Оценка эффективности инвестиционных проектов

Сущность и содержание инвестиционной деятельности

Инвестиционная деятельность предприятия

Прежде чем перейти к рассмотрению данного вопроса, необ­ходимо подчеркнуть, что с переходом к рынку существенно рас­ширилось понимание таких категорий, как «инвестиция» и «объекты инвестиционной деятельности». В соответствии с За­коном РСФСР «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» от 26 июня 1991 г. в редакции Федерального закона от 19 мая 1995 г. № 89-ФЗ инвестициями являются денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, техно­логии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и на товар­ные знаки, кредиты либо другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях по­лучения прибыли (дохода) и достижения положительного соци­ального эффекта.

Объектами инвестиционной деятельности являются вновь созданные и модернизируемые основные фонды и оборотные средства, ценные бумаги, целевые денежные вклады, научно-тех­ническая продукция, другие объекты собственности, а также иму­щественные права и права на интеллектуальную собственность.

Из определений следует, что одни инвестиции направлены на увеличение собственного капитала (покупка акций и вложение пая с целью получения дивидендов, вклады на счета банков и покупка акций для получения по ним процентов), а другие - на расширение производственной базы путем покупки оборудова­ния и земли, а также на капитальное строительство.

В данной теме мы рассматриваем пути решения проблем, свя­занных с инвестированием в создание и модернизацию основных фондов. Эта область наиболее сложна с позиции как обоснова­ния необходимости осуществления капиталовложений, так и оценки их эффективности и привлечения необходимых финансо­вых ресурсов.

Создание и воспроизводство основных фондов может финансироваться за счет:

• собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных
резервов инвестора (прибыль, амортизационные отчисления, денежные накопления и сбережения граждан и юридических лиц, средства, выплачиваемые органами страхования в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий и др.);

• заемных финансовых средств инвесторов (банковские и бюджетные кредиты, облигационные займы и т.д.);

• привлеченных финансовых средств инвестора (средства, получаемые от продажи акций, паевые и иные взносы членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц);

• денежных средств, централизуемых объединениями (союзами) предприятий в установленном порядке;

• инвестиционных ассигнований из государственных бюджетов и внебюджетных фондов;

• иностранных инвестиций.

Инвестирование в создание и воспроизводство основных фондов осуществляются в форме капиталовложений путем строительства новых, расширения, реконструкции и технического перево-оружения действующих промышленных предприятий и субъектов.

К новому строительству относится строительство предприятий, зданий, сооружений, осуществляемое на новых площадках и по специально разработанному проекту.

Расширение действующего предприятия представляет собой либо строительство последующих очередей дополнительных про-изводственных комплексов и производств по новым проектам. либо строительство или расширение существующих цехов основ-ного, вспомогательного и обслуживающего производств. Оно ведется, как правило, на территории действующего предприятия или на примыкающих площадях.

Реконструкция - это полное или частичное переоборудова-ние или переустройство действующего предприятия с заменой морально устаревшего и физически изношенного оборудования путем механизации и автоматизации производства, устранения диспропорций в технологических звеньях и вспомогательных службах. При реконструкции допускается строительство новых цехов взамен старых.

Техническое перевооружение - комплекс мероприятий по по-вышению технического уровня отдельных производств в соответствии с современными требованиями путем внедрения новой техники и технологии, механизации и автоматизации производенных процессов, модернизации и замены устаревшего оборудования, улучшения организации и структуры производства. Оно направлено на повышение интенсификации производства, увеличение производственных мощностей, улучшение качества выпускаемой продукции.

Государственное регулирование инвестиционной деятельностью, т.е. инвестиционная политика, осуществляется в соответ-ствии с государственными инвестиционными программами следующими путями:

• прямое управление государственными инвестициями;

• введение системы налогов с дифференцированными налого­выми ставками и льготами;

• предоставление финансовой помощи в виде дотаций, субси­дий, бюджетных ссуд на развитие отдельных территорий, отрас­лей и производств;

• проведение соответствующей финансовой и кредитной политики, ценообразования (в том числе выпуск в обращение ценных бумаг), амортизационной политики;

• контроль за применением норм и стандартов, а также за со-
блюдением правил обязательной сертификации и т.д.

