Инвестиционный объект абсолютно выгоден, если критическая ставка привлечения финансовых средств для данного объекта выше ставки привлечения финансовых средств

Результаты метода определения процентной ставки привлечения финансо­вых средств совпадают в отношении абсолютной выгодности с результатами метода определения конечной стоимости имущества, если имеют место изо­лированно осуществляемые инвестиции.

Оценка относительной выгодности инвестиционных объектов на основе критической ставки привлечения финансовых средств целесообразна только в ограниченной степени, аналогично методу определения внутренней процент­ной ставки. Сравнение критических ставок для инвестиционных объектов, как правило, не приводит к рациональным результатам, т.к. в неявной форме предполагается компенсация разницы в затратах капитала и сроке эксплуата­ции по критической ставке привлечения финансовых средств¹¹⁴. Анализ кри­тической ставки привлечения финансовых средств инвестиций для определе­ния разницы проблематичен, т.к. конечная стоимость имущества этих инвес­тиций, как это уже упоминалось в разделе 3.1.3.6., не всегда равна разнице конечных стоимостей имущества. Поэтому метод определения ставки привле­чения финансовых средств может применяться для оценки относительной выгодности только в отдельных случаях¹¹⁵. Поскольку в этих случаях сравне­ния выгодности можно также проводить с помощью метода определения ко­нечной стоимости имущества, то нет необходимости оценивать относитель­ную выгодность с помощью метода определения ставки привлечения финан­совых средств.

Приблизительный расчет критической ставки привлечения финансовых средств б^ может осуществляться тем же способом, что и расчет внутренней процентной ставки. Для ставки привлечения финансовых средств Sj рассчиты-

¹¹² Blohm, H.; Liider, К.: (bivestition), с. 110.

¹¹³ Blohm, H.; Ltlder, К.: (bivestition), с. 116.

¹' См. соответствующую аргументацию при применении метода определения внутренней процентной ставки в разделе 3.1.3.4.

¹ '^ Об этих случаях см. Blohm, H.; Liider, К.: (bivestition), с. 116.

вается конечная стоимость имущества VEi. Если она положительна (отрица­тельна), то выбирается более высокая (низкая) ставка привлечения финансо­вых средств $2, и для нее также рассчитывается конечная стоимость иму­щества . С этими значениями может проводиться интер(экстра)поляция, причем формула интерполяции соответствует формуле, выведенной при при­менении метода определения внутренней процентной ставки. Для определе­ния критической ставки привлечения финансовых средств s^ она выглядит следующим образом¹¹⁶:

Точность приблизительного решения по аналогии с методом определения внутренней процентной ставки зависит от отклонений ставок привлечения финансовых средств друг от друга и от показателей конечной стоимости иму­щества от нуля.

При изолированно осуществляемых инвестициях и действии метода саль­дирования критическая ставка привлечения финансовых средств совпадает с внутренней процентной ставкой. В случае применения метода запрета сальди­рования и наличия только отрицательных нетто-платежей можно относитель­но легко рассчитать критическую ставку привлечения финансовых средств и без интерполяции.

Метод определения ставки привлечения финансовых средств можно при­менять при различных допущениях относительно сальдирования. Ниже, по­добно методу определения конечной стоимости имущества, исследуются ва­рианты применения методов запрета сальдирования и сальдирования¹¹⁷. Определенное при применении метода сальдирования критическое значение ставки привлечения финансовых средств соответствует рентабельности иму­щества по ХЕНКЕ¹¹⁸. Определение критического значения ставки привлечения финансовых средств при применении метода сальдирования предлагается тайхюевым/робичеком/монтальбано (ТРМ-метод)¹¹⁹.

Пример

Здесь приводится анализируемый в разделе 3.1.3.6. пример.

¹¹⁶ Lucke, W.: (bivestitionslexikon), cc. 383 и 400.

¹¹⁷ Об определении критического значения ставки привлечения финансовых средств при другом вари­
анте относительно сальдирования см. Baldwin, R.H.: (Assess), с. 98; Blohm, H.; Lflder, K.: (Investi-
tion), с. 114.

¹¹⁸ Henke, M: (VermugensrentabilitSt), c. 187; Blohm, H.; LUder, K.: (bivestition), c. 113; Lflcke, W.: (In-
vestitionslexikon), c. 400.

¹¹⁹ Teichroew, D.; Robichek, A.A.; Montalbano, M.: (Analysis), c. 151; Blolun, H.; Lttder, K.: (bivestition),
c. Ill; Lucke, W.: (bivestitionslexikon), c. 383.

