2017-11-01
1802
Вернемся к примеру владельца овощной лавочки, который решает включить в ассортимент своих товаров мороженые продукты.
Операционный цикл больше не будет тем же самым – он изменится. Например, наш торговец овощами начнет получать продукцию раз в неделю от поставщиков, и в связи с этим ему придется иметь дело с гораздо более крупными запасами. Негативный эффект от удлинившегося операционного цикла благодаря значительному увеличению запасов, может быть нивелирован за счет увеличения кредитования со стороны поставщиков. Но ключевым моментом в этой ситуации является именно понимание того, что операционный цикл изменился.
Операционный цикл индивидуален для каждого бизнеса, и в общем, чем сложнее конечный продукт, тем длиннее операционный цикл.
Но, важнее тот факт, что еще до запуска нового вида деятельности, торговец овощами должен потратить денежные средства на приобретение морозильных камер.
Какое различие существует между инвестиционными и операционными расходами с точки зрения формирования денежных потоков?
Капиталовложения, связанные с приобретением морозильной камеры, представляют основу для нового вида деятельности, успех которой неизвестен. Она несет в себе более высокие риски и окажется выгодной, только если общий баланс денежных потоков от операционной деятельности овощной лавочки увеличится.
И последнее: инвестиции осуществляются в долгосрочной перспективе и их жизненный цикл длиннее, чем операционный цикл. Инвестиции простираются на несколько операционных циклов.
Это объясняет различие между операционными и инвестиционными затратами с точки зрения формирования денежных потоков.
Обычные оттоки, с точки зрения частного лица, отличаются от инвестиционных оттоков тем, что они являются потреблением, в то время как инвестиции представляют собой накопление. Мы увидим, что этот тип решений составляет основу финансов. Только человеку с пуританским сознанием покупка микроволновки доставит большее наслаждение, чем посещение ресторана на ту же сумму! Одна из этих возможностей, между которыми осуществляется выбор, по сути является инвестицией, а вторая – обычным текущим расходом (денежным оттоком).
Какова же цель инвестиций? Инвестиции имеют смысл только в том случае, если решение воздержаться от обычных текущих трат, которые приносят минутное наслаждение, в последствии приведет к большему вознаграждению.
С позиций денежных потоков, инвестиции – это затраты, в результате которых впоследствии ожидается увеличение сальдо денежных потоков от операционной деятельности, при чем это повышение в совокупности доставит радость инвестору, даже если ему придется отказаться от сиюсекундного наслаждения.
Это и есть определение рентабельности инвестиций/ капиталовложений (будь то промышленных или финансовых) с точки зрения денежных потоков.
Как и операционный цикл, инвестиционный цикл характеризуется серией притоков и оттоков (поступлений и платежей). Но продолжительность инвестиционного цикла гораздо больше, чем продолжительность операционного цикла.
Цель капиталовложений, (часто называемых капитальными затратами), заключается в том, чтобы изменить операционный цикл, т.е. обеспечить рост денежных потоков или подкрепить денежные потоки, которые он генерирует.
Эффект от капиталовложений распространяется на несколько операционных циклов. С финансовой точки зрения капитальные затраты имеют смысл, только если поступление денежных средств, вследствие этих капиталовложений, превышает необходимые платежи (затраты) на сумму, не менее, чем норма прибыли, ожидаемая инвестором от данных инвестиций.
Необходимо также отметить, что компания может продать некоторые активы, в которые она инвестировала в прошлом. Например, наш малый предприниматель через несколько лет может принять решение поменять морозильную камеру на модель с большей вместимостью за счет реализации старого оборудования. На вырученные деньги с доплатой приобретается новое оборудование. Данная сделка также являлась бы частью инвестиционного цикла.
Разница между денежными потоками от операционной (текущей) деятельности и капитальными затратами за вычетом поступлений от выбытия основных средств (внеоборотных активов) определяет свободный денежный поток до налогообложения.
Свободные денежные потоки могут быть рассчитаны до и после налогообложения. Денежные потоки от операционной деятельности - это понятие, которое зависит от того, как затраты распределяются между операционными и инвестиционными затратами. Если свободные денежные потоки оказываются отрицательными, то необходимо обеспечить дополнительные финансовые ресурсы для покрытия дефицита денежных потоков компании.
Операционный и инвестиционный циклы порождают временные промежутки между денежными потоками. Персонал и поставщики должны быть оплачены до того, оплата поступит от клиентов. По аналогии, инвестиции должны быть осуществлены до того, как они принесут доходы. Этот дефицит денежных потоков ликвидируется путем привлечения финансовых ресурсов.