Государство в соответствии с законодательством, действующим на территории Российской Федерации, гарантирует защиту инвестиций, в том числе и иностранных, независимо от форм собственности. Инвестиции не могут быть безвозмездно национа-лизированы или реквизированы.

Предприятие самостоятельно определяет объемы, направления, размеры и эффективность инвестиций. По своему усмотре-нию оно привлекает на договорной преимущественно конкурен­тной основе (в том числе через торги подряда) физических и юри-дических лиц, необходимых ему для реализации инвестиций. В соответствии с Законом РСФСР «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» от 26 июня 1991 г. в редакции Федерального зако-на от 19 июня 1995 г. № 89-ФЗ правовым документом, регулиру-ющим производственно-хозяйственные и другие взаимоотноше-ния субъектов данной деятельности, является договор (контракт) между ними.

Выбор того или иного направления вложений определяется многими обстоятельствами. Важнейшими среди них являются следующие: инвестиционный климат в стране, состояние произ­водственно-технической базы промышленных предприятий, кре­дитная политика, уровень развития воспроизводственной рыноч­ной инфраструктуры и системы привлечения и освоения капита­ловложений, система налогообложения, уровень развития законодательной базы в сфере инвестиционной деятельности.

Поскольку предприятия, как правило, не располагают доста­точными финансовыми ресурсами для поддержания производства на уровне требований динамично развивающегося рынка, перед ними всегда возникает двуединая задача: с одной стороны, обо­сновать перед будущими инвесторами привлекательность и не­обходимость модернизации или ввода новых основных фондов, а с другой - доказать привлекательность осуществления инвес­тиционного проекта на основе оценки его эффективности.

Решение этой задачи предполагает использование системы показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам участников инвестиционного проекта

• показатели предполагаемой доходности от вложения средств в проект, а также показатели коммерческой (финансовой) эффек­тивности, учитывающие финансовые последствия от реализации проекта для его непосредственных участников;

• показатели экономической эффективности, учитывающие затраты и результаты, связанные с реализацией проекта;

• показатели социальных и экологических последствий, а также затрат, связанных с социальными мероприятиями и охраной ок­ружающей среды.

В условиях рыночных отношений важнейшим фактором эко­номического роста предприятия является увеличение объема про­изводства на каждую затрачиваемую единицу материальных и финансовых ресурсов, т.е. повышение результативности работы предприятия. Это достигается за счет лучшего использования ресурсов предприятия (см. главы 5-8) и расширения его произ­водственных возможностей на основе радикальных изменений в производственной базе (внедрение новой техники, техническое перевооружение и новое строительство). Последнее связано с ка­питаловложениями. Непосредственным результатом капиталов­ложений в экономическом значении является ввод или модерни­зация (реконструкция) основных фондов, а конечным - прирост объемов производства. Поэтому экономическую эффективность сделанных капиталовложений (Эф) следует рассматривать как отношение прироста объемов производства (ДQ к объему капи­тальных вложений (К), вызвавших данный прирост:

(16.1)

Однако следует заметить, что между вложениями и получе­нием эффекта от них лежит определенный промежуток времени. В теории его принято называть лагом запаздывания отдачи по от­ношению к капитальным вложениям. Для предприятия, функцио­нирующего в условиях жесткой конкуренции, далеко не безраз­лична продолжительность такого запаздывания, и оно заинтере­совано в его сокращении, причем это должно решаться еще на стадии обоснования выбора инвестиционного проекта.

И в теории, и на практике существует определенная методика разработки инвестиционного проекта и его реализации по сле­дующим этапам: формирование инвестиционного замысла (идеи); исследование условий реализации инвестиционного проекта; тех­нико-экономическое обоснование (ТЭО) проекта; приобретение, аренда или отвод земельного участка; подготовка контрактной документации; осуществление строительно-монтажных работ, включая пуско-наладочные; эксплуатация объекта, мониторинг экономических показателей.

