Определение премии за контроль

В результате проведенной оценки в предыдущих главах получены стоимости 100% пакета акций, методами дисконтирования денежных потоков, чистых активов, рынка капитала. Т.к. оценивается неполный пакет акций предприятия, то в зависимости от доли оцениваемого пакета акций в уставном капитале, необходимо сделать скидку на неконтрольный (миноритарный) характер пакета или добавить премию за контроль. Обычно, контрольным (мажоритарным) является пакет голосующих акций в размере 50% плюс 1 акция. Но бывают случаи, когда контрольным считаются пакеты менее 50%, если доли остальных акционеров значительно распылены, т.е. отсутствует возможность их консолидации.

Премия за контроль рассматривается как процент превышения выкупной ценой рыночной цены акции продавца за пять (рабочих) дней до официального объявления о слияниях компаний. Иными словами, это разница, выраженная в процентах между ценой акции контрольного пакета и ценой миноритарного свободно обращающегося пакета. Однако практика показывает, что в преддверии слияний курс акций начинает расти раньше, чем за пять дней до официального объявления о сделке. Подобное приводит к занижению премии за контроль. В связи с этим чаще всего отслеживают курс за период от двух месяцев до пяти (рабочих) дней.

В зарубежной практике средние показатели премий за контроль публикуются в ежегодно издаваемом статистическом обозрении слияний компаний («Mergestat Review»). Средняя премия за контроль для зарубежных компаний, согласно данных этого издания, составляет 30-40%. Так как российский фондовый рынок еще недостаточно развит, статистические данные по сделкам с контрольными и неконтрольными пакетами в рамках одной компании единичны. Соответственно, в нашей стране нет таких изданий или информационных агентств, где бы отслеживались средние показатели премий за контроль по годам и отраслям. Поэтому российские оценщики вынуждены ориентироваться на данные зарубежных источников.

Скидка за неконтрольный характер пакета является производной от премии за контроль. Эта тенденция основана на эмпирических данных. Скидка (в %) за неконтрольный характер (миноритарной доли) рассчитывается по формуле (10.1.):

Пс = 1 - 1 / (1 + Премия за контроль) (10.1.)

Перед проведением дальнейших корректировок, мы проанализировали Устав ОАО ПТП «Волгоградпищепром», реестр акционеров и Федеральный закон «Об акционерных обществах» № 208-ФЗ от 26.06.95 и пришли к следующему выводу: величина оцениваемого пакета предоставляет его обладателю большинство голосов на общем собрании акционеров и позволяет «единолично» избирать совет директоров, а так же проводить все решения общего собрания за исключением п.п. 1-3,5,18 ст.48 федерального закона «об акционерных обществах» в редакции от 13.06.96, следовательно, оцениваемый пакет акций является контрольным.

Метод стоимости чистых активов и метод дисконтирования денежных потоков определяют 100% контрольный пакет акций, следовательно надбавка за контрольный пакет к результатам расчета данными методами не производится.

Стоимость предприятия, полученная на основе метода рынка капитала, была определена на основе данных о состоявшихся сделках с обращающимися на фондовом рынке миноритарными пакетами акций предприятий-аналогов. Поэтому к полученной данным методом стоимости необходимо применение премии за контроль.

В российской практике оценки отсутствуют статистические данные по размерам надбавок за контрольный характер мажоритарных пакетов, поэтому мы использовали данные зарубежных источников. По данным источника «Mergestat Review» (согласно сведений, приведенных в книге Грязновой А. Г, Федотовой М. А. «Оценка бизнеса» [41]) величина премии за контроль составляет 30-40%.

Учитывая неразвитость Российского фондового рынка, была принята премия за контрольный характер в размере 40%.