double arrow

Риск, доходность и денежный поток


Денежные потоки компании, как было показано в главе 4, показывают уровень потенциального дохода инвесторов. Однако реальная величина дохода, как правило, бывает иной. Это расхождение объясняется уровнем риска получения (или неполучения ) дохода, риска формирования денежного потока обещанной величины. Риск – это неопределенность будущих поступлений (денежных потоков) и стоимости активов.

Интересующие нас риски количественно измеримы и выражаются через показатель – ставка дисконтирования.

Ставка дисконтирования применяется к денежному потоку с целью учета рисков, присущих данной компании и не учтенных ранее при составлении потока. Соответственно, для потока, учитывающего риски компании, ставка дисконтирования может отражать лишь систематические риски (те риски, отражающие макроэкономическое развитие страны-резедента). Если же при прогнозировании денежного потока учтены не все несистематические риски, то они должны быть учтены в ставке дисконтирования. Самое главное, чтобы один и тот же риск не был посчитан дважды, и в денежном потоке, и в ставке дисконтирования.

Разумеется, существует возможность рассмотреть все факторы, которые могут оказать положительное или отрицательное влияние на стоимость актива, определить их в количественном выражении и рассчитать итоговое влияние на стоимость. Однако в действительности гораздо практичнее свести все виды рисков к одной общей величине.

К рискам, не учтенным в рамках потока, относятся риски, присущие вложениям в ценные бумаги (инвесторы, приобретающие ценные бумаги, подвергаются риску ,так как не знают точных величин цен, по которым смогут продать бумаги в будущем, а также денежных потоков, которые смогут получить за время владения бумагой)

Существует разница между понятиями «риск» и «неопределенность».

Например, при 12 разосланных приглашениях на вечеринку существует неопределенность относительно количества человек, которые действительно придут. Однако эта неопределенность несет в себе риски для организатора вечеринки только в том случае если при отклонении ожидаемого количества гостей от фактического возникнут последствия: угощения не хватит либо же, наоборот, останется невостребованное. В случае если каждый гость вечеринки приносит угощение с собой, то риск для организатора отсутствует несмотря на наличие неопределенности.




С ценными бумагами связано множество рисков, в том числе:

· Производственные, коммерческие и трудовые

· Риск ликвидности бумаги

· Риск несостоятельности (банкротства)

· Валютный риск

· Риск ставки процента

· Политический риск

· Риски нормативно-правового регулирования

· Инфляция

· Риск инсайда и искажения информации

· Риск стихийных бедствий

Этот список можно продолжать до бесконечности, однако сейчас необходимо выделить два момента:

o Проводимый финансовым аналитиком, оценщиком или финансовым управляющим финансовый анализ, по большей части, предполагает обобщение рисков, а не углубление. Таким образом, рациональный инвестор ориентируется и в определенной степени доверяет эффективности фондового рынка и его способности корректно оценивать риски, и с его точки зрения нет необходимости переделывать то, что сделано другими.

o Риск есть всегда. Так называемая доходность безрисковых ценных бумаг или безрисковая ставка доходности используемая для расчета ставки дисконтирования – просто устоявшийся термин, подчеркивающий, что ценная бумага характеризуется наименьшей доходностью встречающейся на рынке. Риск всегда присутствует и сказать, что все риски нивелированы - это либо избыток уверенности, либо неспособность прогнозировать. И то, и другое – серьезные ошибки инвестора.



Очевидно, что любая серьезная оценка инвестиций, в том числе вложение средств в оцениваемый бизнес, денежный поток от которого мы определяем, должна начинаться с тщательного анализа рисков, сопряженных с рассматриваемыми инвестициями.

Опираясь на здравый смысл и знания аналитиков, обладающих значительным опытом бизнеса, мы разделили риски на 2 категории:

(1) Экономические(политические, естественные, инфляционные, мошенничества и т.д.), которые составляют угрозу денежным потокам от инвестиций и которые зависят от «реальной экономики».

(2) Финансовые (ликвидности, валютные, связанные с процентными ставками и др.), которые не влияют на денежный поток напрямую, однако входят в финансовую сферу компании. Такие риски порождаются внешними по отношению к эмитенту событиями финансовой среды.

Будущие денежные потоки, генерируемые корпорацией, рассматриваются рациональным инвестором как потенциальные доходы и выгоды, которые можно получить с определенной долей риска. Доходность таких инвестиций определяется исходя из доходности альтернативной инвестиции, в качестве которой рассматривается доходность оптимального портфеля ценных бумаг. Формируя такой портфель, инвестор стремится приобрести ценные бумаги, которые обеспечивают ему пусть небольшой, но постоянный доход, а также более рискованные и .следовательно более доходные корпоративные акции. Таким образом, ставка дисконтирования, отражающая с одной стороны ожидаемую инвестором доходность и, с другой стороны, риски связанные с её обеспечением, может быть определена как сумма доходности условно безрисковой инвестиции в государственные облигации и доходности более рискованных инвестиций в корпоративные акции. Структурированная таким образом ставка дисконтирования соответствует вложению собственного капитала инвестора, чаще всего вложению акционерного капитала. Вместе с тем, кроме собственного (акционерного) капитала бизнес нуждается в заемном капитале ( облигационные выпуски, банковские ссуды). И, как вы помните, денежные потоки отражают данный момент. Они могут быть генерированы только собственным капиталом и могут быть генерированы всем инвестированным капиталом, т.е. собственным и заемным капиталом вместе. Понятно, что в каждом из указанных случаев формирование и доведение денежного потока до инвестора связано с различными по величине и структуре рисками. Отсюда для каждого вида денежного потока должна быть рассчитана своя ставка дисконтирования.

Заказать ✍️ написание учебной работы
Поможем с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой

Сейчас читают про: