционного рычага:

и через коэффициент структуры валовой маржи: ПР=α.

5.2. Запас финансовой прочности в процентах:

5.3. Запас финансовой прочности в абсолютных единицах

Порог рентабельности

Исходя из этого, можно сделать выводы:

1) если выручка предприятия меньше порога рентабельности, то α>1;

2) если выручка предприятия равна порогу рентабельности, то α=1;

3) если выручка больше порога рентабельности, то α<1.

6. С целью проведения анализа безубыточности по всем факторам введено понятие критического значения анализируемого фактора и понятие "запас финансовой прочности" по анализируемому фактору.

6.1. Общий вид уравнения для вычисления критических значений анализируемых факторов имеет вид:

где

Фактор – это абсолютное значение величины анализируемого фактора;

Рфактора – сила операционного рычага по анализируемому фактору. Знак "+" используется в формуле для определения критического значения такого анализируемого фактора, при увеличении которого прибыль снижается и наоборот.

Знак учитывается для двух факторов – переменных и постоянных затрат.

6.2. Вычисление запаса финансовой прочности в процентах по анализируемым факторам (ЗФП%):

6.3. Общий вид уравнения для вычисления запаса финансовой прочности по анализируемым факторам в относительных единицах

6.4. Общий вид уравнения для вычисления запаса финансовой прочности по анализируемым факторам в абсолютных единицах

7. С целью анализа чувствительности прибыли к изменениям одного из факторов введено понятие силы операционного рычага по анализируемому фактору. Операционный рычаг позволяет провести анализ чувствительности прибыли к изменению выручки или, более точно, к изменению объема реализации на конкретную величину (процентов). Анализ чувствительности предельно прост и осуществляется по формуле:

ΔПр%=ОР·ΔРеализ%,

где ΔПр% - процентное изменение прибыли;

ΔРеализ% - процентное изменение объема реализации.

В процессе анализа был поставлен вопрос о необходимости определения рычагов, подобных операционному, с помощью которых можно было бы производить анализ чувствительности прибыли к изменениям других факторов: цены, переменных и постоянных затрат. В результате были предложены следующие рычаги:

(4.2.5)

(4.2.6)

(4.2.7)

8. Анализ чувствительности прибыли можно проводить, используя универсальную формулу: ΔПр%=±(Рфактора)·ΔФактора%, (4.2.8)

где ΔФактора% - процентное изменение анализируемого фактора.

9. Для определения компенсирующего изменения объема реализации при изменении одного из факторов предлагается использовать следующие формулы:

а) при изменении цены или переменных затрат

б) при изменении постоянных затрат

Технология и этапы операционного экспресс-анализа (рис. 4.2.2) следующая:

1. Определить силы рычагов по каждому из анализируемых факторов.

2. Провести анализа чувствительности прибыли к анализируемым факторам.

3. Провести анализ безубыточности.

4. Определить компенсирующий объем реализации при прогнозируемом изменении одного из факторов.

Рис. 4.2.2. Технология операционного экспресс-анализа

Проведем операционный экспресс-анализ для ЗАО "Хольстер". За рассматриваемый период организация имеет следующие финансовые показатели (табл. 4.2.3).

Таблица 4.2.3. Финансовые показатели ЗАО "Хольстер" за 1997-1999гг.

Показатели
1. Выручка от реализации, р.
2. Переменные затраты, р.
3. Валовая маржа, р. (1) - (2)
4. Постоянные затраты, р.
5. Прибыль, р. (3) – (4)

1) Определим силы операционных рычагов по каждому фактору (табл. 4.2.4) Таблица 4.2.4. Операционный анализ деятельности

Показатели	Формула для расчета
Сила операционного рычага по объему реализации	Валовая маржа Прибыль	2,50	4,34	4,35
Сила операционного рычага по цене	формула (4.2.5)	14,76	27,87	25,70
Сила операционного рычага по переменным затратам	формула (4.2.6)	12,25	23,53	21,35
Сила операционного рычага по постоянным затратам	формула (4.2.7)	1,50	3,34	3,35

2) Анализ чувствительности прибыли к изменению одного из факторов по 1999г. (табл. 4.2.5). Он проводится по формуле (4.2.8).

