Тема № 10. Учет неопределенности и риска

Деятельность практически любого экономического субъекта осуществляется в условиях неопределенности и риска.

Обычно неопределенностью называется неполнота и неточ­ность информации об условиях деятельности предприятия, реа­лизации проекта. Под риском понимается возможность возник­новения условий, приводящих к негативным последствиям.

Инвестиционный риск является составной частью общего финансового риска и представляет собой вероятность (угрозу) финансовых потерь (потери по крайней мере части своих ин­вестиций), недополучения доходов от инвестиций или появ­ления дополнительных инвестиционных расходов.

В общем случае природа инвестиционного риска может быть классифицирована по различным признакам. В таблице при­веден один из примеров классификации инвестиционных рис­ков. Следует отметить, что классификационных признаков может быть существенно больше.

Таблица Общая классификация инвестиционных рисков

N2 п/п	Классификационный признак	Виды инвестиционных рисков в соответствии с классификацией
1.	По объектам приложения инвестиционной деятельности	Риск финансового инвестирования; реального инвестирования.

2.	По формам собственности	Риски государственного инвестирования; частного инвестирования; иностранного инвестирования; совместного инвестирования.
3.	По характеру участия в инвестировании	Риски прямого инвестирования; непрямого инвестирования.
4.	По организационным формам	Риски инвестиционных программ и проектов; инвестиционного портфеля.
5.	По периоду инвестирования	Риски краткосрочного инвестирования; долгосрочного инвестирования.
6.	По региональному признаку	Риски инвестирования внутри государства; международного инвестирования.
7.	По масштабам проявления рисков	Общеэкономический риск; отраслевой; фирменный; связанный с индивидуальным положением инвестора.
8.	По видам потерь	Риск упущенной выгоды; снижения доходности; прямых инвестиционных потерь.
9.	По степени возможности прогнозирования риска	Прогнозируемый риск; непрогнозируемый.
10.	По источникам возникновения	Систематический (внешний) рыночный риск; несистематический(внутренний) инвестиционный.

Рассмотрим некоторые приведенные в таблице риски более подробно. 1. Два основных вида инвестиционного риска выделяются в зависимости от объекта приложения инвестиционной деятель­ности

Риск финансового инвестирования -

Этот риск связан с непродуманным подбором финансовых инструментов для инвестирования, финансовыми затруднени­ями или банкротством отдельных эмитентов, непредвиденны­ми изменениями условий инвестирования, прямым обманом инвесторов и т.п.

Риск реального инвестирования - связан с неудачным выбо­ром местоположения строящегося объекта, перебоями в по­ставке строительных материалов и оборудования, существен­ным ростом цен на инвестиционные товары, выбором неква­лифицированного или недобросовестного подрядчика и дру­гими факторами, задерживающими ввод в эксплуатацию объек­та инвестирования или снижающими доход (прибыль) в про­цессе его эксплуатации.

По характеру участия в инвестировании.

Риски прямого инвестирования - вероятность инвестицион­ных потерь, когда выбор объекта инвестирования осу­ществляется непосредственно инвестором. К таким инвести­циям относятся, как правило, реальные инвестиции в матери­альный объект.

Риски непрямого инвестирования - вероятность инвестици­онных потерь в связи с неправильной оценкой или неудачным выбором инвестора или инвестиционного фонда для осуществления инвестиций.

8. По видам потерь.

Риск упущенной выгоды определяется вероятностью наступ­ления косвенного (побочного) ущерба (неполучения или не­дополучения прибыли) в результате неосуществления какого­ибо мероприятия.

Риск снижения доходности - это вероятность уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям.

Риск прямых инвестиционных потерь представляет собой ве­роятность неправильного выбора объектов вложения инвести­ций, полной или частичной потери инвестированного капитала и включает в себя: риск банкротства, биржевой риск; селективный риск; кредитный риск.

9. По степени возможности прогнозирования риска. Прогнозируемый (предсказуемый) инвестиционный риск. Примером прогнозируемых внешних инвестиционных рисков являются инфляционный, процентный, рыночный, операци­онный и некоторые другие виды рисков.

Неnрогнозируемый (неnредсказуемый) инвестиционный риск

Примерами непрогнозируемых рисков выступают:

• макроэкономические риски, в том числе неожиданные меры государственного регулирования в сферах матери­ально-технического снабжения, охраны окружающей среды, проектных и производственных нормативов, зем­лепользования, экспорта-импорта, ценообразования, налогообложения, изменение внешнеэкономической ситуации, политическая нестабильность, риск неблагоп­риятных социально-политических изменений;
• риск форс-мажорной группы - природные катастрофы, например, наводнения, землетрясения, климатические и экологические катаклизмы;
• криминальные (социально опасные) инвестиционные риски, в том числе риски, связанные с терроризмом, ван­дализмом, саботажем;
• риски, связанные с возникновением непредвиденных срывов в создании необходимой инфраструктуры, из-за банкротства подрядчиков по проектированию, снабже­нию, строительству и Т.д., в финансировании, в произ­водственно-технологической системе и т.д.

