Финансовых инвестиций

ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ КАЧЕСТВ

1. Оценка инвестиционных качеств ценных бумаг.

2. Инвестиционные показатели оценки качеств ценных бумаг.

3. Оценка эффективности инвестиций в ценные бумаги.

4. Оценка акций и облигаций.

- 1-

Оценка инвестиционных качеств ценных бумаг начинается с пред­варительного отбора активов, которые инвестор, считает достойными своего внимания. При этом учитываются следующие факторы: особенности выпуска и обращения отдельных видов ценных бумаг; уровень их безопасности; надежности и доходнос­ти; степень ликвидности.

С позиций инвестора в настоящее время для финансовых инвестиций наибольший интерес представляют акции и облигации. Акция — ценная бумага без установленного срока обращения, которая свидетельствует о долевом участии в уставном фонде акцио­нерного общества, подтверждает членство в этом акционерном обществе и право на участие в управлении им, дает право ее владель­цу на получение части прибыли в виде дивидендов, а также на участие в распределении имущества при ликвидации акционерного обще­ства. Для определения инвестиционных качеств акций важна их клас­сификация.

По характеру обязательств эмитента акции делят на обыкновен­ные и привилегированные. Уровень безопасности инвестирования в привилегированные акции значительно выше, чем в обыкновен­ные в связи с преимущественным правом на получение заранее пре­дусмотренного уровня дивидендов и доли имущества в случае ликви­дации акционерного общества.

По критерию доходности наиболее предпочтительными для инвестора являются обыкновенные акции, которые лучше приспособлены к изменениям конъюнктуры фондового рынка и условий инфляционной экономики. Кроме того, владельцы обыкновенных акций могут принимать непосредствен­ное участие в разработке дивидендной политики акционерного общества.

При этом обыкновенные и привилегированные акции имеют свои достоинства и недостатки, которые определяют их инвестици­онные качества.

К числу достоинств обыкновенных акций относятся:

♦возможность получения более высоких доходов в период эффективной деятельности акционерного общества;

♦возможность прямого влияния на хозяйственную деятель­ность предприятия путем участия в управлении им;

♦более высокая ликвидность на фондовом рынке;

К недостаткам простых акций относятся:

♦ нестабильность уровня доходов и возможность получения низких дивидендов;

♦ возможность потери всего инвестиционного капитала при банкротстве и ликвидации акционерного общества;

♦ низкая защищенность от инвестиционных рисков и др.

Достоинства привилегированных акций состоят:

♦в обеспечении стабильного дохода в виде фиксированного размера дивидендов, выплата которых производится вне зависимо­сти от результатов хозяйственной деятельности предприятия;

♦в защищенности от инвестиционных рисков (полностью от систематического и частично от несистематического);

Недостатками привилегированных акций являются:

♦отсутствие права участия в управлении акционерным обще­ством;

♦возможность отзыва (обратного выкупа) акций вне зависи­мости от желания акционера;

♦ более низкий уровень ликвидности на фондовом рынке и, как правило, более низкий уровень доходов по сравнению с обыкновен­ными акциями.

По особенностям регистрации и обращения акции делят на имен­ные и на предъявителя. С позиций инвестора именные акции менее ликвидны на фондовом рынке в связи со сложной процедурой их оформления и более жестким контролем за их обращением.

Облигации представляют собой ценную бумагу, свидетельству­ющую о внесении ее владельцем денежных средств и подтверждающую обязанность эмитента возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный в ней срок с выплатой фиксиро­ванного процента (если иное не предусмотрено условиями выпуска).

По видам эмитентов облигации делятся на государственные, муни­ципальные (местных займов) и корпоративные. Наименее рискованными являются вложения в облигации внутрен­него государственного займа. Наибольшим уровнем риска облада­ют корпоративные облигации, хотя они все же менее рискованны, чем привилегированные акции.

По сроку погашения облигации делят на краткосрочные, средне­срочные и долгосрочные. По уровню риска предпочтительными для инвестора являются краткосрочные облигации. С ростом срока погашения облигаций возрастает и уровень риска. Уровень доход­ности облигаций прямо пропорционален уровню риска.

По форме выплаты дохода облигации делят на процентные и бес­процентные (целевые). С позиций инвестора, стратегической целью которого является приращение капитала в денежной форме, целе­сообразно инвестирование в процентные облигации, которые к тому же имеют более высокую текущую ликвидность на фондовом рынке.

На практике оценить инвестиционную привлекательность акций и облигаций можно либо с точки зрения их рыночной конъюнктуры, исследуя динамику курсов, либо давая инвестиционные характеристики конкретной ценной бумаге, изучая при этом финансово-экономическое положение предприятия-эмитента, отрасли, к которой оно принадле­жит, и т.д.

