2015-08-21
951
2.1. Для разработки монетарной политики экспортно-ориентированные страны определяют минимальный уровень цен основной экспортной продукции, позволяющий государству обслуживать свои обязательства и исключить дефолт.
Для России Минфин в 2000 г. установил минимальный уровень цены на нефть $18,5/баррель: от волатильности цены на нефть зависела волатильность текущего счета платежного баланса страны.
2.2. Зависимость денежного предложения (MS) от цен экспортных рынков и валютной выручки экспортеров.
Когда нефть дорожает, то это увеличивает MS. При цене $100-145 предложение денег в РФ доходило до 55%. При этом экономика росла максимум на 7%. Такой разрыв стимулировал не рост производства, а рост уровня инфляции. Денежная масса в России росла на 50%, а в Китае и Бразилии на 23-27%, США – 7-8%.
2.3. Предложение денег зависит от денежного (кредитного) мультипликатора (ДМ).
В 2000-е гг. в РФ ДМ был равен 3 руб., в G7, где денег больше, макроэкономическая стабильность выше, инвесторы уверены в экономической политике правительства, ДМ = 7-8 (при NR = 12-12,5%), в США = 11 (при NR = 9%). Таким образом, в США 90% полученных в депозиты средств направлялись в кредиты, в зоне ЕС – 87%, а РФ – 67%.
Во время кризиса 2008-2009 гг. денежные мультипликаторы значительно сократились, поскольку банки утратили доверие к заемщику и был затруднен прогноз рентабельности отраслей в посткризисный период.
2.4. Предложение денег зависит от валютной свободы, уровня либерализации операций по счету капитала в платежном балансе.
Либеральный валютный режим применяют всего 20-25 стран мира, включая РФ. Китай, Бразилия и Индия не имеют свободно используемой национальной валюты (free used currency). Россия в их числе, но, тем не менее, пошла на высокую степень валютной свободы, выстраивая долгосрочную стратегию положения страны в глобальной экономике XXI века, и подстраховавшись на случай форс-мажора третьими в мире золотовалютными резервами ($450 млрд.).
2.5. Китайская специфика монетарной политики.
· экономический рост в 9-10% жестко обеспечивается ростом денежного агрегата М2 – 20%;
· государственный контроль над уровнем инфляции – не более 3%;
· заниженный курс юаня по отношению к иностранным валютам, создающий дополнительный эффект в производстве гигантского объема китайского экспорта по демпинговым ценам, но дестабилизирующий международные рынки;
· обычно в период кризиса банки не находят надежных заемщиков. В Китае госбанки получают указание на кредитование. Это увеличивает ДМ, кредитный портфель расширяется. Но поскольку спрос не растет, а скорей падает, то это приводит, с одной стороны, к росту производственных запасов (сверхзапасов), избыточному производству, с другой – толкает инвестора на финансовый рынок и рынок недвижимости. В результате цены на акции и недвижимость растут.
2.6. Когда деньги становятся убийцами национальной промышленности?
Когда MS > MD! В этом случае курс национальной валюты начинает укрепляться.
Если бы в качестве основы этого укрепления были рост производительности труда, сокращение издержек (приводящих к снижению внутренних цен по отношению к мировым, т.е. повышению ценовой конкурентоспособности экспортных товаров), то это работает на экономический рост.
Укрепление национальной валюты может быть оружием в борьбе с инфляцией. Но в этом случае возникает излишняя ликвидность, которая убивает национальную промышленность.
Поэтому в докризисный период Китай не допускал ни укрепления юаня, ни роста инфляции. ЦБ РФ, в отличие от КНР, не фиксировал валютный курс, сосредоточившись на борьбу с инфляцией: активно покупал в резервы иностранную валюту, изымал эмитированные рубли из обращения, продавал инвесторам госдолг.
В период кризиса монетарная политика России стала более разнообразной и гибкой.
Когда в начальный период кризиса цены на нефть сократились до $40-50, а ДМ остался прежним 3 руб., инвесторы начали уходить из банков и рынков, ЦБ стал кредитором последней инстанции.
Центральный банк разрешил банкам, компаниям, населению уйти в доллары на сумму $200 млрд., Министерство финансов стало помогать крупному бизнесу в погашении их долгов.
Когда цены на нефть сменили тренд и выросли до уровня $70-80, то монетарные власти РФ снова приступили к стерилизации лишних денег, девальвации рубля. Цель – предоставить российским предприятиям валютное конкурентное преимущество.
2.7. Эффективность антикризисной политики РФ в 2008-2009 гг.
В 1998 г. отток капитала в размере $10 млрд. привел к дефолту, в 2008 г. отток капитала в $132 млрд. не вызвал финансовый коллапс. Из России ушел спекулятивный капитал, а ЦБ за счет ЗВР смог предоставить беззалоговое кредитование банков, быстрые деньги банкам и промышленности. Это позволило банкам компенсировать отток вкладов.
2.8. Монетарная политика России и Китая в условиях кризиса и посткризисный период. Зависимость кредитного портфеля от мировых цен.
Кредиты обеспечивают рост экономики: в 1929 г. кредитный портфель США составлял 160% ВВП, в 2008 г. – 365%. Дорогая нефть обеспечивает рост предложения денег, приводит к росту совокупного кредитного портфеля. Но это короткие кредиты. С 2000 г. прирост кредитов в России был выше, чем в G7. В США до кризиса темпы прироста кредитного портфеля составляли 14%, а в РФ 30-40%! Но даже лучшие кредитные ставки 10,5% были не доступны для базовых отраслей (высокие ставки, неизбежные при высокой инфляции, убивают обрабатывающую промышленность).
Методологические подходы России и Китая к монетарной политике в посткризисный период
ЦБ и Минфин РФ исходят из двух ключевых тезисов: рост кредитов должен осуществляться не за счет нефтедолларов, а за счет роста денежного мультипликатора при последовательном снижении уровня инфляции; увеличения ЗВР – вынужденное и единственно верное действие государства, когда рыночными методами нельзя удерживать рост инфляции и курс национальной валюты.
Современная монетарная политика Китая.
Монетарные власти Китая действуют так же, как и российские. Только в Китае ситуация более сложная: приток денег в страну значительно больше, чем в России. Поэтому ЦБ Китая более активно покупает поступающую с экспортных рынков валюту в резервы, эмитирует огромное количество ценных бумаг на Шанхайской бирже и IPO на бирже Гонконга. Цель – связать юани, напечатанные при покупке экспортной выручки. Пока инфляция и кредитные ставки относительно низкие, ситуацию по стерилизации денег ЦБ Китая контролирует. Но угрозы потери контроля велики.