Формирование инвестиционного замысла (идеи) включает:

• рождение и предварительное обоснование замысла;

• инновационный, патентный и экологический анализ техни­ческого решения (объекта техники, ресурса, услуги);

• проверку необходимости выполнения сертификационных требований;

• предварительное согласование при необходимости с муни­ципальными и отраслевыми органами управления;

• подготовку информационного обеспечения.
Исследование условий реализации инвестиционного проекта

включает:

• установление величины спроса на продукцию, намеченную к выпуску;

• оценку уровня базисных, текущих и прогнозных цен на про­дукцию (услуги);

• подготовку предложений по организационно-правовой фор­ме реализации проекта и составу участников;

• оценку предполагаемого объема инвестиций;

• подготовку предварительных оценок по разделам ТЭО про­екта, в частности оценку его эффективности;

• подготовку контрактной документации на выполнение про­екта;

• подготовку инвестиционного предложения для потенциаль­ного инвестора.

Технико-экономическое обоснование проекта предусматривает

• проведение маркетингового исследования (спроса и пред­ложения, сегментации рынка, цены), выработку маркетинговойстратегии и т.д.;

• подготовку программы выпуска продукции;

• разработку исходно-разрешительной документации;

• разработку технических решений (в том числе генеральногс
плана, состава оборудования и технологических решений на ос­нове анализа существующей и предлагаемой технологии состава
оборудования, загрузки действующих производственных мощно­стей и площадей, предложений по закупке зарубежных техноло­гий и оборудования, использования сырья и материалов, комп­лектующих изделий и энергоресурсов);

• инженерное обеспечение;

• составление плана мероприятий по охране окружающей сре­ды и соблюдению безопасности;

• описание системы управления предприятием;

• описание организации строительства;

• сметно-финансовую документацию (в том числе оценку из­держек производства, расчет капитальных затрат, годовых по­ступлений от деятельности предприятия, потребности в оборот­ных средствах, оценку проектируемых и рекомендуемых источ­ников финансирования проекта, расчет предполагаемых потребностей в иностранной валюте, выбор кредитов, оформле­ние соглашений);

• оценку рисков, связанных с осуществлением проекта;

• установление сроков осуществления проектов;

• анализ бюджетной эффективности в случае использования бюджетных инвестиций;

• формулирование условий прекращения реализации проекта.
Желательно, чтобы ТЭО прошло вневедомственную эколо­гическую и другие виды экспертиз.

Формирование контрактной документации - это подготовка переговоров с потенциальными инвесторами и тендерных тор­гов по реализации проекта.

Составление рабочей документации - это подготовка проект-но-сметной документации на стадии рабочих чертежей, опреде­ление изготовителей и поставщиков нестандартного технологи­ческого оборудования.

Осуществление строительных и монтажных работ включает наладку оборудования, обучение персонала, выпуск пробной партии продукции.

Эксплуатация объекта и мониторинга экономических показа­телей предусматривает:

• сертификацию продукции;

• создание сбытовой сети (посредники, дилеры и т.д.);

• создание центров сервисного обслуживания;

• систему текущего мониторинга экономических показателей
(объем продаж и производства, издержки производства и реали­
зации, качество продукции, доходность авансированного капи­
тала, прибыль и т.д.).

Методология и методы оценки эффективности инвестицион­ных проектов в Российской Федерации независимо от форм соб­ственности определены в Методических рекомендациях по оцен­ке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования, утвержденных Госстроем России, Министер­ством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Госкомп­ромом России 31 марта 1994 г. № 7-12/47.

Согласно Методическим рекомендациям при оценке эффек­тивности инвестиционных проектов определяются:

• коммерческая (финансовая) эффективность, т.е. финансовые
последствия от реализации проекта для его непосредственных
участников;

• бюджетная эффективность - финансовые последствия от
осуществления проекта для федерального, регионального и мест­ного бюджетов;

• экономическая эффективность - затраты и результаты, свя­занные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых
финансовых интересов участников инвестиционного проекта и
допускающие стоимостное измерение.

Основу оценки эффективности инвестиционных проектов со­ставляют определение и соотнесение затрат и результатов их осу­ществления.

Все вышеназванные оценки рекомендуется производить с ис­пользованием чистого дохода (интегрального эффекта); индекса доходности; внутренней нормы доходности; срока окупаемости инвестиций и других показателей, отражающих интересы участ­ников или специфику проекта.

