double arrow

Компромиссные модели

Развитие теории Модильяни-Миллера в плане учета агентских издержек и затрат, связанных с банкротством, привело к появлению так называемой компромиссной модели (tradeoff model). В наиболее общем виде эта модель может быть представлена следующим образом:

Vg=Vu + Tc · D-PVfd -PVac,

где PVfd — приведенная стоимость ожидаемых затрат финансовых затруднений;

PVac- приведенная стоимость ожидаемых затрат, связанных с агентскими отношениями.

Логика модели, описываемой данной формулой, такова. Привлечение заемных средств на определенном этапе способствует повышению рыночной стоимости компании, т.е. является вполне оправданным. Однако по мере роста уровня финансового левериджа появляются и все время возрастают затраты, обусловленные увеличением риска возможных финансовых затруднений и агентскими отношениями. Эти затраты нивелируют положительный эффект заемного финансирования, т.е. при достижении некоторого критического уровня доли заемных средств, при котором рыночная стоимость компании максимальна, любое решение, связанное с дальнейшим снижением доли собственного капитала, приводит лишь к ухудшению положения компании на рынке капитала. Эта зависимость может быть представлена графически следующим образом:

Рис13.6 Изменение рыночной стоимости фирмы в зависимости от различных условий

Точка А на оси ординат соответствует рыночной стоимости Vu финансово независимой компании. Прямая АВ описывает изменение идеальной рыночной стоимости финансово зависимой компании по мере увеличения доли заемных средств в соответствии с моделью

. Кривая AD представляет собой график изменения реальной рыночной стоимости компании в соответствии с моделью (13.24). Из рисунка видно, что при незначительных уровнях финансового левериджа кривая AD совпадает с прямой АВ, т.е. негативного вли­яния затрат финансовых затруднений и агентских издержек нет. При некотором уровне финансового левериджа, соответствующего точке L, это влияние уже начинает проявляться и графики расходятся. Кривая AD представляет собой выпуклую вверх кривую, т.е. она имеет максимум в точке М, характеризующей долю заемных средств, пре­вышение которой приводит к снижению рыночной стоимости ком­пании ввиду увеличивающихся ускоренными темпами затрат финан­совых затруднений и агентских издержек.

Модель Vg=Vu + Tc · D-PVfd -PVac, уже в большей степени приближена к реальным условиям, однако применять ее на практике все-таки весьма непросто. Поэтому параллельно с разработкой рассмотренных моделей про­водились исследования, имевшие целью сформулировать некоторые рекомендации по управлению структурой капитала, основанные на обобщении практики крупных компаний. Еще одно направление исследований связано с идентификацией дополнительных факторов, имеющих критическое значение при принятии решений в отношении структуры капитала. Здесь необходимо упомянуть о работах Стюарта Майерса, известных как теория асимметричной информации в приложении к оптимизации структуры капитала [Myers, 1984]. Суть этой теории состоит в том, что управленческий персонал компании обычно обладает информацией, недоступной другим заинтересованным лицам или доступной лишь с определенным временным лагом. Подобная асимметричность информации может оказывать существенное влияние на принятие решений в отношении структуры капитала. Учитывая это, многие компании предпочитают сохранять так называемый резервный заемный потенциал, смысл которого состоит в том, чтобы не достигать критического уровня финансового левериджа, а иметь структуру источников, сохраняющую возможность в случае необходимости привлечь заемные средства на достаточно благоприятных условиях.


Понравилась статья? Добавь ее в закладку (CTRL+D) и не забудь поделиться с друзьями:  



Сейчас читают про: