2015-09-06
1745
Чистым доходом (ЧД, или Net Value, NV) называется накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:
№ = £ Ф„,
где суммирование распространяется на все шаги расчетного периода.
В соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов сальдо суммарного денежного потока Ф„ формируется из операционных и инвестиционных потоков (стр. 3 табл. 2.1). То есть сальдо суммарного денежного потока, когда оно относится к я-му шагу расчетов, определяется выражением
Ф« =■ «%>„ * Ф»П, где ФОв — денежный поток от операционной деятельности для и-го
шага расчетов;
ФИп — денежный поток от инвестиционной деятельности для «-го шага расчетов.
Анализ эффективности инвестиций 45
К денежным потокам от инвестиционной деятельности Фи Методическими рекомендациями в основном отнесены инвестиционные вложения, означающие отгок денежных средств. Поэтому значение 0>„ будет, как правило, отрицательным. Потоки от инвестиций ФИп, по сути, составляют чистые инвестиции, которые мы условились обозначать как С/ и которые вычитают из поступлений от инвестиционного проекта при расчете суммарного потока Ф„. Тогда формулу суммарного денежного потока Ф„ для более наглядного выражения притоков и оттоков средств представим в виде разности:
Преобразование выражения к виду разности между поступлениями Фо и инвестиционными вложениями С/ позволяет нагляднее отразить принцип инвестиционного процесса с точки зрения последующих расчетов. Исходя из приведенных выражений чистый доход представим в виде составляющих денежных потоков:
т'„ = £ф„ = Х(ф% - а„).
Положительный или отрицательный поток (аффект), достигаемый на и-м шаге расчета ФОп в экономическом (коммерческом) смысле складывается из доходов FVw затрат 3:
Фо„ = FV* ~ Зи - FVn ~ (СС„ - А„) - Н„ = Рп + А„, где FVn — выручка от продажи продукции, работ услуг (и торговле
валовой доход от продажи товаров) на л-ы шаге расчета; ССИ — полные издержки производства (в торговле — обращения)
на м~м шаге расчета;
Н„ — совокупные налоги на л-м шаге расчета; Р„ — чистая прибыль на я-м шаге расчета, А„ — амортизационные отчисления на «-м шаге расчета.
Начисление амортизации не влечет за собой реального оттока денежных средств, поэтому размер амортизации исключается из суммы издержек.
В общем виде можно записать выражение для чистого дохода:
W* = Zl<^-3.,)-CU, (2-0
где С/я — сумма инвестиционных вложений за п шагов расчета.
46 Глава 2
Для всех характеристик эффективности ЧД должен быть положительным. Отрицательное значение ЧД свидетельствует об убыточности проекта.
Пример 2.1 Руководство фирмы намеревается вкладывать деньги в производство новой продукции с ожидаемой суммой поступлений в размере 116 млн руб. через 4 гола. Для обеспечения производства потребуются среднегодовые затраты без амортизационных отчислений в сумме с налогами и платежами, отнесенными на финансовые результаты, и налогом на прибыль 5 млн руб. Капитальные вложения Cf к сумме за весь период инвестирования составляют 60 млн руб. Норма дисконта г определена в размере 11% в год. Рассчитать чистый доход от проекта за 4 года.
Решение. Определим сумму затрат за 4 i ода:
3*4 — 5 - 4» 20 млн руб.
Исходя из формулы (2.1) найдем чистый доход для данного проекта:
Ш\ -г 116 - 20 - 60 =36 млн руб. А
Чистый доход отражает эффект от использования инвестиционного проекта на определенный период времени. Но сравнение инвестиций по этому показателю допустимо для проектов с равным числом периодов (шагов) инвестирования и примерно равным жизненным циклом.
У прибыльных проектов на более поздней стадии эксплуатации доход увеличивается за счет длительного использования инвестиции по отношению к исходным вложениям, и наоборот, на ранней стадии эксплуатации прибыльного проекта фирма еше не успевает получить полную отдачу от вложений. Исходные инвестиционные вложения способны дать большую отдачу при более длительной их эксплуатации. В этом заключается несопоставимость проектов при их оценке. Более того, не все проекты сопоставимы и при их срав нении по одному периоду эксплуатации. Инвестиции с меньшим жизненным циклом обычно требуют более раннего срока окупаемости, чем инвестиции с более длительным расчетным периодом эксплуатации. Иначе они не успеют принести достаточно прибыли в течение их более короткого жизненного цикла.
Анализ эффективности инвестиций 47
Поэтому показатели эффективности инвестиционных проектов с различными периодами не сопоставимы как по суммам поступлений от инвестиций, так и по суммам инвестиционных вложений. Для корректного сравнения показателей эффективности проекта их приводят к сопоставимому виду посредством дисконтирования — приведения показателей к единому базисному периоду, обеспечивающему необходимую сопоставимость.
Для этого используют чистый дисконтированный (приведенный) доход (ЧДД, другие названия — интегральный эффект, Net Present Value. NPV) — накопленный дисконтированный эффект за расчетный период.
Под ЧДД (NPV) понимают разность дисконтированных на один момент времени показателей дохода и капиталовложений. Если доходы и капиталовложения представлены в виде потока поступлений, то NPV равен базисной или современной стоимости этого потока.
Таким образом, метод расчета чистого приведенного дохода основан на сопоставлении суммы исходных (чистых) инвестиций (СУ) с обшей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых в течение прогнозируемого срока. Так как приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помошъю нормы дисконта г, устана&тиваемой инвестором самостоятельно, исходя из ежегодного процента поступлений, который он планирует иметь на инвестируемый капитал.
В формулировке п. 2.8 Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов ЧДД для заданного шага расчетов (или периода) следует определять с подстановкой в (]юр-мулу ЧД (NV) коэффициента дисконтирования:
Если ЧДД инвестиционного проекта положителен (при заданной норме дисконта), то проект считается ^эффективным и может