Оценку эффективности инвестиционных проектов следует производить с учетом дисконтирования указанных показателей, т.е. путем приведения их к стоимости на момент сравнения. Это обусловливается тем, что денежные поступления и затраты осу­ществляются в различные временные периоды и, следовательно, имеют разное значение. Доход, полученный в более ранний пе­риод, имеет большую стоимость, чем доход, полученный в более поздний период. То же касается и затрат. Затраты, произведен­ные в более ранний период, имеют большую стоимость, чем зат­раты, произведенные позже.

Расчетные цены определяются путем умножения базисной цены на дефлятор, соответствующий индексу общей инфляции, т.е. индексу повышения среднего уровня цен в экономике, или на данный вид ресурса, продукции, услуг.

Прогнозные и расчетные цены используются на стадии ТЭО инвестиционных проектов. Одновременно в ТЭО расчеты осуще­ствляются и в базисных отечественных, а при необходимости и в мировых ценах.

Расчетные цены используются для определения интегральных показателей эффективности в случаях, когда текущие значения затрат и результатов принимаются в прогнозных ценах. Это не­обходимо для обеспечения сравнимости результатов, получаемых при различных уровнях инфляции.

Базисные, прогнозные и расчетные цены могут выражаться в рублях или устойчивой иностранной валюте (доллары США, евро и др.).

В расчетах по оценке эффективности инвестиционных проек­тов целесообразно учитывать влияние изменения цен на продук­цию и потребляемые ресурсы под воздействием изменения объе­ма продаж (влияние удовлетворения спроса и предложения на рынке товаров и услуг).

Оценка эффективности инвестиционных проектов произво­дится путем расчета ряда показателей.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД), т.е. Эинт, определя­ется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, при­веденная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами и рассчитывается по формуле

(16.2)

где R - результаты, достигаемые на t-м шаге расчета; 3_; - затраты, осуществляемые на t-м шаге; Т - временной период расчета; Е - норма дисконта.

Временной период расчета принимается исходя из сроков ре­ализации проекта, включая время создания предприятия (произ­водства), его эксплуатации и ликвидации.

Если величина ЧДД инвестиционного проекта положитель­на, то он признается эффективным, т.е. обеспечивающим уровень инвестиционных вложений не меньший, чем принятая норма дис­конта.

Приведение величин затрат и их результатов осуществляется путем умножения их на коэффициент дисконтирования (а₍), опре­деляемый для постоянной нормы дисконта Е по формуле

где I - время от момента получения результата (произведения затрат) до момента сравнения, измеряемое в годах.

Норма дисконта (Е) - это коэффициент доходности капитала (отношение величины дохода к капитальным вложениям), при которой другие инвесторы согласны вложить свои средства в со­здание проектов аналогичного профиля.

Если норма дисконта меняется во времени, то формула (16.3) выглядит следующим образом:

где Е_А - норма дисконта в Л>м году;

t - учитываемый временной период, год.

При определении показателей экономической эффективнос­ти инвестиционных проектов могут использоваться базисные. мировые, прогнозные расчетные цены на продукцию и потреб­ляемые ресурсы.

Базисные цены - это цены, сложившиеся на определенный момент времени. Они используются, как правило, на стадии тех­нико-экономических исследований инвестиционных возможно­стей.

Прогнозные цены - это цены на конец г-го года реализации инвестиционного проекта в соответствии с прогнозируемым ин­дексом изменения цен на продукцию, ресурсы, услуги. Они опре­деляются по формуле:

где Ц - прогнозируемая цена на конец 1-го года реализации инвестицион­ного проекта;

Ц₆ - базисная цена продукции или ресурса;

J - прогнозный коэффициент (индекс) изменения цен соответствующей продукции или соответствующих ресурсов на конец (-то года реа­лизации инвестиционного проекта по отношению к моменту при­нятия базисной цены.

Индекс доходности (ИД) инвестиций представляет собой от­ношение сумм приведенного эффекта к величине инвестиций (К

Если индекс доходности равен или больше единицы (ИД > 1), то инвестиционный проект эффективен, а если меньше единицы (ИД < 1) - неэффективен.