Метод запрета сальдирования

Сначала рассматривается инвестиционный объект А. Как уже упоминалось, критическое значение ставки привлечения финансовых средств рассчитывает­ся с помощью представленного в разделе 3.1.3.4. способа интерполяции. При наличии только одного отрицательного нетто-платежа все же возможно более простым способом рассчитать критическое значение ставки привлечения финансовых средств при действии метода запрета сальдирования. Конечная стоимость счета имущества при применении метода запрета сальдирования не зависит от процентной ставки привлечения финансовых средств и тем самым "задана заранее". При критическом значении ставки привлечения финансовых средств конечная стоимость счета обязательств представляет собой одинако­вую (отрицательную) сумму, поскольку, согласно определению, конечная стоимость имущества равна нулю. Можно сформулировать уравнение, кото­рое может быть решено в вышеназванных случаях по критическому значению ставки привлечения финансовых средств. В примере критическое значение ставки привлечения финансовых средств для инвестиционного объекта А (skA) рассчитывается следующим образом:

Аналогичным образом рассчитывается критическое значение ставки при­влечения финансовых средств для инвестиционного объекта В, равное 17,17%.

Поскольку процентная ставка привлечения финансовых средств составляет 10% и, таким образом, ниже критического значения этого показателя, то оба объекта являются абсолютно выгодными.

Метод сальдирования

Для инвестиционного объекта А уже известна конечная стоимость иму­щества при процентной ставке привлечения финансовых средств sк= 10%. Она составляет VEa= 32.423,80 ЕВРО. Подходящее приблизительное решение может быть определено с помощью вышеприведенной формулы интерполя­ции на основе ставок привлечения финансовых средств si* = 17% и $2 = 18%, а также соответствующих им показателей конечной стоимости имущества = 1.623,93 ЕВРО и = -3.705,04 ЕВРО. Оно рассчитывается следующим

образом:

Соответствующим образом определяется критическое значение процентной ставки привлечения финансовых средств в размере 25,04% для инвестицион­ного объекта В со ставками привлечения финансовых средств в размере 25% и 26%, а также соответствующими им показателями конечной стоимости иму­щества.

Оба объекта абсолютно выгодны, т.к. критическое значение ставки привле­чения финансовых средств превышает процентную ставку привлечения фи­нансовых средств, равную 10%. За исключением незначительных различий, возникших в результате округления, критические значения процентной ставки привлечения финансовых средств совпадают со значениями внутренней про­центной ставки.

Таким образом, в данном примере результаты, полученные на основе при­менения метода определения ставки привлечения финансовых средств, иден­тичны при запрете сальдирования и сальдировании. Однако это утверждение не может носить обобщающий характер.

Оценка метода

Оценка метода определения ставки привлечения финансовых средств выте­кает из методов определения внутренней процентной ставки и конечной стои­мости имущества. Затраты на обеспечение данными одинаковы с затратами при применении метода определения конечной стоимости имущества. Затраты на проведение расчетов лишь незначительно превышают аналогичные затраты в модели конечной стоимости имущества. Однако в отношении компенсации различий в затратах капитала и сроке эксплуатации допущения моделей отличаются друг от друга, подобно отличиям между методами определения внутренней процентной ставки и стоимости капитала. Поскольку допущения метода определения конечной стоимости имущества в большей степени соот­ветствуют реальной действительности, чем метод определения ставки привле­чения финансовых средств, то этому методу отдается предпочтение.

В заключение сделаем ссылку на предложение ШИРМАЙСТЕРА по вопросу определения специфического показателя рентабельности инвестиционных объектов в условиях несовершенного рынка капитала. Это так называемый показатель рентабельности начального капитала представляет собой соотно­шение между конечной стоимостью имущества и затратами капитала¹²⁰.

Специфические показатели рентабельности могут быть определены, кроме того, в рамках метода составления полных финансовых планов, являющегося предметом рассмотрения следующего раздела.

¹²⁰ Schirmeister, R.: (Theorie), с. 267; Schirmeister, R.: (Diskussion), с. 803; Altrogge, G.: (Diskussion), c. 101; Schirmeister, R.: (Rentabilitat), c. 489.

3.1.3.8. Метод составления полных финансовых планов (СПФП-метод)

Описание модели и метода

Метод составления полных финансовых планов основывается на концеп­ции ХАЙСТЕРА¹²¹, получившей дальнейшее развитие в работах ГГОБА¹²². Для метода является характерным, что в полном финансовом плане " в форме таблицы представляются платежи, относящиеся к одному инвестиционному объекту или одному финансовому вложению, включая деривативные плате­жи "¹²³.

