Модифицированная внутренняя норма доходности проекта (МВНД)

Модифицированная внутренняя норма доходности - доходность проекта при условии реинвестирования всех промежуточных доходов по проекту под заданную норму доходности Е.

Где:

МВНД – модифицированная внутренняя норма доходности; БС – будущая стоимость денежного потока от операционной деятельности; ТС – текущая стоимость денежного потока от инвестиционной деятельности (абсолютное значение); Т – горизонт расчета.

Необходимость расчета модифицированной нормы доходности возникает при формировании инвестиционного портфеля и сравнении различных вариантов инвестирования. В случае, когда сравнение показателей эффективности по вариантам не позволяют сделать однозначный вывод о выборе проекта (например, ЧДД 1 варианта больше чем ЧДД 2, но ВНД 1 варианта меньше чем ВНД 2), то в качестве дополнительного показателя можно использовать модифицированную внутреннюю норму доходности. Выбирается вариант с большим значением МВНД.

Как правило, расчеты всех показателей эффективности осуществляются в табличной форме. Примеры построения таблиц будут рассмотрены в следующих разделах.

Если коммерческая эффективность проекта оказывается достаточной, то это дает возможность привлечь к реализации проекта других участников проекта, получить кредит в банке. Определив все возможные источники финансирования проекта, необходимо приступить к следующему этапу оценки и определить финансовую реализуемость проекта.

Финансовая реализуемость проекта. Финансовая реализуемость характеризует наличие финансовых возможностей осуществления проекта с учетом всех источников финансирования (в том числе кредита).

При выявлении финансовой нереализуемости проекта должна быть пересмотрена схема финансирования и скорректированы некоторые параметры проекта.

В отличие от коммерческой эффективности, оценка финансовой реализуемости проекта осуществляется на основе расчета денежных потоков от инвестиционной, операционной (производственной) и финансовой деятельности.

Показателями финансовой реализуемости проекта являются:

1. Текущее сальдо денежного потока.

2. Накопленное сальдо денежного потока по проекту.

1. Текущее сальдо денежного потока (С_t) – это сумма денежных потоков от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности на каждом шаге расчетного периода.

Выразим с помощью формулы

где – текущее сальдо денежного потока на шаге t; – денежный поток от инвестиционной деятельности на шаге t; – денежный поток от операционной (производственной) деятельности на шаге t; – денежный поток от финансовой деятельности на шаге t.

Денежный поток от инвестиционной деятельности рассчитывается таким же образом, как при оценке коммерческой эффективности проекта.

При оценке финансовой реализуемости проекта денежный поток от операционной деятельности принимается со следующими изменениями:

1. Дополнительно учитываются в качестве оттока денежных средств расходы, связанные с выплатой процентов за пользованием кредитом.

2. В соответствии со ст. 265 "Внереализационные расходы" главы 25 "Налог на прибыль организаций" федерального закона N110- ФЗ "О внесении изменений и дополнений в часть вторую налогового кодекса" к внереализационным расходам относятся расходы в виде процентов по долговым обязательствам любого вида вне зависимости от характера предоставляемого кредита или займа (текущего или инвестиционного).

3. В соответствии со ст. 269: предельная величина процентов, признаваемых расходом, принимается равной ставке рефинансирования, увеличенной в 1,1 раза. Например, если ставка рефинансирования ЦБ - 11%, то расходами признаются выплаты процентов в пределах 11´1,1=12,1%. Если же предполагаемая величина процентов за кредит превышает 12,1% (например,19%), то расходами признаются проценты в пределах 12,1%, а все расходы, связанные с выплатой процентов превышающих 12,1% (19% - 12,1% = 6,9%) осуществляются за счет чистой прибыли предприятия и при оценке финансовой реализуемости проекта учитываются в расчете денежного потока от финансовой деятельности.

Денежный поток от финансовой деятельности рассчитывается по формуле

где – приток денежных средств от финансовой деятельности на шаге t; – отток денежных средств от финансовой деятельности на шаге t.

К притокам денежных средств от финансовой деятельности относятся:

– собственный капитал;

– заемные средства (кредит).

К оттокам денежных средств от финансовой деятельности относятся:

- погашение основной суммы кредита;

- выплата процентов за пользование кредитом, превышающих ставку ЦБ´1,1;

- выплата дивидендов по акциям предприятия (если это предусматривается проектом).

2. Накопленное сальдо денежного потока по проекту (С_Т) представляет собой суммарный денежный поток за весь период реализации проекта, рассчитывается по формуле