Особенности применения IRR

1. IRR – относительный показатель, его отличие от NRV, в том, что NRV – абсолютный показатель.

Основной недостаток NRV в том, что он не может дать информацию о так называемом «резерве безопасности», т.е. если в прогнозе денежного потока или коэффициента дисконтирования была допущена ошибка, то NRV не покажет того порогового значения, где проект убыточен.

Информацию о резерве безопасности дают критерии IRR и PI. Разница IRR и WACC дает запас безопасности. Чем он больше, тем ниже вероятность того, что риск ошибки прогноза сделает проект убыточным.

По критерию PI: чем больше значение PI превосходит единицу, тем больше резерв безопасности.

Таким образом, с позиции риска можно сравнивать два проекта по критериям IRR и PI, но нельзя по критерию NRV.

2. Зависимость NRV от ставки дисконтирования нелинейная, степень этой зависимости различная и определяется динамикой денежного потока.

Пример.

Проекты А и В являются независимыми. Требуется проран­жировать их по степени приоритетности, при условии, что цена потока финансирования неопределенна и варьирует от 5 до 20 процентов.

	Значение, млн. руб
Убывающие потоки А	-200
Нарастающие потоки В	-200

проект	Значение NRV при r	IRR, %
r=5%	r=10%	r=15%	r=20%
А	48,6	30,2	14,3	0,5	20,2
В	76,5	34,3	0,7	-26,5	16,0

При переходе от 10% до 15%.

NRV снижается в проекте А на -52.6 %:

14.3 / 30.2*100 %-100 %= -52.649 %.

В проекте В на –98.0%:

0.7 / 34.3*100 %-100 % = -97.959 %.

Это связано с тем, что в проекте А потоки убывающие и поэтому, они более интенсивно возмещаются в начале жизненного цикла и в меньшей степени реагируют на увеличение ставки дисконтирования.

Рисунок.

3. В классических инвестиционных проектах IRR показывает лишь максимально допустимый уровень расходов, который может быть ассоциирован с этим проектом. При оценке альтернативных инвестиционных проектов, даже при IRR>WACC, выбор может быть сделан лишь с помощью дополнительных критериев.

Пример.

Проекты А и В являются альтернативными. Требуется выбрать один из них при условии, что цена капитала, предназначенного для инвестирования составляет а) 8%; б) 15%.

Проект	Величина инвестиций	Денежный поток по годам, млн. руб.	IRR, %	точка Фишера
			r, %	NRV
A	-100
B	-100				20.4
B-A		-80				-	-

.

При WACC=8 % и при WACC=15% оба проекта Аи В приемлемы, поскольку в обоих случаях IRR>WACC. Для выбора инвестиционного проекта построим графики NRV.(см. рисунок).

Рисунок.

Точка Фишера показывает значение коэффициента дисконтирования, при котором оба проекта имеют одинаковый NRV.

Точка Фишера является пограничной точкой, разделяющей ситуации, ко­торые улавливаются NRV и не улавливаются критерием IRR.

В данном случае IRR не может расставить приоритеты между проектами, также он не показывает различия между ситуациями а) и б).

Критерий NRV позволяет расставить приоритеты в любой ситуации и показывает, что а) и б) принципиально различаются между собой.

Если WACC=8%, то следует предпочесть проект А, так как он дает больший NRV. Если WACC=15%, то следует выбрать проект В (NRV(B)>NRV(A)).

WACC=8%. NRV(A)>NRV(B) Þ принять проект А.

WACC=15%. NRV(A)<NRV(B) Þ принять проект B.

Точку Фишера можно найти как IRR приростного потока (А-В) или, что то же самое (В-А).