Внутренняя норма доходности (ВНД) инвестиций представ­ляет собой ту норму дисконта (Е_вн), при которой величина при­веденного эффекта равна приведенным инвестиционным вложе­ниям, т.е. Е_вн (ВНД) определяется из равенства

Величина нормы доходности, рассчитанная по этой форму­ле, сравнивается с требуемой инвестором величиной дохода на капитал. Если ВНД равна или больше требуемой нормы доход­ности, то проект считается эффективным.

Окупаемость. Этот показатель важен с позиции знания вре­мени возврата первоначальных вложений, т.е. окупятся ли инве­стиции в течение срока их жизненного цикла?

Окупаемость рассчитывается по следующей формуле:

где Кок - окупаемость, месяцы (годы); С - чистые инвестиции, руб.; Дер - среднегодовой приток денежных средств от проекта, руб.

Вместе с тем с экономической точки зрения просто возврат вложенных средств неприемлем, поскольку инвестор должен за­рабатывать прибыль на инвестированные средства. Из этого сле­дует, что он должен получать прибыль в течение всего жизненно­го цикла инвестиций (оборудование, освоение нового проекта и т.д.) после наступления срока окупаемости.

Вместе с тем показатель окупаемости не является критерием доходности проекта, так как он не отражает жизненный цикл инвестиций. Поэтому на практике инвестиции рассматриваются в терминах доходности к первоначальному вложению и рассчи­тываются по формуле:

где Л_и - доход на инвестиции, %;

М_н- прибыль после уплаты налогов, руб.; К - инвестиции (начальные). В оценке доходности инвестиций важно обращать внимание на изменение стоимости денег во времени, о чем уже говорилось выше. Для перевода денежных потоков в эквивалентные денеж­ные суммы безотносительно времени их появления используют начисления по ставке сложного процента дисконтирования.

На практике инвестор из двух предложений по инвестирова­нию предпочитает то, которое даст доход раньше, поскольку этс позволяет ему снова инвестировать доход и зарабатывать при­быль. В противном случае (имеется в виду ожидание более по­зднего срока получения дохода) он несет потери.

То же самое происходит и когда инвестор имеет возможности выбора между немедленным или более поздним вложение средств. По тем же причинам он выберет второй вариант, чтоб: получить прибыль в течение времени отсрочки платежа. Из эт го следует, что стоимость денег влияет на график их получен! или вложения. Покажем это на простом примере: чтобы зараб тать 8%, вычисляем текущую дисконтированную стоимость, с: ставляющую 1000 руб., которые будут получены через год:

где С, - текущая дисконтированная стоимость, руб.; г - ставка процента.

Как видим, при доходе 8% получаемые через год 1000 ру эквиваленты сегодняшним 925,9 руб., т.е. инвестированные < годня 925,9 руб. через год дадут 1000 руб. Это означает, что ин стору выгодно заплатить сегодня 925,9 руб. за контракт, кото­рый принесет ему через год 1000 руб.

Чем длиннее период ожидания, тем меньше текущая дискон­тированная стоимость денег, которые будут получены в будущем, потому что каждый дополнительный период ожидания увеличи­вает возможность заработать прибыль в течение данного срока.

Основная проблема, возникающая в связи с необходимостью осуществления инвестиций, состоит в выборе (при дефиците финан­совых ресурсов) тех инвестиций, которые предположительно дадут желаемый уровень доходности при приемлемой степени риска.

Стоимость капитала, как правило, обусловливается его ис­точником (собственный капитал, коммерческий кредит, долго­срочные обязательства), а также их спросом и предложением на рынке. Зная стоимость капитала из различных источников, мож­но определить средневзвешенную стоимость капитала предприя­тия (WEIGHTED COST OF CAPITAL) и решить, как его использовать, путем сравнения стоимости капитала предприятия с различны­ми ставками доходности.

Минимальная ставка доходности - это уровень, достаточный для компенсации риска от внедрения проекта и влияния издер­жек из-за упущенных возможностей.