Для определения инвестиционных качеств ценных бумаг широ­ко используется методика рейтинговой оценки. Рейтинг не означает кон­кретной рекомендации к покупке или продаже ценных бумаг, это лишь информация, которую могут использовать инвесторы в качест­ве критериев при осуществлении операции с ценными бумагами. Он выступает как ориентир доходности и надежности фондовых инструментов, как точка отсчета при оценке кредитного риска инвес­тором. Рейтинг позволяет обеспечивать беспристрастное сравнение ценных бумаг как объектов инвестирования.

-2-

Инвестиционные показатели служат для оценки инвестицион­ных качеств ценных бумаг и являются минимальным стандартом обо­значения их качества и надежности. Инвестиционные показатели отражают критерии, пороговый уровень, выше которого ценные бумаги могут считаться инвестиционно качественными. Показателями оценки инвестиционных качеств ценных бумаг являются:

- Финансовый рычаг;

- Доходность (рентабельность) собственного капитала означает доход на обыкновенные акции;

- Процентное покрытие — отношение прибыли предприятия (до вычета налогов и процентных платежей) к сумме процентов по облигациям. Этот показатель предназначен для оценки способ­ности предприятия выплачивать проценты по облигациям. Процентное покрытие должно быть относительно стабильным в течение последних пяти лет, при этом важно учитывать и внутри-годовые изменения;

- Покрытие дивидендов по привилегированным акциям — отношение прибыли предприятия к сумме дивидендов по привилегированным акциям и процентов по облигациям. Покрытие дивидендов по при­вилегированным акциям показывает, насколько прибыли предприя­тия достаточно для покрытия дивидендов по привилегированным акциям;

- Покрытие дивидендов по обыкновенным акциям — отношение при­были на одну обыкновенную акцию к дивиденду на одну обыкновен­ную акцию. Более высокий коэффициент покрытия означает, что доходы предприятия могут сократиться на большую величину, преж­де чем ему придется снизить дивиденды.

- Коэффициент выплаты дивидендов — отношение дивиденда на одну обыкновенную акцию к прибыли на одну обыкновенную акцию. Показатель, обратный коэффициенту покрытия дивидендов по обыкновенным акциям, характеризующий долю прибыли, кото­рая выплачивается в виде дивидендов.

- Дивиденд на одну обыкновенную акцию — отношение суммы выпла­ченных дивидендов по обыкновенным акциям к количеству обык­новенных акций.

- Прибыль на одну обыкновенную акцию — отношение чистой при­были предприятия за минусом дивидендов, выплаченных по приви­легированным акциям, к количеству обыкновенных акций. Показа­тель прибыли в расчете на одну акцию широко распространен, публикуется и оказывает воздействие на рыночные цены акции.

-Дивидендный доход — отношение дивиденда на одну обыкновен­ную акцию к рыночной цене одной акции. Этот показатель являет­ся мерой текущего дохода, т.е. дохода без учета прироста капитала. Если предприятие удерживает часть прибыли, направляя ее на раз­витие бизнеса и реализацию будущих планов, то в перспективе диви­дендный доход должен вырасти.

-Отношение рыночной цены акции к прибыли на одну обыкновенную акцию — один из наиболее часто публикуемых показателей, отражающих цену, которую инвесторы готовы платить за единицу доходов. Показатель зависит от ожиданий инвесторов относитель­но будущего предприятия. Если инвесторы прогнозируют в перспек­тиве улучшение результатов деятельности предприятия, то цена акций возрастет. Если ожидается ухудшение результатов работы предприя­тия, то инвесторы постараются продать его акции и цена их упадет. Чем выше коэффициент, тем более уверены инвесторы, что в будущем доходы предприятия увеличатся и акции возрастут в цене.

- Стоимость активов, приходящихся на одну облигацию,— отношение чистых материальных (физических) активов к количеству выпу­щенных облигаций. Данное отношение показывает, сколько активов стоит за обли­гациями предприятия.

- Стоимость активов, приходящихся на одну привилегированную акцию,— отношение чистых материальных (физических) активов к количеству привилегированных акций.

- Стоимость активов, приходящихся на одну обыкновенную акцию,— отношение чистых материальных (физических) активов к количе­ству обыкновенных акций. Данное отношение показывает, сколько получил бы владелец одной обыкновенной акции в случае ликвида­ции предприятия.

-3-

Оценка эффективности инвестиций в ценные бумаги являет­ся необходимой предпосылкой принятия инвестиционного реше­ния. При этом учитываются основные характеристики инвестиций — доходность и риск.

Полный доход от инвестирования в ценные бумаги складыва­ется из текущего дохода, который получает инвестор в виде регуляр­ных платежей процентов по облигациям и дивидендов по акциям, и курсового дохода, который образуется от изменения цены, возрас­тания стоимости.

Для характеристики эффектив­ности используют относительную величину, равную отношению полного дохода к начальной стоимости ценной бумаги. Эта величина называется доходностью за данный промежуток времени. Доход­ность представляет собой количественную характеристику ценной бумаги, и по своему определению она тесно связана со временем.

