Глава 2 дисконтом проекта

рассматриваться вопрос о его реализации; при этом чем выше зна­чение ЧДД, тем прибыльнее проект.

При NPV> 0 — проект прибыльный;

при NPV < 0 — убыточный;

при NPV= 0 — ни прибыльный, ни убыточный.

При наличии альтернативных инвестиционных проектов выби­рают проект с наибольшим Ч ДД.

Пример 2.2. По данным предыдущего примера рассчитаем ЧДД по окончании 4 лет эксплуатации проекта.

Решение. Для расчета воспользуемся формулой (2.2): (116-20)-60

0 + 0,10⁴

Чистый дисконтированный доход, относящийся к 4-му шагу расчета, выражает базисную стоимость чистого дохода и составляет 23,71 млн руб. Так как ЧДД инвестиционного проекта положите­лен, проект эффективен и его стоит реализовать, а

Разность между чистым доходом NV и чистым дисконтирован­ным доходом NPV называют дисконтом проекта. В примере 2.2 он равен:

D= NV- NPV= 36 - 23,71 = 12,29 млн руб.

Сумма исходных инвестиций CI может состоять из вложений, возрастающих по правилу сложных процентов с нормой дисконта к, когда норма дисконта к для вложений С( отличается от нормы дис­конта г для доходов Ф_о. Нормой дисконта к для вложений CI могут, например, являться проценты за кредит, вложенный в ИП с опла­той кредитных расходов по правилу сложного процента.

В этом случае формула ЧДД принимает следующий вид:

₍2.3)

где г — норма дисконта потока от операционной деятельности Ф_Ои; к — норма дисконта для затрат, возрастающих по правилу слож­ного процента и включаемых в исходные инвестиции С/, например, проценты к за сумму кредита С1, итоженного в ИП с оплатой по правилу сложного процента.

Анализ эффективности инвестиций 49

Определять ЧДД можно при использовании иной формулы, в которой дисконтированное сачьдо суммарного денежного потока Фо„⁼РУп ~ З_я сравнивается с недисконтированными исходными инвестициями С/:

_{NPV =} у ^FV" ' ³" _ а. (2.4)

При расчете ЧДД по формуле (2.4), |де сумма исходных вложе­ний не дисконтируется, получим

_NPV₄ =.¹¹⁶~²⁰ _ _{60 =} з,24 млн руб. (1 + 0,П)⁴

Эту формулу чаще применяют, если в проекте осуществляют ра­зовые инвестиционные вложения за весь расчетный период или когда в качестве исходных инвестиций CI в формулу подста&1яют вложенный капитал без включения в С/ возрастающей по правилу сложного процента стоимости исходных инвестиций.

В этом случае дисконт проекта будет равен:

2)= NV- HPV= 36 - 3,24 = 32,76 мтш руб.

Формула (2.4) позволяет выбирать инвестиционный проект в сравнении с вложениями на банковский депозит.

Пример 2.3. По прогнозу закупка торгового оборудования стои­мостью с % ден. ед. будет приносить доход в размере 3 дсн. ед. за каждый год в течение 11 лет. В случае вложения этих средств в банк предполагается ежегодный доход в размере 12%. На основе показателя чистого приведенного "эффекта рассчитать, следует ли принять проект по закупке и использованию оборудования.

Решение. Чистый приведенный эффект рассчитаем по формуле (2.4). Поскольку инвестиционный процесс должен отвечать крите­рию превышения доходом от его использования дохода от помеще­ния средств на банковский депозит и рукоподство предполагает, что это условие будет выполнено, то для сравнения доходности данной инвестиции с доходностью от вложения средств в банк с помощью показателя чистого приведенного эффекта следует принять г рав­ным банковской ставке доходности, т.е. г = 12%. Ставка доходности инвестиций в данном расчете берется в долях единицы, т.е. 12% делится на 100:

50 Глава 2

NPV_U =—³'",, -8- 1.49-(1ч 0,12)"

Так как значение чистого приведенного эффекта выше нуля, проект по закупке и использованию оборудования будет доходным при ставке доходности, равной банковскому проценту за кредит. То есть доход от его использования превышает доход от помещения средств на банковский депозит. Следовательно, проект стоит принять. Если ставка доходности окажется выше банковского процента за кре­дит, доход от проекта тем более будет выше вложений в банк. Л

Итак, ЧДД можно рассчитать двумя способами:

• сравнением дисконтированного сальдо суммарного денеж
ного потока Ф_Оп = FV_n — З_л с дисконтированными исходными вло­
жениями, формулы (2.2) и (2.3);

• сравнением дисконтированного сальдо суммарного денеж­
ного потока Ф_Ог1 = FV_n — 3„ с недисконтированными исходными
вложениями, формула (2.4).

В управленческом анализе инвестиций предприниматель вправе выбирать любой из этих способов исходя из приведенных поясне­ний в соответствии с интересами фирмы или оба способа в сово­купности.