Оценка эффективности участия предприятия в проекте

Таблица 3.7.

Таблица 3.6. Денежные потоки и показатели коммерческой эффективности проекта

Оценка коммерческой эффективности проекта в целом

Примерная форма представления расчета денежных потоков и показателей коммерческой эффективности проекта дана в табл. 3.6.

Показатели	Значения показателя по шагам расчетного периода
		….
ОПЕРАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
1. ДЕНЕЖНЫЕ ПРИТОКИ - всего (сумма стр. 2-7)
2. Выручка от реализации конечной продукции
3. Выручка от реализации выбывающего имущества
4. Выручка от продаж патентов, лицензий и других нематериальных активов, созданных в ходе реализации проекта
5. Возврат средств, ранее вложенных в ценные бумаги и депозиты
6. Проценты по ценным бумагам и депозитам
7. Возмещение НДС на приобретенное оборудование
8. ДЕНЕЖНЫЕ ОТТОКИ - всего (сумма стр. 9-12)
9. Материальные затраты на реализацию проекта (оплата материалов, работ и услуг сторонних организаций)
10. Затраты труда с отчислениями (коммерческая оценка)
11. Вложения средств в ценные бумаги и депозиты
12. Налоги, относимые на себестоимость или на финансовые результаты (в том числе налоги, связанные с ценными бумагами)
13. Денежный поток от операционной деятельности <t>°(/n) = стр. 1 — стр. 8
ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
14. Вложения в основные средства (табл. 5.2)
15. Изменение оборотного капитала (увеличение (+) или уменьшение (-))
16. Денежный поток от инвестиционной деятельности фи(m) = - (стр. 14 + стр. 15)
17. ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК ПРОЕКТА фи(m)+ ф°(m) = стр.13+ стр.16
18. То же в дефлированных ценах
19. То же накопленным итогом, ЧД (m)
20. Срок окупаемости
21. Коэффициент дисконтирования
22. Коэффициент распределения
23. Дисконтированный денежный поток (стр. 18 х стр. 21 х стр. 22)
24. Интегральный коммерческий эффект, ЧДД (т)
25. Срок окупаемости с дисконтом
26. Внутренняя норма коммерческой эффективности (ВНД)
27. Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД)
28. Индекс доходности дисконтированных затрат
29. Потребность в дополнительном финансировании (ПФ)

При расчете в постоянных ценах совпадает со строкой 17.

Денежные поступления и расходы, указываемые в этой таблице, определяются без налогов и сборов, включаемых в цену или исключаемых из издержек при определении прибыли. Потребность в дополнительном финансировании (строка 29) по большинству проектов оказывается равной или близкой к объему первоначальных инвестиций. ЧНД и ЧДД проекта отражаются соответственно в строках 19 и 24 последнего столбца.

Как уже отмечалось выше, эффективность проекта определяется для каждого участника и, следовательно, относится к участнику. Так как эффективность проекта "в целом" оценивается на том этапе, когда участники и схема финансирования проекта еще не определились, ее относят к некоторому гипотетическому участнику: участнику, осуществляющему весь проект как бы за счет собственных средств. Отсюда вытекает, что при определении эффективности проекта "в целом" схему финансирования учитывать не следует.

Существуют, однако, методики, предусматривающие использование схемы финансирования и в этом случае, особенно если в проекте участвует одна фирма. Такие методики неверны по существу, а их использование может приводить к парадоксальным (и неверным) результатам. Покажем это на примере.

ПРИМЕР Проект предусматривает в году 0 инвестиции 284 (табл.3.7.), в том числе 120 за счет кредита. В следующей таблице приведены данные о денежных потоках по проекту в условиях, когда кредитная ставка составляет 10%, а долг погашается равными долями в годы 1—3. При этом учтено, что налогооблагаемая прибыль уменьшается (но не более, чем на 50%) при погашении инвестиционного кредита, если для соответствующих платежей не хватает амортизации.

Для упрощения расчета в примере не учитываются налоги, кроме налога на прибыль.

Показатели	Значения показателей по шагам расчетного периода
ИНВЕСТИЦИОННАЯ И ОПЕРАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
1. Инвестиции
2. Выручка от продаж
3. Чистые текущие издержки
4. Амортизация
5. Валовая прибыль (стр. 2 -- стр. 3 - стр. 4)
6. Льготы по налогу на прибыль
7. Налогооблагаемая прибыль
8. Налог на прибыль (35%)		23,1	24,5	25,9	35,7	35,7
9. Денежный поток(стр. 2 - стр. 3 - стр. 8 - стр. 1)	-284	94,9	93,5	92,1	82,3	82,3
10. То же накопленным итогом	-284	-189,1	-95,6	-3,5	78,8	161,1
ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
11. Долг по кредиту
12. Возврат долга
13. Уплата процентов
14. Всего расходы по погашению кредита
15. В том числе из прибыли

Обрабатывая данные строки 9, можно получить, что по проекту в целом ЧД = 161,10, ВНД = 17,7%, срок окупаемости достигается на шаге 4.

Пусть теперь условия кредита ужесточились: кредитная ставка повышена до 40% годовых, причем на шаге 1 надо вернуть 40% долга, на шагах 2 и 3 — по 30%.