Для исчисления доходности необходимо знать три величины: начальную стоимость ценной бумаги, ее конечную стоимость и теку­щий доход за период. Обычно только первая величина (начальная стоимость) известна в начальный момент времени. По прошествии заданного периода все три величины будут определены и известны, и вычисленная тогда доходность будет реализованной доходностью. Но в начале данного инвестиционного периода речь может идти лишь об оценке этих величин, об ожидаемых значениях. Доходность, вычисленная по ожидаемым значениям текущего дохода и будущей стоимости, называется ожидаемой доходностью. Именно она является важнейшим ориентиром в принятии решения об инвестировании.

Ожидаемая доходность (k) определяется по формуле:

k =

где k_i – норма дохода при i-м состоянии рынка;

p_i – вероятность наступления i-го состояния рынка;

n – число вероятных результатов.

Для расчета ожидаемой доходности составляется распреде­ление вероятностей доходов в зависимости от состояния рынка. Вероятности могут определяться экспертным, статистическим или комбинированным способами. Экспертный метод основан на обра­ботке мнений опытных специалистов. К нему прибегают при отсут­ствии статистической информации. Статистический — базируется на анализе похожих ситуаций в прошлом. Изучается статистика потерь и прибылей, устанавливаются величина и частота получения экономической отдачи и составляется наиболее вероятный прогноз на будущее. Однако самым приемлемым для практики является ком­бинация статистического и экспертного методов.

Инвестор стремится вложить средства в наиболее доходные активы. Но неопределенность будущего значения доходности тре­бует учета риска, связанного с инвестированием в данный вид цен­ной бумаги. Учет фактора риска — очень сложная задача, т.к. очень трудно дать количественную меру риска, которая позволила бы сравнивать ценные бумаги. В большинстве практических ситуаций приходится говорить лишь о качественной мере риска.

Измерение риска основано на построении вероятного распре­деления значений доходности и исчислении стандартного отклоне­ния от средней доходности. Стандартное отклонение является мерой риска:

Современный подход к инвестированию в ценные бумаги пре­дусматривает оптимизацию процесса, т.е. наиболее выгодное раз­мещение капитала с учетом оптимального соотношения доходности и риска.

-4-

Оценка инвестором облигаций и акций в рамках анализа инве­стиционных качеств ценных бумаг заключается в определении их текущей стоимости. Базисная модель текущей стоимости облигаций с периодической выплатой процентов выглядит следующим образом:

РV_обл =

где CF_n — Сумма полученного процента в каждом периоде (N_обл х k);

N_обл – номинал облигации, погашаемый в конце срока ее обращения (t);

k - годовая купонная ставка процента

r — дисконтная ставка.

Эта формула универсальна и может использоваться для реше­ния различных задач.

Доход по купонным облигациям состоит из периодических выплат процентов (купонов) и курсовой разницы между рыночной и номинальной ценой облигации. Поэтому для характеристики доходности купонных облигаций используется несколько показателей:

1. купонная доходность, ставка которой объявляется при выпуске облигаций;

2. текущая доходность, представляющая собой:

3. доходность к погашению:

= ,

Где F – цена погашения облигации;

Р – цена покупки;

n – число лет до погашения.

Модель оценки текущей стоимости купонных облигаций с выплатой суммы процентов при ее погашении определяется:

,

Где Nkn – сумма процентов по облигации, выплачиваемая в конце срока ее обращения.

Модель оценки текущей стоимости облигации, реализуемых с дисконтом без выплаты процентов имеет вид:

Модель доходности дисконтных облигаций:

- по эффективной ставке процентов

- по ставке простых процентов:

,

Где P_k – курс облигации (отношение цены покупки к номинальной стоимости облигации);

Т – количество календарных дней в году;

t – количество дней до погашения облигации.

Модель оценки текущей стоимости привилегированных и простых акций со стабильным (фиксированным) уровнем дивидендов определяется:

,

Где D_i – сумма годового дивиденда;

d – рыночная норма доходности.

Для оценки текущей стоимости акции при ее использовании в течение определенного периода времени используют следующую модель:

= ,

Где D_t – предполагаемая к получению сумма дивидендов в t-м периоде;

d – альтернативная норма доходности;

t – число периодов, включенных в расчет.

Текущая стоимость акций с равномерно и постоянно возрастающим уровнем дивидендов (модель Гардона) определяется:

,

Где D₁ – сумма последнего выплаченного дивиденда;

h- темп прироста дивиденда.

Для определения текущей стоимости акций, используемых в течение определенного срока, используется модель:

,

Где КС – курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации;

n – число периодов использования акции.

Доход от акций состоит из суммы полученных дивидендов и дохода от прироста их стоимости. Текущая доходность определяется:

,

Где D – сумма дивидендов по акции за последний год;

Р_а – курсовая стоимость акции.

Курсовая стоимость акции рассчитывается в сравнении с банковской депозитной ставкой (r_d):

=

Конечная доходность акции (Y) – определяется:

, где

Р₁ – рыночная цена акции на текущий момент, по котрой она может быть реализована;

Р₀ – цена покупки акции;

Y_d – дивидендная доходность акции;

Y_c – капитализированная доходность акции.