Чистый доход: дисконтирование в инвестиционном анализе

Чистым доходом (ЧД, или Net Value, NV) называется накоплен­ный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

№ = £ Ф„,

где суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.

В соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов сальдо суммарного де­нежного потока Ф„ формируется из операционных и инвестицион­ных потоков (стр. 3 табл. 2.1). То есть сальдо суммарного денежного потока, когда оно относится к я-му шагу расчетов, определяется выражением

Ф« =■ «%>„ * Ф»_П, где Ф_Ов — денежный поток от операционной деятельности для и-го

шага расчетов;

Ф_Ип — денежный поток от инвестиционной деятельности для «-го шага расчетов.

Анализ эффективности инвестиций 45

К денежным потокам от инвестиционной деятельности Ф_и Ме­тодическими рекомендациями в основном отнесены инвестицион­ные вложения, означающие отгок денежных средств. Поэтому зна­чение 0>„ будет, как правило, отрицательным. Потоки от инвести­ций Ф_Ип, по сути, составляют чистые инвестиции, которые мы ус­ловились обозначать как С/ и которые вычитают из поступлений от инвестиционного проекта при расчете суммарного потока Ф„. Тогда формулу суммарного денежного потока Ф„ для более наглядного выражения притоков и оттоков средств представим в виде разности:

Преобразование выражения к виду разности между поступле­ниями Ф_о и инвестиционными вложениями С/ позволяет нагляднее отразить принцип инвестиционного процесса с точки зрения по­следующих расчетов. Исходя из приведенных выражений чистый доход представим в виде составляющих денежных потоков:

т'„ = £ф„ = Х(ф_% - а„).

Положительный или отрицательный поток (аффект), достигае­мый на и-м шаге расчета Ф_Оп в экономическом (коммерческом) смысле складывается из доходов FVw затрат 3:

Ф_о„ = FV* ~ З_и - FV_n ~ (СС„ - А„) - Н„ = Р_п + А„, где FV_n — выручка от продажи продукции, работ услуг (и торговле

валовой доход от продажи товаров) на л-ы шаге расчета; СС_И — полные издержки производства (в торговле — обращения)

на м~м шаге расчета;

Н„ — совокупные налоги на л-м шаге расчета; Р„ — чистая прибыль на я-м шаге расчета, А„ — амортизационные отчисления на «-м шаге расчета.

Начисление амортизации не влечет за собой реального оттока денежных средств, поэтому размер амортизации исключается из суммы издержек.

В общем виде можно записать выражение для чистого дохода:

W* = Zl<^-3.,)-CU, (2-0

где С/_я — сумма инвестиционных вложений за п шагов расчета.

46 Глава 2

Для всех характеристик эффективности ЧД должен быть поло­жительным. Отрицательное значение ЧД свидетельствует об убы­точности проекта.

Пример 2.1 Руководство фирмы намеревается вкладывать день­ги в производство новой продукции с ожидаемой суммой поступле­ний в размере 116 млн руб. через 4 гола. Для обеспечения произ­водства потребуются среднегодовые затраты без амортизационных отчислений в сумме с налогами и платежами, отнесенными на фи­нансовые результаты, и налогом на прибыль 5 млн руб. Капиталь­ные вложения Cf к сумме за весь период инвестирования составля­ют 60 млн руб. Норма дисконта г определена в размере 11% в год. Рассчитать чистый доход от проекта за 4 года.

Решение. Определим сумму затрат за 4 i ода:

3*4 — 5 - 4» 20 млн руб.

Исходя из формулы (2.1) найдем чистый доход для данного проекта:

Ш\ -г 116 - 20 - 60 =36 млн руб. А

Чистый доход отражает эффект от использования инвестицион­ного проекта на определенный период времени. Но сравнение ин­вестиций по этому показателю допустимо для проектов с равным числом периодов (шагов) инвестирования и примерно равным жиз­ненным циклом.

У прибыльных проектов на более поздней стадии эксплуатации доход увеличивается за счет длительного использования инвестиции по отношению к исходным вложениям, и наоборот, на ранней ста­дии эксплуатации прибыльного проекта фирма еше не успевает по­лучить полную отдачу от вложений. Исходные инвестиционные вложения способны дать большую отдачу при более длительной их эксплуатации. В этом заключается несопоставимость проектов при их оценке. Более того, не все проекты сопоставимы и при их срав нении по одному периоду эксплуатации. Инвестиции с меньшим жизненным циклом обычно требуют более раннего срока окупаемо­сти, чем инвестиции с более длительным расчетным периодом экс­плуатации. Иначе они не успеют принести достаточно прибыли в течение их более короткого жизненного цикла.

Анализ эффективности инвестиций 47

Поэтому показатели эффективности инвестиционных проектов с различными периодами не сопоставимы как по суммам поступле­ний от инвестиций, так и по суммам инвестиционных вложений. Для корректного сравнения показателей эффективности проекта их приводят к сопоставимому виду посредством дисконтирования — приведения показателей к единому базисному периоду, обеспечи­вающему необходимую сопоставимость.

Для этого используют чистый дисконтированный (приведенный) доход (ЧДД, другие названия — интегральный эффект, Net Present Value. NPV) — накопленный дисконтированный эффект за расчет­ный период.

Под ЧДД (NPV) понимают разность дисконтированных на один момент времени показателей дохода и капиталовложений. Если до­ходы и капиталовложения представлены в виде потока поступле­ний, то NPV равен базисной или современной стоимости этого по­тока.

Таким образом, метод расчета чистого приведенного дохода ос­нован на сопоставлении суммы исходных (чистых) инвестиций (СУ) с обшей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых в течение прогнозируемого срока. Так как приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помошъю нормы дисконта г, устана&тиваемой инвестором само­стоятельно, исходя из ежегодного процента поступлений, который он планирует иметь на инвестируемый капитал.

В формулировке п. 2.8 Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов ЧДД для заданного шага расчетов (или периода) следует определять с подстановкой в (]юр-мулу ЧД (NV) коэффициента дисконтирования:

Если ЧДД инвестиционного проекта положителен (при задан­ной норме дисконта), то проект считается ^эффективным и может