Методика выкупа акций

Выкуп собственных акций разрешен не во всех странах, в частности в Германии он запрещен. Основная причина - желание избежать преувеличения общей величины активов компании за счет отражения в балансе активов, ценность которых не вполне очевидна. Могут быть и другие причины, заставляющие компанию выкупать свои акции в случае, если это не запрещено законом. В частности, акции в портфеле нужны для предоставления своим работникам возможности стать акционерами своей компании. Для уменьшения числа владельцев компании, для повышения курсовой цены и др. В определенной степени эта операция оказывает влияние на совокупный доход акционеров.

Выкуп акций (stockrepurchase) -Выкуп фирмой-эмитентом своих акций либо на открытом (вторичном) рынке, либо путем тендера(self-tenderoffer).

В последние годы выкуп корпорациями своих обыкновенных акций превратился в рядовое событие. Некоторые компании выкупают свои обыкновенные акции в целях их использования в схемах поощрения своих менеджеров с помощью административ­ных опционов. В этом случае общее количество акций при реализации администра­тивных опционов не увеличивается. Еще одной причиной выкупа акций (stockrepur­chase) является желание избежать поглощения другой компанией, убрав с рынка свои акции. В некоторых случаях компании, не желающие далее оставаться открытыми ак­ционерными обществами, "приватизируются" путем выкупа всех акций у сторонних акционеров. Бывают также ситуации, когда акции выкупаются с единственной целью изъять их из обращения. Если проанализировать совокупные денежные средства, на­правляемые корпорациями своим акционерам (денежные дивиденды, выкупы акций и предложения покупки за наличные в связи с поглощением других компаний), то ока­жется, что дивиденды являются лишь одним из механизмов (и притом не самым главным) распределения денежных средств.

Методы выкупа акций

Существует три наиболее распространенных метода выкупа акций: тендерный выкуп ак­ций (self-tenderoffer) по фиксированной цене(fixed-price), тендерный выкуп акцийпутем "голландского" аукциона (Dutch-auction) и покупка на открытом рынке(open-marketpur­chase). Когда речь идет о тендерном выкупе акций по фиксированной цене, компания де­лает формальное предложение своим акционерам выкупить у них определенное количест­во акций — как правило, по заранее установленной цене. Эта "договорная" цена превы­шает текущую рыночную цену акций. Акционеры могут выбирать: либо продать свои акции по указанной цене, либо продолжать хранить их у себя. Как правило, период дейст­вия этого предложения охватывает две-три недели. Если акционеры проявляют готовность продать больше своих акций, чем первоначально предполагалось компанией, компания может выкупить весь "излишек" или только часть его. Однако она не обязана выкупать этот "излишек". Вообще говоря, транзакционные издержки фирмы на реализацию тен­дерного выкупа акций по фиксированной цене оказываются выше, чем транзакционные издержки, связанные со скупкой акций на фондовом рынке.

Когда речь идет о тендере путем "голландского" аукциона, компания заранее указывает количество акций, которые она хотела бы выкупить, а также минимальную и максимальную цену, которую она готова заплатить. Как правило, минимальная цена несколько выше текущей рыночной цены. Таким образом, каждый акционер получает возможность предложить компании то количество акций, которое он готов продать, и их минимально приемлемую продажную цену в рамках диапазона цен, установленного компанией. Получив заявки на продажу акций от акционеров, компания сортирует их в порядке возрастания цены. Затем она определяет минимальную цену, которая обеспечит полный выкуп указанного количества акций. Эта цена выплачивается всем акционерам, которые назначили за свои акции цену, не превышающую этой це­ны. Если количество акций, предложенных к продаже акционерами за цену, не пре­вышающую этой покупной цены, оказывается больше требуемого, компания осущест­вляет покупки на пропорциональной основе. Если на продажу представлено слишком мало акций, фирма либо отменяет свое предложение, либо выкупает все представлен­ные к продаже акции по указанной максимальной цене.