Финансовые ресурсы имеют простое предназначение: они должны покрывать дефицит средств, образующийся вследствие временного интервала между денежными потоками, обеспечивая компанию достаточными средствами для поддержания баланса денежных потоков.
Финансовые ресурсы предоставляют инвесторы: акционеры, держатели долговых обязательств, кредиторы, и т.д. Финансовые ресурсы не безвозмездны. За предоставление средств впоследствии инвесторы ожидают вознаграждения в виде дивидендов или выплат процентов по кредиту, и т.д. Это можно обеспечить только если операционный и инвестиционный циклы генерируют положительные денежные потоки.
Соразмерно той степени, в которой финансовые инвесторы обеспечили капиталовложения и операционную деятельность, они ожидают получить в различных формах свою справедливую долю от избытка денежных средств, образовавшегося в результате этих циклов.
Таким образом, финансовый цикл это соединяющее звено между инвестиционным и операционным циклами - гранями одного целого.
В самой основе функционирования компании лежит принцип финансирования дефицита средств только за счет использования капитала, который несет бизнес риски. Такой капитал называется собственным акционерным капиталом. Этот тип финансовых ресурсов составляет краеугольный камень финансовой системы. Его значение на столько велико, что акционеры, предоставляющие этот тип финансовых ресурсов, в разных формах наделяются правами принятия решений и контроля над бизнесам. С точки зрения денежных потоков, цикл собственного капитала включает в себя поступления (притоки) от увеличения капитала и платежи (оттоки, расход денежных средств) в форме выплат дивидендов акционерам.
По аналогии с частными лицами, компании могут принять решение в пользу кредитного финансирования, а не акционерного, чтобы покрыть дефицит денежных средств (дефицит баланса денежных потоков). Банкиры предоставят средства в кредит только после тщательного изучения финансовой стабильности компании. Они хотят быть уверены в возврате кредита и не хотят подвергать себя бизнес рискам компании. Такой дефицит денежных средств (баланса денежных потоков) может быть краткосрочным, долгосрочным или постоянным, но кредиторы не хотят брать на себя бизнес-риски. Капитал, который они предоставляют называется заёмным капиталом компании.
Заемный (кредитный) цикл заключается в следующем: компания берет займ в обмен на обязательство вернуть заёмный капитал и выплачивать проценты независимо от хода ее операционного и инвестиционного циклов. Эти шаги представляют собой принятие жестких обязательств, которые обеспечивают уверенность кредитора в том, что его средства будут возвращены в случае выполнения обязательств. Это определение применимо к обоим циклам:
· финансирование для инвестиционного цикла с увеличением будущих чистых денежных поступлений, которые покроют возврат заемного капитала с выплатой процентов по кредиту;
· финансирование для операционного цикла, с тем, чтобы кредит обеспечил вливания денежных средств или же отсрочку определенного оттока денежных средств.
С точки зрения денежных потоков, жизненный цикл компании включает в себя операционный и инвестиционный циклы и имеет результатом положительное или отрицательное сальдо свободных денежных потоков. Если свободные денежные потоки – отрицательны, то финансовый цикл покрывает дефицит денежных средств.
При этом надо делать выбор между собственным капиталом, где единственное обязательство компании – это позволить акционерам извлекать полноценную выгоду от успеха компании и заемным капиталом, где единственное обязательство – это произвести возврат данного заемного капитала и выплатить проценты по кредиту вне зависимости от успеха или неудачи в бизнесе.
Риск, который берет на себя кредитор заключается в возможности того, что это обязательство может быть не выполнено. С точки зрения теории, займ можно рассматривать как авансирование будущих денежных потоков, которые поступят от инвестиций, и будут гарантированы собственным акционерным капиталом.
Несмотря на то, что компании необходимы средства для финансирования инвестиций, она в определенный момент может обнаружить избыток денежных средств, то есть когда наличие денежных средств превысит требуемые денежные средства.
Избыток денежных средств в таком случае направляется в краткосрочные инвестиции и высоко ликвидные ценные бумаги, которые приносят доход, называемый финансовым доходом.
Несмотря на то, что на первый взгляд краткосрочные финансовые инвестиции (ликвидные ценные бумаги) можно считать инвестициями, поскольку они подразумевают норму прибыли, мы рассматриваем как заемные средства. Как мы видим, финансовым управляющим часто приходится привлекать дополнительный кредит только для того, чтобы повторно вложить эти средства в краткосрочные инвестиции без какого-либо извлечения прибыли.