Теперь денежный поток по проекту в целом станет следующим:

-284; +100,15; +99,38; +94,34; +82,3; +82,3.

При этом все основные показатели эффективности проекта улучшатся: ЧДД = 174,47, ВНД = 19,3%, а окупаемость будет достигаться уже на шаге 3. Такой результат обусловлен увеличением льгот по налогу на прибыль и снижением размеров этого налога.

Общие положения

Эффективность проекта с точки зрения предприятий — участников проекта характеризуется показателями эффективности их участия в проекте (применительно к акционерным предприятиям — показателями эффективности акционерного капитала). При их определении принимается, что возможности использования денежных средств не зависят от того, что эти средства собой представляют (собственные, заемные, прибыль и т. д.). Поэтому здесь учитываются денежные потоки от всех видов деятельности (инвестиционной, операционной и финансовой) и используется схема финансирования проекта. В частности, в притоки реальных денег включаются заемные средства, в оттоки — платежи по займам. В расчетах данного типа предприятие не отделяется от его акционеров. Поэтому под собственными средствами предприятия понимаются средства его акционеров, а расчеты между предприятием и акционерами (выплаты дивидендов акционерам) не учитываются. Для проверки финансовой реализуемости проекта используется другой денежный поток, где в притоках реальных денег учтены вложения собственных средств (т. е. дополнительные поступления от акционеров), а из их оттоков исключены выплаты дивидендов.

При разработке проектов часто встречаются две ситуации:

1. объем поступающих внешних средств (например, займов) больше, чем требуется для финансирования проекта на данном шаге;

2. на некотором шаге требуется осуществить затраты, не покрываемые получаемыми на этом шаге доходами. В то же время эти затраты могут быть покрыты доходами, полученными на предыдущих шагах.

В обеих ситуациях часть средств предприятия должна быть "зарезервирована". В этих целях необходимо создать "дополнительные фонды", в которые должны вкладываться избыточные средства с целью их расходования на последующих шагах (обычно предполагается, что такие фонды представляют собой срочные депозиты). В этом случае в денежных потоках учитываются оттоки в виде вложений в дополнительные фонды и притоки (поступления из дополнительных фондов, включая, например, проценты по депозитам при их закрытии). Обратим внимание, что средства, вложенные в дополнительные фонды, обычно используются менее эффективно, чем свободные средства предприятия: например, процент по депозитам меньше, чем норма дисконта. Поэтому вложения в дополнительные фонды снижают эффективность проекта.

На этапах разработки ТЭО и экономического мониторинга расчеты рекомендуется проводить в переменных ценах (при предварительных расчетах можно ограничиться прогнозом общих темпов инфляции, предполагая инфляцию однородной; для более точных расчетов желательно прогнозировать динамику цен по видам ресурсов). В качестве выходных форм здесь рекомендуются:

таблица отчета о прибылях и убытках предприятия;

таблица денежных потоков и показателей эффективности ;

таблица для финансового планирования;

таблица прогнозных финансовых показателей.

Для акционерных предприятий — участников проекта эффективность проекта может быть оценена также с точки зрения акционеров этих предприятий. В таких целях определяются показатели эффективности проекта для акционеров. Каждому типу акций (например, обыкновенным или привилегированным акциям) соответствует свой индивидуальный денежный поток, на основе которого рассчитываются показатели эффективности проекта по соответствующим группам акционеров. В элементах этого денежного потока отражаются расходы и доходы акционеров, связанные с их вложениями в рассматриваемый тип акций. Такие расчеты носят ориентировочный характер, поскольку дивидендная политика устанавливается правлениями акционерных предприятий и собраниями акционеров, а не проектными материалами. В то же время расчеты эффективности проекта для акционеров необходимы как один из инструментов привлечения потенциальных акционеров к участию в проекте, и их рекомендуется проводить при следующих допущениях:

учитываются притоки и оттоки реальных денег, относящиеся только к акциям, но не к их владельцам. В частности, не учитываются денежные потоки, возникающие при обороте акций на вторичном рынке, поскольку при этом меняется лишь владелец акции, но не приходящиеся на нее доходы;

в притоках денежных средств отражаются выплаченные по акциям дивиденды, а также (в конце расчетного периода) сумма ранее нераспределенной прибыли и приходящаяся на эти акции часть выручки от реализации имущества ликвидируемого предприятия за вычетом расходов на ликвидацию;

в оттоках денежных средств учитываются расходы на приобретение акций (в начале реализации проекта), налоги на дивиденды по акциям и на доход от реализации имущества ликвидируемого предприятия;

норма дисконта для владельцев акций принимается равной норме дисконта для акционерного предприятия;

на выплату дивидендов направляется вся чистая прибыль после расчетов с кредиторами и осуществления предусмотренных проектом инвестиций, а также после создания дополнительных фондов, финансовых резервов и отчислений в резервный капитал, предназначенных, в частности, для обеспечения финансовой реализуемости проекта и достижения нормального уровня финансовых показателей предприятия в последующий период. Соответствующий размер дивидендов является максимально возможным и при реализации проекта может быть уменьшен акционерами;

при прекращении реализации проекта имущество предприятия распродается, а полученный доход и другие активы предприятия распределяются между акционерами.

При наличии иных требований со стороны акционеров в расчеты вносятся соответствующие коррективы.