В отличие от предложения о выкупе акций по фиксированной цене компании не­известна заранее конечная покупная цена. В обоих типах предложений о выкупе ак­ций фирме поначалу неизвестно количество акций, которое будет представлено к продаже. Предложение о выкупе акций путем "голландского" аукциона стало весьма популярным средством выкупа акций, нередко превосходя — в течение одного года — количество предложений выкупа акций по фиксированной цене. Крупные компании обычно чаше, чем мелкие, используют "голландский" аукцион, предпочитая его пред­ложению выкупа акций по фиксированной цене.

Когда речь идет о покупке акций на открытом (фондовом) рынке, компания поку­пает свои акции так, как это делает любой другой инвестор — через брокерскую фир­му. Как правило, брокерские комиссионные устанавливаются в ходе переговоров. Оп­ределенные правила, разработанные Комиссией по ценным бумагам и биржам США, ограничивают способ, которым компания назначает цены при выкупе своих собст­венных акций. Таким образом, чтобы выкупить относительно крупный пакет акций, компании требуется довольно продолжительный период времени. По этой причине тендерное предложение о выкупе акций (self-tenderoffer) подходит больше всего, ко­гда компании нужно выкупить крупный пакет акций.

Прежде чем компания начнет выкупать свои акции, она должна проинформировать акционеров о своих намерениях. В случае тендерного выкупа акций такая информация со­держится в самом предложении. Даже в этом случае компания не должна утаивать другую информацию. Было бы неэтичным, например, со стороны компании, занимающейся раз­работкой рудных месторождений, утаивать информацию об открытии крупного месторож­дения, делая предложение о выкупе акций. Когда речь идет о выкупе акций на открытом рынке, информирование о соответствующих намерениях компании особенно необходимо. В противном случае акционеры будут продавать свои акции, не подозревая о существова­нии программы выкупа, которая приведет к повышению прибыльности этих акций. Рас­полагая полной информацией об объеме выкупа и целях компании, акционеры могут про­давать свои акции — если они того пожелают. Не располагая всей необходимой информа­цией, акционер, продающий свои акции, может потерпеть убытки. Когда объем выкупаемых акций значителен, лучше всего подходит тендерный выкуп акций, поскольку при этом обеспечивается равенство прав всех акционеров.

Выкуп акций как часть дивидендной политики

Если фирма располагает излишком денежных средств и испытывает нехватку при­быльных инвестиционных возможностей, чтобы надлежащим образом использовать эти средства, тогда их можно направить акционерам фирмы. Это можно осуществить либо путем выкупа акций, либо путем выплаты излишка в виде повышенных диви­дендов. В отсутствие налогов на индивидуальные доходы и транзакционных издержек, указанные два варианта для акционеров совершенно равнозначны. В случае выкупа акций в обращении остается меньшее количество акций; в результате повышается значение прибыли на акцию и в конечном счете величина дивидендов, выплачивае­мых на одну акцию. В результате должна повыситься и рыночная цена акций. Теоре­тически прирост капитала, являющийся следствием выкупа акций, должен равняться дивидендам, которые выплачивались бы в противном случае.

Выкуп акций представляется наиболее подходящим, когда у фирмы образуется круп­ный излишек денежных средств, который она может направить своим акционерам. Вы­плата этих денег в виде дополнительных дивидендов приведет к немедленному налого­обложению акционеров. Этот "налоговый удар" можно несколько смягчить, выплачивая деньги в виде дополнительных дивидендов спустя некоторое время, однако это может привести к тому, что инвесторы начнут рассчитывать на постоянную выплату дополни­тельных дивидендов и в будущем. Кроме того, фирме не следует увлекаться постоянны­ми выкупами акций вместо выплаты дивидендов. Налоговая администрация (InternalRevenueService) может воспринять такие постоянно предпринимаемые выкупы акций как эквивалент денежных дивидендов и запретить акционерам, погашающим свои ак­ции, извлекать какие-либо налоговые выгоды из получения прироста капитала.