2015-06-24
269
Когда в 1914 году разразилась Первая мировая война, воинственно настроенные
европейские страны отказались впредь выполнять обязательства конвертировать свою валюту в золото по установленному курсу. Тем самым они уничтожили международный золотой стандарт — этот краеугольный финансовый камень мировой экономики со времен Наполеоновских войн. Материальное обеспечение, которое было необходимо для ведения тотальной войны, требовало госрасходов и торгового дефицита в таких масштабах, которые при действии золотого стандарта были бы просто невозможны: ведь денежное предложение и кредитование обусловлены уровнем золотых запасов. Поскольку Европа теряла золото, оплачивая импорт материалов, снижение
кредитования там достигло бы такого уровня, при котором экономический крах просто неизбежен, а ведение войны — невозможно. Поэтому золотому стандарту пришлось уступить место монетарному, основанному на госкредитах. Из табл. 4.1 виден скачок в госрасходах, который произошел в Соединенном Королевстве, Франции, Германии, а затем и в США (после их вступления в войну). Важная роль последних как источника военных поставок видна из взлетевшего торгового профицита в военный период, а также из роста золотого запаса в те же годы (см. табл. 4.2).
С 1914 года (начало войны) по 1917 год (появление ее активного участника в лице США) золотой запас США вырос на 64%, меж тем как Европа расставалась с золотом в обмен на американские товары. Однако вступив в войну, Америка стала принимать госдолги союзников в качестве оплаты за военные поставки. С того момента золотой приток в страну иссяк, несмотря на дальнейший рост американского торгового профицита. Но с окончанием войны золотой приток возобновился, поскольку торговый профицит оставался высоким, а союзники начали выплачивать военные долги.
Итак, из всего сказанного следует, что Первая мировая война и крах золотого стандарта привели к росту золотого запаса США и огромному росту госдолгов в Европе. При этом важно подчеркнуть, что золотой запас не смог бы возрасти столь стремительно всего за несколько
Табл. 4.1. Суммарные госрасходы основных стран в 1900—32 гг.
|
Источник: "Международная историческая статистика" (Internationa/ Historical Statistics)] (Palgrave Macrnillan): по США - раздел "Северная и Южная Америки", с. 656; го Соединенному Королевству, Франции и Германии — с. 799, 801. Данные го Германии за 1921 год не сопоставимы с данными за предыдущие годы. Данные по Франции за 1929 год — это 1 год и 3 месяца, а за 1932 год - 9 месяцев.
Табл. 4.2. Утечка европейского золота в Америку (1910—29 гг.)
|
Источники: по столбцу 1: "Международная историческая статистика", раздел "Северная и Южная Америки", с. 788—9; по столбцам 2 и 3: Милтон Фридман, Анна Джейкобсон Шварц. "Монетарная история Соединенных Штатов (1867-1960 гг.)" (Milton Friedman, Anna Jacobson Schwartz, A Monetary History of the United States, 1867-1960.)-, 1910-14 гг.: с. 179; 1915-21 гг.: с. 211; 1922-29 гг.: с. 282.
военных лет, не откажись Европа от золотого стандарта. И мировой скачок запасов центральных банков за последние три десятилетия тоже не случился бы, останься в силе Бреттон-Вудская система.
В попытке найти причины Великой депрессии большинство исследователей данного вопроса ограничивают анализ лишь событиями 1920-х годов.
Табл. 4,3. США: соотношение между золотым запасом, денежным предложением и ВВП (1913—32 гг.).
|
Источники: по столбцу 1 — то же, что и по столбцу 3 в табл. 4.2; по столбцу 2: Министерство торговли США: "Историческая статистика Соединеннных Штатов" (Historical Statistics of the United States, c. 1021); по столбцу 3: Милтон Фридман, Анна Джейкобсон Шварц. "Монетарная история Соединенных Штатов (1867-1960 гг.)", Приложение А, с. 707—13; по столбцу 4; "Историческая статистика Соединеннных Штатов", с. 1034); по столбцу 5: "Международная историческая статистика", раздел "Северная и Южная Америки", с. 753. Примечания:
- к столбцу "Денежное предложение": валюта плюс спрос на депозиты в коммерческих банках;
- к столбцу "Скорость": показатель годового оборота спроса на депозиты в коммерческих банках.
Но поступая так, они упускают из виду удвоение кредитной базы, которое произошло с 1914 по 1920 год, а также влияние этого кредитного роста на
промышленное производство страны. За указанные семь лет показатель производительности промышленного оборудования и механизмов вырос на 2 0 5%, а суммарный показатель производства товаров длительного пользования — на 257%. Именно этот скачок производственных мощностей за названный период был главной причиной, по которой к 1926 году наступил кризис всеобщего сверхпредложения, и оптовые цены в США стали падать (см. табл. 4.4).
Начиная с 1921 года ФРС начала управлять денежным предложением и ростом кредитования с помощью операций на открытом рынке. В тот год она произвела крупную продажу государственных долговых обязательств и коммерческих векселей, чтобы уравновесить рост ликвидности, вызванный новым золотым притоком в страну. В результате, несмотря на 19%-ное увеличение золотого запаса в том же году, кредитование упало на 8%, и в стране произошел резкий (хотя и временный) спад. В 1921 году показатель промышленного производства упал на 25%, а валового национального продукта (ВНП) — на 8,7%. А в 1922 году ФРС, притормозив, ввела ликвидность в экономику и добилась тем самым быстрого ее восстановления.
Справившись с этими исходными, так сказать, издержками роста, ФРС сумела обеспечить устойчивый, умеренный рост кредитов, который с 1924 по 1929 год составил (в среднем в год) 4,8%. С этой точки зрения она не несет ответственности за пузырь активов, который нарастал в финансовой сфере. Ущерб был нанесен еще в военные годы, когда внутреннее кредитование устремилось вверх. Во второй половине 1920-х годов оно росло умеренными темпами, но на плечах мощной инфляции кредитной
Табл. 4.4. США: кредитование и промышленное производство в 1910-32 гг.
|
Источники: по столбцу 1: "Историческая статистика Соединенииых Штатов", с. 1021; по столбцу 2: "Международная историческая статистика", раздел "Северная и Южная Америки", с. 302; по столбцам 3 и 4: Министерство торговли США: "Историческая статистика Соединеннных Штатов", с. 701; по столбцу 5: там же, с. 200; по столбцу 6: там же, с. 1004.
базы. Когда же экономика (в реальном ее состоянии) была больше неспособна инвестировать ликвидность в новые точки и оборудование из-за сверхмощностей и падения цен, деньги во все возраставших объемах перемещались на рынок акций. Этот бычий рынок набрал темп в тот самый момент, когда падающие оптовые цены начали подавлять корпоративную прибыль. И когда она в своем росте окончательно отстала от быстрорастущего рыночного курса, пузырь лопнул. (Знакомая ситуация, не так ли? Да, она очень схожа с нынешней.) Рынок рухнул, кредиты сократились, банкротство расцвело пышным цветом — и банковский кризис не заставил себя ждать.
