2015-10-22
7517
В основе оценки эффективности проекта лежит сравнительный анализ объема предлагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Сравниваемые величины относятся в большинстве случаев к различным временным периодам. Поэтому наиболее важной проблемой в этом случае, так же как и при определении экономической эффективности новой техники и технологии, является проблема сравнения доходов и затрат и приведения их в сопоставимый вид. Причинами проведения процесса дисконтирования (т.е. приведения в сопоставимый вид) могут являться инфляция, нежелательная динамика инвестиций, падение промышленного производства, различные горизонты прогнозирования, изменения в налоговой системе и т.д.
Методы оценки эффективности проекта подразделяются на группы, основанные на дисконтированных и учетных оценках.
Так, методами оценки эффективности проекта, основанными на учетных оценках (без дисконтирования), являются период окупаемости (рау back period/,,PP), коэффициент эффективности инвестиций (average rate of return, ARR) и коэффициент покрытия долга (debt cover ratio, DCR) [12).
Методы оценки эффективности проекта, основанные на диснтированных оценках, значительно более точны, так как учитывают различные виды инфляции, изменения процентной ставки, нормы доходности и т.д. К этим показателям относят метод индекса рентабельности (profitability index, Pl), чистую стоимость, иначе называемую "чистый дисконтированный доход" (net present value, NPV), и внутреннюю норму доходности (internal rate of return, IRR). Все названные методы оценки проекта схематично показаны на рис. 11.5.
Рис. 11.5. Методы оценки эффективности инновационного проекта
Традиционные методы оценки проекта широко применяются финансовой практике.
Метод окупаемости капиталовложений является весьма распространенным, но его существенный недостаток — игнорирование будущей стоимости денег с учетом дохода будущего периода и вследствие этого неприменимость дисконтирования. В условиях инфляции, резких колебаний ставки процента и низкой нормы внутренних накоплений предприятия в реальной российской экономике этот метод недостаточно точен.
Тем не менее следует обратить внимание на методику расчета коэффициента эффективности инвестиций, понимаемого как средний показатель прибыльности за весь период осуществления проекта [24). Этот коэффициент рассчитывается делением среднегодовой прибыли на среднегодовую величину инвестиций. Конечно, данный показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала (итога среднего баланса-нетто).
Однако все три традиционных показателя, основанных на учетной оценке, не учитывают временной составляющей денежных потоков. Они не стыкуются с факторным анализом и динамикой денежных потоков в экономической реальности. Поэтому наиболее полно можно оценить проект, применяя методы, основанные на дисконтированных оценках.
Метод индекса доходности (PI) ориентирован на анализ отношения суммы приведенных эффектов к величине приведенных капитальных вложений:
, (1)
где PI — индекс доходности;
Кn — капитальные вложения в n-м году, руб.;
Rn — результаты (доход) в n-м году, руб.;
Sn — затраты, осуществляемые в n -м году, руб.
Если индекс доходности больше единицы, то проект рентабелен, а если он меньше единицы, то проект неэффективен.
Метод чистой текущей стоимости (net present value, N РV). Величина NРV является чистым дисконтированным доходом и определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период. При этом величина дисконта может быть постоянной или переменной. NPV вычисляется по формуле:
, (2)
где NPV — чистая текущая стоимость проекта;
Rn — результаты на n-м шаге, руб.;
S n— затраты на n-м шаге, руб.;
n — горизонт расчета, годы;
r — коэффициент, или норма, дисконта.
Эффективность проекта рассматривается при данной норме дисконта r, на основании значений NPV: чем оно больше, тем эффективнее проект. Применьше единицы проект неэффективен.
Метод внутренней нормы доходности (internal rate of return, IRR) выявляет ту норму дисконта r, при которой величина приведены эффектов равна величине приведенных капитальных вложения Проект эффективен, если 1АЯ равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал.
Надо заметить, что расчеты по IRR и NPV могут приводить ~ противоречивым результатам. Это объясняется либо ошибкой в вы боре требуемой нормы дисконта r, либо разночтением требования инвестора и проектного менеджера к норме дохода. В любом случая следует отдать предпочтение NPV.
Ниже приводится пример расчета показателей эффективность проекта [33].
Пример использования аналитических коэффициентов. Предприятие внедряет новую технологию сварочного производства. Стоимость новой технологической линии и вспомогательного оборудования составляет 12 млн. у. е. Срок эксплуатации — 10 лет. Выручка от реализации проекта, текущие расходы и потоки платежей представлены в табл. 11.5. Сложившееся финансовое положение пред- приятия таково, что "цена" авансированного капитала (коэффициента дисконтирования) составляет 10% в год. Целесообразен ли данный проект?
Таблица 11.5