10. По источником возникновения.

Систематический (внешний) рыночный риск - вероятность отрицательного изменения стоимости активов в результате ко­лебаний процентных ставок, курсов валют, цен акций, облига­ций и товаров, являющихся объектом инвестирования.

Систематический (внешний) рыночный риск относится, как правило, к неуправляемым внешним факторам неопределен­ности, характерен и возникает для всех субъектов экономики, участников инвестиционной деятельности и всех видов инве­стиционных операций, связан с другими факторами, которые не зависят от деятельности субъекта экономики и на которые он в процессе своей инвестиционной деятельности не может существенно влиять, а может только предвидеть и учитывать их, и обусловлен стадиями экономического цикла развития рыночной экономики государства или изменениями конъюн­ктурных циклов развития инвестиционного и других рынков.

Систематический (внешний) рыночный риск включает в себя: инфляционный, процентный, валютный, налоговый, то­варный риск.

Источниками возникновения систематического рыночно­го риска являются внешняя среда, внешние по отношению к субъекту экономики факторы: международные события, собы­тия, происходящие на федеральном, региональном и отрасле­вом уровне.

Несистематический (внутренний или специфический) инвес­тиционный риск относится к управляемым факторам «.внутрен­ней» неопределенности, зависит от деятельности конкретного субъекта экономики и объекта инвестиционной деятельности и обусловлен факторами, которые в значительной мере можно предотвратить за счет эффективного управления в рамках ре­шения управленческих задач в инвестиционной деятельности.

Источниками возникновения несистематического инвести­ционного риска являются внутрифирменные факторы: орга­низационные, финансово-инвестиционные, связанные с эко­номической деятельностью, а также с обеспечением экономи­ческой безопасности фирмы.

Однако существуют факторы, которые можно отнести либо к внешним, либо к внутренним факторам. Например, налого­вый риск в случае неблагоприятного изменения налогового законодательства в процессе предпринимательской деятельно­сти относится к группе внешних рисков, а в случае налоговых ошибок, допущенных при исчислении налоговых платежей, ­к внутреннему инвестиционному риску.

Для анализа инвестиционных рисков, в частности, рисков инвестиционных проектов обычно используется как качествен­ный, так и количественный подход.

Главная задача качественного подхода состоит в том, чтобы выявить и идентифицировать возможные виды рисков. Затем описать и дать стоимостную оценку возможного ущерба и пред­ложить систему антирисковых мероприятий, рассчитав их сто­имостной эквивалент.

Качественный анализ рисков инвестиционного проекта проводится на стадии разработки бизнес-плана. В. процесс е качественного анализа проектных рисков важно исследовать причины их возникновения и факторы, способствующие их динамике, что связано с описанием возможного ущерба от про­явлений проектных рисков и их стоимостной оценкой.

С помощью антирисковых мероприятий можно управлять риском инвестиционного проекта. Важно правильно выбрать способы, позволяющие снизить проектный риск, так как имен­но правильное управление рисками позволяет минимизировать потери, которые могут возникнуть при реализации инвестици­онного проекта, а также снизить общую рискованность проекта.

Таким образом, качественный анализ включает в себя оценку и управление рисками.

К методам управления рисками обычно относят:

· диверси­фикaцию,

· уклонение от рисков,

· компенсацию,

· локализацию.

Диверсификация является одним из наиболее важных направ­лений снижения риска. Обычно говорят о диверсификации видов деятельности, поставщиков и потребителей, расшире­нии числа участников.

Для снижения риска деятельности предприятия желатель­но предпринимать производство таких товаров и услуг, спрос на которые изменяется в противоположных направлениях.

Распределение проектного риска между его участниками является эффективным способом его снижения. Логичнее всего при этом сделать ответственным за конкретный вид риска того из его участников, кто обладает возможностью точнее и каче­ственнее рассчитывать и контролировать данный риск. Распре­деление риска оформляется при разработке финансового пла­на проекта и контрактных договоров.

Распределение риска можно организовать с помощью дивер­сификации как в пространстве поставщиков, так и в простран­стве потребителей.

Среди методов уклонения от рисков особое место занима­ет страхование риска. Различают страхование инвестиций от политических рисков и страхование инвестиций от коммер­ческих и финансовых рисков. Зарубежная практика страхо­вания использует полное страхование инвестиционных про­ектов, тогда как конкретные условия российской действитель­ности и российское законодательство позволяют пока толь­ко частично страховать риски проекта: здания, оборудование, персонал и т.д.