Рассмотренные выше показатели, судя по практическому опы­ту, не могут стать единственной основой для принятия решения об инвестировании. Здесь важно учитывать и другие факторы, которые не всегда поддаются количественной оценке, а требуют содержательного анализа: общей складывающейся экономиче­ской конъюнктуры, конкурентной среды, способности менедже­ров осуществлять инвестиции, организационных моментов и др.

При осуществлении капитальных вложений прежде всего не­обходимо уяснить, что дает предприятию их реализация, а также определить возможные альтернативы данных вложений. Амери­канский ученый Э.Хелферт в работе «Техника финансового ана­лиза» указывает: «Никакие существенные инвестиции не должны предприниматься до тех пор, пока анализ не даст ответ на пер­вые два вопроса, представленные на дереве решений» (рис. 16.1).

При определении эффективности инвестиционного проекта необходимо учитывать риски, связанные с его осуществлением.

В условиях рыночных отношений направление инвестиций в создание новых и модернизацию основных фондов связано с рис­ком их осуществления.

Рис. 16.1. Альтернативы для принятия решения об инвестиции

Возникновение рисков обусловливается рядом обстоятельств:

• нестабильностью экономического законодательства и теку­щей экономической ситуации, нестабильностью условий инве­стирования и использования прибыли;

• неопределенностью политической ситуации, риском, связан­ным с неблагоприятными социально-экономическими изменени­ями в стране, регионе;

• неполнотой или неточностью информации о динамике тех­нико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологии;

• колебаниями рыночной конъюнктуры, цен, валютных кур­сов и т.п.;

• неопределенностью природно-климатических условий, воз­можностью стихийных бедствий;

• неполнотой или неточностью информации о финансовом
положении и деловой репутации предприятий-участников (воз­можность неплатежей, банкротств, срывов договорных обяза­тельств).

Поэтому, осуществляя инвестиции, предприятия должны раз­работать организационно-экономический механизм реализации проекта, позволяющий снизить риск или уменьшить связанные с ним неблагоприятные последствия. Для этого необходимо:

• разработать сценарии, предусматривающие соответствую­щие действия участников при тех или иных изменениях в реали­зации проекта;

• предусмотреть механизмы стабилизации, обеспечивающие
защиту интересов участников при неблагоприятном изменении
условий реализации проекта, в том числе, когда цепи проекта
будут достигнуты не полностью. В этих случаях нужно рассчи­тать варианты возможных действий участников и способы про­тиводействия им. Это могут быть, например, снижение риска засчет дополнительных затрат на создание резервов и запасов, со­
вершенствование технологий, использование различных форм
страхования, залог имущества. Создание такого механизма тре­бует дополнительных затрат, которые следует учитывать приопределении экономической эффективности проекта.

В странах с рыночной экономикой для учета факторов риска используется так называемый метод устойчивости, состоящий из ряда сценариев наиболее вероятных вариантов реализации проекта или наиболее «опасных» ситуаций. По каждому сцена­рию устанавливаются вероятностные доходы, потери и показа­тели эффективности.

Проект считается устойчивым и эффективным, если во всех установленных ситуациях соблюдаются интересы участников, а возможные неблагоприятные последствия устраняются за счет созданных запасов или возмещаются страховыми выплатами.

Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями предельного уровня объемов производства, цен производимой продукции и т.д. Предельное значение парамет­ров проекта для некоторого?-го года его реализации определяется как такое же значение данного параметра в 1-й году, при котором чистая прибыль участника в этом году становится нулевой.

Одним из важных показателей этого типа является точка бе­зубыточности, характеризующая объем продаж, при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками про­изводства (см. главу 18). Точка безубыточности (Тб) определяет­ся по формуле

где Ц - цена единицы продукции;

Иуп - условно-постоянные издержки;

Иупер - условно-переменные издержки.

В общем случае расчет интегрального эффекта рекомендует­ся производить по следующей формуле':

где Эож - ожидаемый интегральный эффект проекта;

Э, Э. - наибольшее и наименьшее значения из математических ожи-

тах тш

даний интегрального эффекта по допустимым вероятным

распределениям;

X - специальный норматив для учета неопределенного эффек-та (рекомендуется принимать на уровне 0,3).