Выбор конфигурации денежно-кредитной политики в среднесрочной перспективе

В «Основных направлениях» на текущий 2000 год Банк России в явной форме заявляет о переходе к политике «целевой инфляции». Однако, с точки зрения институциональной базы денежно-кредитного регулирования, макроэкономических условий и уровня компетентности и профессионализма Центральный банк пока не готов к разработке и осуществлению стратегии, основанной на задании целевого ориентира инфляции. Ограничением в выборе модели, служит также узкий набор инструментов в распоряжении Центрального банка и активные структурные изменения в экономике, требующие достаточной степени свободы (в частности в динамике обменного курса и денежного предложения).

Опыт развивающихся стран и переходных экономик конца 80-х - начала 90-х годов предполагает, что в условиях, соответствующих нынешнему этапу экономического развития России, имеет смысл использовать некий промежуточной вариант, характеризующийся комбинированием отдельных элементов различных моделей.

В настоящее время на практике Банк России применяет модель денежно-кредитного управления, включающую в качестве основного ориентира прирост совокупного денежного предложения, а в качестве операционной цели – прирост денежной базы. Основные инструменты реализации этой модели – плавающий обменный курс и первичный профицит федерального бюджета. В случае увеличения положительного сальдо платежного баланса Центральный банк накапливает резервы, соответственно наращивая денежное предложение и сдерживая излишнее удорожание национальной валюты. Чрезмерный рост денежной массы может быть стерилизован за счет увеличения бюджетного профицита, а в перспективе за счет операций Центрального банка по стерилизации на открытом рынке.

В случае ухудшения внешнеэкономической ситуации и ослабления платежного баланса продажа Банком России части валютных резервов должна препятствовать чрезмерной девальвации национальной валюты.

Следует отметить, что в краткосрочной перспективе конъюнктура основных экспортных рынков России и улучшение ситуации в бюджетной сфере обеспечивают достаточно благоприятные условия для реализации такой политики, позволяя Центральному банку сохранять относительную стабильность на валютном рынке и наращивать золотовалютные резервы. При этом рост деловой активности и промышленного производства обеспечивают увеличение спроса на деньги и компенсируют ускоренный рост денежного предложения, ограничивая инфляционный эффект последнего. Однако, учитывая в целом благоприятный прогноз развития внешнеэкономической ситуации и тенденции внутри страны, стоит обратить внимание на проблему, связанную с необходимостью стерилизовать избыточную денежную массу. Механизмом стерилизации может служить либо выпуск ценных бумаг Правительством на открытом рынке с последующим досрочным погашением части существующего долга Центральному банку, либо перевод части имеющегося портфеля ценных бумаг Банка России в более ликвидную форму (подразумевающую дополнительные расходы бюджета) с последующими операциями на открытом рынке.

Возможно, на начальном этапе - пока платежеспособность государства как заемщика и гарантии последнего по выполнению своих обязательств все еще ставятся под сомнение - более предпочтительным является использование второго варианта. Однако, совершенно очевидно, что уже в ближайшей перспективе возможно и необходимо возобновление рынка государственных ценных бумаг. На сегодняшний день этому благоприятствует относительная финансовая стабильность, улучшение показателей бюджета и фактический дефицит на рынке рублевых инструментов при избытке рублевой ликвидности. Постепенное и умеренное наращивание эмиссии и ограниченное участие иностранного спекулятивного капитала должно обеспечить развитие эффективного рынка, который в свою очередь призван стать действенным инструментом денежно-кредитной политики и механизмом финансирования бюджета.

Кроме того, возрождение рынка государственного долга является одним из основных элементов, необходимых для перехода Центрального банка к более активной политике денежно-кредитного регулирования, основанной на задании ориентира инфляции. Более подробная характеристика данной и других предпосылок приведена ниже.