Пузырь джазовой эпохи

Последний из примеров, используемых для демонстрации связи между притоком капитала и пузырями активов, в хронологическом плане является первым. И хотя о цепи событий, которые

привели к Великой депрессии, уже говорилось в главе 4, есть смысл снова обратиться к ним, причем по нескольким причинам. Во-первых, не лишне подчеркнуть, что отказ от золотого стандарта в начале Второй мировой войны обернулся гигантским торговым дисбалансом, скачком международной ликвидности и

гиперинфляцией стоимости активов. Перед нами — повторение ситуации 60-летней давности, когда была разрушена Бреттон-Вудская система. А два примера нагляднее, чем один, показывают, как с падением международной валютой системы, основанной на золотом эталоне, начинается экономический кризис. Во-вторых, важно

проанализировать системный банковский кризис в США, который наступил после лопнувшего в 1929 году пузыря рынка акций, а также политическую реакцию на данную волну банковских фиаско.

Как видно из рис. 7.7, с 1914 по 1924 год США получили мощный приток золота. Фактически, поступления за этот 10-летний период значительно превысили весь золотой запас, накопленный за всю историю страны вплоть до 1914 года (т.е. за 138 лет!). От подобного золотого натиска Америка впала в Великую депрессию — правда, пережив прежде "Бурные Двадцатые".

Когда в 1914 году разразилась Первая мировая война, все крупные европейские державы перестали соблюдать золотой стандарт: так они могли финансировать военные расходы, печатая бумажные деньги и выпуская долговые инструменты. Допусти такая держава дальнейшее конвертирование национальной валюты в золото, ее золотой запас быстро истощился бы.

Причина понятна: бумажные деньги, пущенные в оборот во все нарастающем объеме, были бы вытеснены более надежным драгоценным металлом.

Вообще, по закону Грешама, в условиях свободного рынка сильная монета всегда вытесняет слабую.

Чтобы производить военные закупки за границей, великие европейские державы были просто вынуждены держать золото при себе. Их самым крупным поставщиком стали Соединенные Штаты. До вступления в войну в 1917 году они продавали товары только за золото, что являлось обычной практикой в бытность действия золотого стандарта. В результате с 1914 по 1917 год золотой запас США вырос на 64%. А затем, вступив в войну, они позволили союзникам приобретать военные товары в кредит. Поэтому в последующие три года рост запаса прекратился. Однако с окончанием войны настало время отдавать военные долги. Получив от Германии и прочих проигравших

стран военные репарации, Англия и Франция использовали эти средства для возвращения США долгов, которые накопились в финальный военный период. Благодаря этому с 1920 по 1924 год американский золотой запас вырос еще на 40%, доведя суммарный показатель роста с 1914 по 1924 год до 130%.

В 1920-е годы на международных рынках капитала происходила масса поразительных перераспределений. Так, США одолжили Германии огромную сумму, которую та использовала для выплаты военных компенсаций Англии и Франции. Затем эти деньги опять попали в США: так Англия и Франция расплатились с американцами за военные долги. Благодаря этому притоку вернувшегося капитала американцы могли одолжить Германии новую сумму. Немцы же употребили ее на выплату последующих репарационных квот странам- победителям и процентов за предыдущие американские кредиты. Кроме того, по свидетельству историков того периода,

побежденные щедро одарили этими деньгами всю страну, вложив их в инфраструктурные и развлекательные комплексы типа концертных залов и общественных плавательных бассейнов. Итогом всему стали гиперинфляция и "капут" многих немецких и австрийских банков из числа самых

крупных. А ведь еще Джон Мейнард Кейнс в работе

2 2

"Экономические последствия мира"

предостерегал: не надо требовать от Германии выплаты вредоносных военных репараций, ибо это кончится катастрофой. И он оказался прав.

²² John Maynard Keynes, The Economic Consequences of the Peace (New York: Harcourt, Brace and Howe, 1920).

Экономический крах Германии помог Гитлеру прийти к власти.

Но вернемся к теме нашего разговора. Итак, после войны для США наступила пора "Бурных Двадцатых". Страна богатела. Ее золотой запас в два с лишним раза превысил довоенный уровень — и это в период, когда золото было весомо (см. рис. 7.8). Европейское золото, которое пошло на оплату американских товаров, осело в Американс­

ких банках. Эти золотые депозиты дали толчок к кредитованию. С 1916 по 1920 год оно росло в среднем на 16% в год. В 1921 и в 1922 году оно упало примерно на 6%, ибо тогда ФРС (а она была создана лишь в 1913 году) ужесточила политику

кредитования. Однако в 1923 году оно снова набрало темп, так что ссуды выросли на 9,6%. А затем, вплоть до краха рынка акций в 1929 году, их ежегодный рост составил в среднем 5,5%. В результате на плечах легкого кредитования объем производства и рыночный курс поднялись до небес. Ко второй половине десятилетия инвестиции превратились в спекуляцию. В итоге (то есть когда стало невозможно погасить кредиты, предоставленные для финансирования спекулятивных сделок) пузырь лопнул. И таков удел всякого пузыря.