Таблица 4.2.5 Анализ чувствительности прибыли при изменении анализируемых факторов	Процентное изменение прибыли при изменении анализируемых факторов	+15	+65,25	+385,5	-320,25	-50,25
+10	+43,5	+257	-213,5	-33,5
+8	+34,8	+205,6	-170,8	-26,8
+5	+21,75	+128,5	-106,75	-16,75
+3	+13,05	+77,1	-64,05	-10,05
-3	-13,05	-77,1	+64,05	+10,05
-5	-21,75	-128,5	+106,75	+16,75
-8	-34,8	-205,6	+170,8	+26,8
-10	-43,5	-257	+213,5	+33,5
-15	-65,25	-385,5	+320,25	+50,25
Сила операционного рычага по факторам	4,35	25,70	21,35	3,35
Анализируемые факторы	Объем реализации	Цена	Переменные затраты	Постоянные затраты

3) Анализ полученных результатов

Путем сравнения полученных значений можно проранжировать каждый фактор по степени влияния на прибыль при его изменении. Необходимо учесть и общие закономерности, которые соблюдаются при любых полученных результатах.

Наибольшее влияние на прибыль оказывает такой фактор, как цена, имеющая силу операционного рычага 25,7, а также переменные издержки с силой операционного рычага 21,35 (см. рис. 4.2.4).

На основе определения силы операционного рычага по объему реализации и формул (4.2.5), (4.2.6), (4.2.7) можно записать:

Рцена=Рпер+ОР,

ОР=1+Рпост.

Следовательно:

1. ОР всегда больше Рпост, а значит изменение объема реализации всегда в большей мере влияет на прибыль, чем изменение постоянных затрат.

2. Силу операционного рычага по цене можно записать

Рцена=Рпер+Рпост+1, т.е. изменение цены всегда в наибольшей мере влияет на изменение прибыли по сравнению с другими факторами:

Рцена>Рпер, Рцена>ОР, Рцена>Рпост.

max

Цена

3. Влияние переменных расходов оказывает на прибыль большее влияние, чем изменение объема реализации или постоянных расходов. Условную шкалу по степени влияния факторов на прибыль можно представить в следующем виде (рис. 4.2.3).

	Постоянные затраты
		min

Рис. 4.2.3. Влияние факторов на прибыль

Рис. 4.2.4. График эластичности прибыли к анализируемым факторам

По рис. 4.2.4. можно сделать выводы:

1) Чем круче наклон прямых, тем выше эластичность прибыли к изменению анализируемых факторов.

2) Угол наклона прямых определяется силой операционного рычага. Чем сила операционного рычага по анализируемому фактору больше, тем больше угол наклона.

На практике возможно изменение не одного, а сразу нескольких факторов. В этом случае применяется методика многовариантного экспресс-анализа.

56. Логика составления бюджета капиталовложений

Подавляющая часть компаний обычно имеет дело не с отдельными проектами, а с портфелем возможных в принципе инвестиций. Отбор и реализация проектов из этого портфеля осуществляются в рамках составления бюджета капи­таловложений.

При разработке бюдже­та необходимо учитывать ряд исходных предпосылок, в том числе сле­дующего характера:

а) проекты могут быть как независимыми, так и альтернативными;

б) включение очередного проекта в бюджет капи­таловложений предполагает нахождение источника его финансиро­вания;

в) стоимость капитала, используемая для оценки проектов на предмет их включения в бюджет, не обязательно одинакова для всех проектов, в частности, она может меняться в зависимости от степени риска, ассоциируемого с тем или иным проектом;

г) с ростом объема предполагаемых капиталовложений стоимость капитала меняется в сторону увеличения, поэтому число проектов, принимаемых к финан­сированию, не может быть бесконечно большим;

д) существует ряд ограничений по ресурсному и временному параметрам, которые не­обходимо учитывать при разработке бюджета.

На практике используют два основных подхода к формированию бюджета капиталовложений: первый основан на применении крите­рия IRR, второй — критерия NPV.

Логика первого подхода такова. Все доступные проекты упорядо­чиваются по убыванию IRR. Далее проводится их последовательный просмотр: очередной проект, IRR которого превосходит стоимость капитала, отбирается для реализации. Включение проекта в порт­фель с неизбежностью требует привлечения новых источников. Поскольку возможности компании по мобилизации собственных средств ограничены, наращивание портфеля приводит к необхо­димости привлечения внешних источников финансирования, т.е. к изменению структуры источников в сторону повышения доли за­емного капитала. Возрастание финансового риска компании, в свою очередь, приводит к увеличению стоимости капитала. Таким обра­зом, налицо две противоположные тенденции: по мере расширения портфеля инвестиций, планируемых к исполнению, IRR проектов убывает, а стоимость капитала возрастает. Очевидно, что если число проектов-кандидатов на включение в портфель велико, то наступит момент, когда IRR очередного проекта будет меньше стоимости ка­питала, т.е. его включение в портфель становится нецелесообраз­ным.