Компенсация рисков в значительной степени аналогична стра­хованию. Она предусматривает создание определенных резер­вов: финансовых, материальных, информационных. В качестве информационных резервов можно рассматривать приобретение дополнительной информации (например, за счет проведения бо­лее детальных маркетинговых исследований). Финансовые ре­зервы могут создаваться путем выделения дополнительных средств на покрытие непредвиденных расходов. Материальные резервы означают создание специального страхового запаса сы­рья, материалов и комплектующих.

Под локализацией рисков понимается выделение определенных видов деятельности, которые могут привести к локализа­ции риска. Например, создание отдельной фирмы или дочер­него предприятия фирмы для реализации нового рискованно­го инвестиционного проекта.

Кроме того, для повышения устойчивости инвестиционно­го проекта и снижения его рискованности может быть изме­нен состав участников, в частности, путем включения в дело венчурных фирм, специализирующихся на финансировании рискованных, прежде всего инновационных проектов.

Основными результатами качественного анализа рисков яв­ляются:

· выявление конкретных рисков проекта и их причин;

· анализ и стоимостной эквивалент гипотетических по­следствий возможной реализации отмеченных рисков;

· предложение мероприятий по минимизации ущерба и их стоимостная оценка.

Количественные оценки рисков инвестиционного проекта связаны с численным определением величин отдельных рис­ков и риска проекта в целом. Количественный анализ часто ис­пользует инструментарий теории вероятностей, математичес­кой статистики, теории исследования операций.

Проведение количественного анализа проектных рисков является продолжением качественного исследования и пред­полагает:

• наличие проведенного базисного варианта расчета про­екта;
• проведение полноценного качественного анализа.

Таким образом, задача количественного анализа состоит в численном измерении степени влияния изменений рискован­ных факторов проекта, проверяемых на риск, на поведение критериев эффективности проекта.

Количественный анализ риска проводится по результатам оценки эффективности проекта и имеет такую последователь­ность:

• определение показателей предельного уровня;
• анализ чувствительности проекта;
• анализ сценариев развития проекта.

Показатели предельного уровня характеризуют степень ус­тойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий его реализации. Предельным значением параметра для t-го года является такое значение, при котором чистая прибыль проекта равна нулю. Основным показателем этой группы явля­ется точка безубыточности (ТБ) - уровень физического объема продаж на протяжении расчетного периода времени, при кото­ром выручка от реализации продукции совпадает с издержками производства. Точка безубыточности оценивается по формуле:

ТБ = Зс / (Ц – Зv)

Где

Зс - постоянные затраты, размер которых напрямую не свя­зан с объемом производства продукции (руб.),

Ц - цена за единицу продукции (руб.),

Зv - переменные затраты, величина которых изменяется с изменением объема производства продукции (руб.). 76

Ограничения, которые должны соблюдаться при расчете точки безубыточности:

1. Объем производства равен объему продаж.

2. Постоянные затраты -одинаковы для любого объема.

3. Переменные издержки изменяются пропорционально объему производства.

4. Цена не изменяется в течение периода, для которого оп­ределяется точка безубыточности.

5. Цена единицы продукции и стоимость единицы ресурсов остаются постоянными.

6. В случае расчета точки безубыточности для нескольких наименований продукции соотношение между объемами про­изводимой продукции должно оставаться неизменным.

Уровень резерва прибыльности (РП) как доли от плани­руемого объема продаж (ОП) определяется по формуле:

РП = (ОП - ТБ).

ОП

Показатель ТЕ позволяет определить:

• требуемый объем продаж, обеспечивающий получение прибыли;
• зависимость прибыли предприятия от изменения цены;
• значение каждого продукта в доле покрытия общих зат­рат.

Анализ чувствительности Проекта позволяет оценить, как изменяются результирующие показатели реализации проек­та при различных значениях заданных переменных, необхо­димых для расчета. Этот вид анализа позволяет определить наиболее критические переменные, которые в большей сте­пени могут повлиять на осуществимость и эффективность проекта.

В качестве результирующих показателей реализации про­екта могут выступать:

• показатели эффективности (NPY, IRR, PI, срок окупае­мости);
• ежегодные показатели проекта (чистая прибыль, накоп­ленная прибыль и т.д.).

Обычно при проведении анализа чувствительности выде­ляют две основные категории факторов по их влиянию на объем поступлений и на размеры затрат.

Кроме того, к факторам прямого воздействия относят: показатели инфляции;

• физический объем продаж на рынке;
• долю компании на рынке;
• потенциал роста и колебания рыночного спроса на про­дукцию;
• торговую цену и тенденции ее изменения;
• требуемый объем инвестиций;
• стоимость привлекаемого капитала в зависимости от ис­точников и условий его формирования.

