Логика теории Модильяни-Миллера с учетом налогов на доходы юридических лиц

В 1963 г. Модильяни и Миллер опубликовали вторую статью, посвященную структуре капитала, в которой рассмотрели ситуацию, когда не накладывается условие об отсутствии налогов [Modigliani, Miller, 1963]. В этом случае структура капитала уже оказывает влияние на рыночную стоимость фирмы. Их разработки вновь представлены в виде двух утверждений.

Рис.13.4 Зависимость стоимости и структуры капитла при отсутствии налогов согласно теории Модильяни-Миллра

Рис.13.5 Зависимость рыночной стоимости фирмы и структуры ее источников при отсутствии налогов согласно теории Модильяни-Миллера

Утверждение 1. Рыночная стоимость финансово зависимой компании равна сумме рыночной стоимости финансово независимой компании той же группы риска и эффекта финансового левериджа, равного произведению ставки налога на прибыль (Т_с) и величины заемного капитала в рыночной оценке:

Модель, описанная данной формулой, иногда называется идеальной моделью Модильяни-Миллера рыночной стоимости финансово зависимой компании, в том смысле, что она построена при идеальных условиях, не учитывающих влияние некоторых весьма существенных факторов, а именно: возрастание риска возможных финансовых затруднений и затрат, обусловленные агентскими отношениями.

При этом очевидно, что значение V_u, при отсутствии заемного финансирования численно равное Е, находится по формуле:

Е = V_{u =} N0I · (1- Т_с)/ к_еи

Утверждение 2. Стоимость собственного капитала финансово зависимой компании представляет собой сумму стоимости собственного капитала аналогичной (по доходу и уровню риска) финансово независимой компании и премии за риск, равной произведению разницы в значениях стоимости собственного и заемного капитала на величину финансового левериджа с поправкой, учитывающей экономию на налогах:

k_{eg =} к_{еи +Премия за риск =} к_{еи + (}к_{еи - )} · D/E· (1- Т_с)