При применении СПФП-метода в явной форме учитываются не только пла­тежные ряды инвестиционного объекта (так называемые первоначальные пла­тежи), но и платежи, относящиеся к выплатам финансового характера и касающиеся данного объекта (так называемые деривативные платежи)¹²⁴ Посредством этого могут быть созданы условия транспарентности для привлечения и вложения финансовых средств, а также компенсации различий в затратах капитала и сроке эксплуатации, лишь в неявной форме содержащиеся в таких моделях, как модели стоимости капитала и внутренней процентной ставки¹²⁵. Кроме того, в модель могут быть интегрированы дифференцированные допущения в отношении вложения и привлечения финансовых средств, и прежде всего в ней может быть учтено:

- в какой степени происходит финансирование за счет собственных и
привлеченных средств¹²⁶,

- в какой степени в определенные моменты времени долги погашаются из
превышения поступлений над выплатами, и превышение выплат над
поступлениями финансируется за счет имеющихся денежных активов
(сальдирование),

- вложение относящегося на начало планового периода собственного капитала (так называемый оппортунитет) оценивается по ставке, отличающейся от ставки реинвестирования
будущих финансовых поступлений (например, по процентной ставке для
краткосрочных финансовых вложений)¹²⁷,

- существуют различные формы финансирования за счет привлечен­ных средств с разнообразными процентными ставками, способами пога-

шения задолженности и сроками финансирования (многообразие усло­вий).

В качестве целевой функции при применении СПФП-метода могут быть положены в основу конечная стоимость (имущество), первоначальная стои­мость, промежуточная стоимость, изъятие финансовых средств (для личных целей) или специфические показатели рентабельности. Далее будем исполь­зовать конечную стоимость в связи с высокой степенью наглядности этого показателя¹²⁸. Она представляет собой величину денежных активов или состо­яние кредита в конце периода эксплуатации или вложения финансовых средств. Стоимость имущества может интерпретироваться как прирост денеж­ных средств, относящийся к данному моменту времени, и выводиться из пол­ного финансового плана¹²⁹.

Для СПФП-метода действуют следующие правила оценки выгодности¹³⁰:

Инвестиционный объект абсолютно выгоден, если его конечная стоимость превышает конечную стоимость собственного капитала, относящегося к ин­вестиционному объекту на начало планового периода (оппортунитета)*. Инвестиционный объект относительно выгоден, если его конечная стоимость превышает конечную стоимость любого другого представленного на выбор объекта.

Инвестиционный объект относительно выгоден, если разница между его конечная стоимость и конечной стоимостью собственного капитала превышает такую конечную стоимость любого другого представленного на выбор объекта. Рентабельность, окупаемость докторская

ГРОБ предлагает использовать стандартизированные таблицы для составле­ния полных финансовых планов. Таблица 3-8 предложена им для случая мно­гообразия условий (при абстрагировании от налоговых платежей).

¹²¹ Heister, M.: (Rentabilitatsanalyse).

¹²² Grob, H.L.: (bivestitionsrechnung), Grob, H.L.: (Einluhnmg); Grob, H.L.: (System)' Grab H L • (Vorteil-
haftigkeitsanalyse); Grob, H.L.: (Capital); Grob, H.L.: (Wirtschafllichkeitsrechmmg) а'также Krusch-
wtz, L.: (bivestitionsrechnung), c. 46; Cans, H.; Looss, W._; Zickler, D.: (Finanzierungstheorie) с 25-
Mellwig, W.: (Investition), c. 2; Schulte, K.-W.: (Wirtschaftlichkeitsrechmmg), c. 45. ' '

¹²³ Grob, H.L.: (bivestitionsrechnung), c. 5.

¹²⁴ Grob, H.L.:(Vorteilhattigkeitsanalyse), c. 17.

По этому вопросу см. разделы 3.1.3.2. и 3.1.3.4.

При этом под "собственным капиталом" понимаются имеющиеся в распоряжении ликвидные сред­ства предприятия, относящиеся к инвестиционному объекту. См. Grob, H.L.: (Investitionsrechnung),

Для этого случая используется также понятие "двойной процентной ставки".

*²° О рассчитываемых в рамках СПФП-метода показателях рентабельности см. Grob, H.L.: (System).

¹²⁹ Grob, H.L.: (Einfuhrung), c. 57.

¹³⁰ Grob, H.L.: (bivestitionsrechnung), с. 11.

Это противопоставление конечной стоимости инвестиционного объекта и оппортунитета, за исклю­чением различных допущений лежащих в основе моделей, соответствует (неявному) сравнению объекта с вложением по расчетной процентной ставке при применении метода определения стои­мости капитала. См. раздел 3.1.3.2.

9 Зак. 12846

t=4

t=0 t=l t=2 t=3