Наиболее информативным методом, применяемым для ана­лиза чувствительности, является расчет эластичности, т.е. по­казателя, позволяющего провести сравнение уровней чувстви­тельности результирующей переменной (например, NPV) к изменениям различных параметров.

Эластичность NPV по варьируемой переменной (Е) опреде­ляется как отношение относительного приращения В NPV к относительному приращению в варьируемом параметре:

Е= ((NPV2 - NPV1) / NPV 1) / (X1 – X2) / X1

где

X1- базовое значение варьируемой переменной;

Х2 - измененное значение варьируемой переменной;

NPV1 - значение NPV для базового варианта расчета биз­нес-плана;

NPV2 - значение NPV для расчета проекта при значении варьируемой переменной, равной Х2.

По показателям эластичности можно построить векторp чув­ствительности, позволяющий выявить наиболее рискованные(оказывающие наиболее. сильное влияние на NPV или иной интегральный показатель эффективности проекта) перемен­ные. Для обеспечения сопоставимости берутся абсолютные значения эластичности, так как знак показывает однонаправ­ленность или разнонаправленность изменений результирую­щего или варьируемого показателей. Чем выше эластичность, тем большее внимание должно быть уделено варьируемой пе­ременной и тем чувствительнее проект к ее изменениям.

Построение рейтинга эластичности позволяет выявить наибо­лее чувствительные пepeменные, для которых целесообразно провести дополнительные исследования в рамках количественного анализа рисков.

Анализ сценариев позволяет исправить основной недоста­ток анализа чувствительности, так как включает одновремен­ное (параллельное) изменение нескольких факторов риска и представляет собой, таким образом, развитие методики ан али _ за чувствительности. В результате проведения анализа сцена­риев определяется воздействие на критерии проектной эффек­тивности одновременного изменения всех основных перемен­ных проекта, характеризующих его денежные потоки. Основ­ным преимуществом метода является тот факт, что отклоне­ния параметров рассчитываются с учетом их взаимозависимо­стей (корреляции). В качестве возможных вариантов при про­ведении риск-анализа целесообразно построить как минимум

три сценария: пессимистический, оптимистический и наибо­лее вероятный (реалистический или средний).

Главной проблемой практического применения сценарно­го подхода является необходимость построения модели инвес­тиционного проекта и выявление связи между переменными.

Метод сценариев наиболее эффективно применим в том случае, когда количество возможных значений NPV конечно. Если при этом известна вероятность наступления того или ино­го события, отраженного в сценарии, то ожидаемая эффектив­ность проекта может/быть определена по формуле математи­ческого ожидания:

_n

NPV oж = ∑ NPV _i × p_i

ⁱ⁼¹

где

NPV _i – эффективность i-го сценария

p_i - вероятность i-го сценария

В тех случаях, когда ничего не известно о вероятности отдельных сценариев или реализация любого из них вообще не является случайным событием и не может быть охарактеризована в терминах теории вероятности, используется так называемый критерий оптимизма-пессимизма

NPV_ож = λ NPV _max + (1 –λ) NPV_min

где

NPV _{max и} NPV_min – наибольший и наименьший интегральный эффект (NPV) по рассмотренным сценариям

0 ≤ λ ≤ 1 - специальный норматив для учета неопределенно­сти эффекта, отражающий систему предпочтений соответству­ющего хозяйственного субъекта в условиях неопределенности.

При λ = о эта формула требует оценивать эффективность про­екта пессимистически - применительно к худшему из возможных сценариев. Наоборот, при λ = 1 эта формула определяет эффективность оптимистически, ориентируясь на наилучший из возможных сценариев. При определении ожидаемого интег­рального народнохозяйственного эффекта рекомендуется при­нимать на уровне 0,3.

Все, что было сказано о снижении риска реализации инвес­тиционных проектов, в большой степени относится и к финан­совым инвестициям. В целом способы снижения риска финан­совых вложений в ценные бумаги включают их избегание, удержание, передачу, снижение степени. Под избеганием по­нимается простое уклонение от операции, связанной с риском. Удержание риска подразумевает оставление риска за инвесто­ром, на его ответственности. Передача риска означает, что инвестор передает ответственность страховому обществу. Сниже­ние степени риска предполагает сокращение вероятности и объема потерь, что в значительной мере достигается за счет диверсификации портфеля ценных бумаг.

Для ограждения инвестора от риска при инвестициях в цен­ные бумаги применяются методы хеджирования, Т.е. в опре­деленной степени страхования финансовых операций, свя­занных с рисковыми вложениями (в том числе в ценные бу­маги). В развитых странах под хеджированием на рынке ценных бумаг понимается система с заключением срочных контрак­тов и сделок, учитывающих вероятные в будущем изменения курсов ценных бумаг с целью снижения риска последствий.