Эти инвестиции реализуются с перспективой гарантировать возможность быстрого выхода без риска и потерь.
Заемные средства и краткосрочные финансовые инвестиции, или высоко ликвидные ценные бумаги, должны рассматриваться не в отдельности и независимо друг от друга, а во взаимосвязи и неразрывно друг от друга.
Подводя итог, мы приходим к следующему упрощенному отчету о движении денежных средств, где баланс денежных потоков отражает чистое уменьшение заемных средств компании за указанный период:
УПРОЩЕННЫЙ ОТЧЕТ О ДВИЖЕНИИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ
| Поступления от текущих операций - Платежи от текущих операций | |||
| = Сальдо денежных потоков от текущих операций | |||
| - Капитальные затраты + Поступления от продажи основных средств /внеоборотных активов | |||
| = Сальдо денежных потоков от инвестиционных операций | |||
| - Издержки по операциям финансирования без дохода от финансирования - Налог на доходы юридических лиц + Поступления от эмиссии акций - Выплаты дивидендов | |||
| = Чистое уменьшение кредиторской задолженности | |||
| Включая: Выплату долговых обязательств по кредитам - Новые банковские кредиты и прочие займы + Изменение в высоко ликвидных ценных бумагах + Изменение в денежных средствах и их эквивалентах | |||
| = Чистое уменьшение кредиторской задолженности |
ИЗ ФОРМЫ 4 РФ:
Итак,денежные потоки компании можно разделить на 4 категории, то есть на операционный и инвестиционные денежные потоки, которые возникают вследствие ее хозяйственной деятельности, а также на потоки от операций, связанных с кредитным финансированием хозяйственной деятельности и с её финансированием за счет собственного капитала.
Для операционного цикла характерны интервалы между положительным и отрицательным сальдо денежных потоков, которые образуются в результате длительности производственного процесса, варьирующей в зависимости от специфики конкретного бизнеса, и в результате коммерческой политики, выбранной компанией в отношении условий кредитования для ее клиентов и от ее поставщиков.
Денежные потоки от текущей операционной деятельности компании – это баланс (сальдо) денежных средств от различных текущих операционных циклов хозяйственной деятельности компании в течение определенного периода. Они представляют (как правило, положительную) разницу между поступлениями и платежами в связи с текущими операциями.
С точки зрения денежных потоков, капитальные затраты должны менять операционный цикл таким образом, что эти изменения должны приводить скорее к увеличению поступлений от операционной деятельности, нежели чем наоборот. Роль капитальных затрат заключается в том, чтобы усовершенствовать операционный цикл для повышения уровня рентабельности в долгосрочной перспективе. Эта рентабельность может измеряться только на протяжении нескольких операционных циклов, в отличие от платежей, которые относятся к одному единственному циклу. В результате, инвесторы предпочитают воздерживаться от сиюминутного использования своих средств в пользу более высокой рентабельности денежных потоков от нескольких операционных циклов.
Свободный денежный поток (до налогообложения) может быть определен как сальдо денежных потоков от текущих операций за вычетом капитальных затрат (инвестиционных капиталовложений).
Когда свободный денежный поток компании отрицательный, то дефицит средств покрывается за счет его финансового цикла путем привлечения собственного и заемного капитала.
Поскольку акционерный капитал подвержен бизнес рискам, то доход на этот капитал не предсказуем и зависит от успеха бизнеса (инвестиционного проекта). Если компания привлекает финансирование из заемного капитала, то она берет на себя обязательство по возврату средств заемного капитала и выплате процентов по кредиту (финансовые затраты/издержки) в пользу своих кредиторов независимо от успеха инвестиционного проекта. Соответственно, долговые заемные средства представляют собой авансирование поступлений от операционной деятельности, инвестиции в которую были про гарантированы собственным акционерным капиталом компании.
Краткосрочные финансовые вложения, которые в своей основе принципиально отличаются от капитальных затрат, а также денежные средства должны рассматриваться в привязке к долгу. Мы всегда будем вести обоснование в терминах чистой кредиторской задолженности (т.е. очищенной от денежных средств и высоко ликвидных ценных бумаг, которые и являются краткосрочными финансовыми инвестициями), и чистых финансовых издержек (т.е. очищенных от прибыли, полученной от финансовых операций).