Для наглядности можно воспользоваться графическим методом. Строятся два графика:

- график инвестиционных возможностей,

-график предельной стоимости капитала компании.

График инвестиционных возмож­ностей (Investment Opportunity Schedule, IOS) представляет собой гра­фическое изображение анализируемых проектов, расположенных в порядке снижения внутренней нормы прибыли, IRR.

График пре­дельной стоимости капитала (Marginal Cost of Capital Schedule, MCC) — это графическое изображение средневзвешенной стоимос­ти капитала как функции объема привлекаемых финансовых ресур­сов. Первый график является убывающим, второй — возрастающим (рис. 10.21).

Компания рассматривает возможность включения в портфель пяти независимых проектов. Для простоты предполагается, что все проек­ты принадлежат к одному, среднему для данной компании, классу рис­ка, и потому в качестве стоимости источника изначально выбрана сред­невзвешенная стоимость капитала, WACC. Компания имеет возмож­ность привлекать средства в требуемом объеме, иными словами, ограничений на объем капиталовложений не накладывается.

Как видно из рисунка, первые два проекта компания может про­финансировать за счет собственных средств, однако в дальнейшем ей придется прибегнуть к внешним источникам финансирования. По­скольку степень финансовой зависимости компании уже достаточно высока, привлечение новых источников будет сопровождаться возра­станием стоимости капитала: например, банк может предоставить кре­дит в 20 млн руб. на условиях, которые приведут к увеличению WACC с 10 до 12%; если компании понадобятся сверх того дополнительные кредиты, то ставка увеличится еще больше. Таким образом, если сум­марная потребность в капиталовложениях превысит 60 млн руб., сто­имость капитала возрастет до 16%. В этих условиях проекты D и Е становятся неприемлемыми, а бюджет капиталовложений может быть ограничен 50 млн руб., которые достаточны для финансирования про­ектов А, В и С.

Точка пересечения графиков IOS и МСС показывает предельную стоимость капитала, которую в принципе мож­но использовать в качестве ставки дисконтирования для расчета NPV при комплектовании инвестиционного портфеля, т.е. значение этого показателя используется в качестве оценки минимально допустимой доходности по инвестициям в проекты средней степени риска. Смысл данного утверждения состоит в следующем. Если рассматривать каж­дый проект изолированно, то в анализе можно ориентироваться на индивидуальные значения стоимости источника; однако, если речь идет о портфеле как едином целом, более разумным является исполь­зование предельной стоимости капитала. Таким образом, только пос­ле укомплектования портфеля на основе критерия 1RR с одновремен­ным исчислением предельной стоимости капитала становится воз­можным рассчитать суммарный NPV, генерируемый данным портфелем. В этом, кстати, проявляется определенное преимущество рассматриваемого метода составления бюджета, поскольку изначаль­но значение ставки дисконтирования для комплектуемого портфеля не известно, т.е. не вполне оправдан расчет NPV отдельных проектов.

Второй подход к формированию бюджета капиталовложений ос­новывается на критерии NPV. Если никаких ограничений нет, то в наи­более общем виде методика бюджетирования при этом включает сле­дующие процедуры:

- устанавливается значение ставки дисконтирова­ния, либо общее для всех проектов, либо индивидуализированное по проектам в зависимости от источников финансирования;

-все незави­симые проекты с NP V > 0 включаются в портфель;

-из альтернативных проектов выбирается проект с максимальным NPV.

Если имеются ог­раничения временного или ресурсного характера, методика усложня­ется; более того, возникает проблема оптимизации бюджета капита­ловложений.

Типовой алгоритм составления бюджета

Борис Максимилианович Карабанов
Источник: Элитариум

добавлено: 2006-04-11
просмотров: 65337

Такое понятие, как основной бюджет (по-английски master budget) охватывает все стороны деятельности предприятия. Знание алгоритма его составления дает возможность:

1) получить представление о логике составления бюджета предприятия во всех его аспектах;

2) понять последовательность и источники информации на каждом шаге этого процесса;

3) иметь возможность еще раз вернуться к рассмотрению каждого бюджета более глубоко — для выявления факторов, которые следует учитывать в ходе составления бюджета, и для упрощения последующего формирования финансово-бюджетной структуры.