double arrow

Основные показатели развития российской экономики в 2002—2005гг


Таблица 1

Й учебный вопрос: Классификация инвестиционных предпринимательских рисков. Особенности инвестиционных предпринимательских рисков в России. Оценка инвестиционных рисков и методика их учета в инвестиционной деятельности. Оценка эффективности иностранных инвестиций и инвестиционного портфеля. Механизмы снижения рисков в международном инвестировании.

ТЕКСТ ЛЕКЦИИ.

Тема лекции: Риски в сфере международного предпринимательства

ЛЕКЦИЯ № 10

Литература(основная и дополнительная):

1. Л.Л. Игонина. Инвестиции. Учебное пособие. – М.: Экономистъ, 2005.

2. Н.Н. Ливенцев, Г.М. Костюнина. Международное движение капитала (Инвестиционная политика зарубежных стран). Учебник. – М.: Экономистъ, 2004.

3. С.М. Кадочников. Прямые зарубежные инвестиции: микроэкономический анализ эффектов благосостояния. – СПб.: Экономическая школа, 2002.

4. А.А. Суэтин. Международный финансовый рынок. Учебное пособие. – М.: Издательство «КНОРУС», 2004.

5. С.А. Сосна, Е.Н. Васильева. Франчайзинг. Коммерческая концессия. – М.: ИКЦ «Академкнига», 2005.

6. Т.А., Слепнева, Е.В. Яркин. Инвестиции.Учебное пособие. – М.: ИНФРА-М, 2004.

7. Е.Ф. Прокушев. Внешнеэкономическая деятельность. Учебник. – М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и КО», 2005.

8. О.В. Батраченко. Настольная книга международного инвестора. Информационный справочник. – М.: Изд-во ОМЕГА-Л, 2005.

9. А.А. Зубченко. Иностранные инвестиции. Учебное пособие. – М.: Книгодел, 2006.

СОДЕРЖАНИЕ ЛЕКЦИИ:

Основная часть (учебные вопросы.

1-й учебный вопрос: Классификация инвестиционных предпринимательских рисков. Особенности инвестиционных предпринимательских рисков в России. Оценка инвестиционных рисков и методика их учета в инвестиционной деятельности. Оценка эффективности иностранных инвестиций и инвестиционного портфеля. Механизмы снижения рисков в международном инвестировании.

Основная часть (учебные вопросы).

В самом общем плане предпринимательский риск можно опреде­лить как вероятность потенциально возможной потери ресурсов или недополучения доходов по сравнению с вариантом, рассчитанным на рациональное использование ресурсов.Таким образом, риск — это воз­можность, вероятность отклонения от цели, результата, ради которых разрабатывался и осуществлялся инвестиционный проект.

В экономической теории проблема риска долгое время игнорирова­лась. Риск как неизбежный спутник принятия экономических решений был признан лишь в 40-х годах XX века, после выхода в свет книги американских исследователей Дж. фон Неймана и О. Моргенстерна «Теория игр и экономическое поведение». Сущность концепции авторов книги состояла в том, что индивид принимает решение о приобретении товара, а фирма — о вложении капитала в производство или финансо­вые активы, только сравнив вероятности положительного исхода дан­ного события. Это значит, что индивид выбирает только те альтернати­вы, где выше вероятность получить максимальную полезность, а фир­мы выбирают проекты, реализация которых позволит получить макси­мальную прибыль от инвестиций.

Ожидаемый доход от реализации инвестиционного проекта опреде­ляется на основе модели денежных потоков проектной компании. В свою очередь, модель денежных потоков базируется на информации о рис­ках, т.е. строится с учетом возможных колебаний цен на факторы про­изводства, продукцию проектной компании и др. факторов. Таким об­разом, уровень риска определяется как при оценке его уровня, так и при прогнозировании будущих доходов.

При разработке проекта в той или иной стране приходится учиты­вать различные риски, классификация которых может быть различной. В самом общем плане риски можно разделить на риски деловой среды(национальной и международной) и собственно проектные риски, свя­занные с реализацией данного проекта.

Риски деловой средыподразделяются на три группы.

I. Риски международной деловой среды, зависящие от действия таких факторов, как:

― состояние конъюнктуры мировых рынков и изменение цен на продукцию проектной компании;

― источники оборудования для реализации проекта;

―динамику процентных ставок, определяющих потоки денежных средств;

―доступность финансовых средств из различных источников.

II. Риски национальной деловой среды, к которым относятся:

— политические риски;

— макроэкономические риски;

— уровень развития соответствующей отрасли (например, топливно-энергетического сектора).

Политический риск — риск, связанный с возможной сменой пра­вительства или его экономической политики, с неблагоприятными для инвесторов изменениями в законодательстве.

С точки зрения организации и финансирования проектов политиче­ский риск может включать:

— риск экспроприации иностранных вложений; сегодня в чистом виде он невелик, гораздо большую опасность представляет «скрытая экспроприация», проявляющаяся в повышение ставок налогов, роялти и др.;

— нарушение обязательств правительством принимающей страны, например, в отношении создания необходимой инфраструктуры, предоставления налоговых и иных льгот и т.д.;

— риск социальных беспорядков, которые могут привести к за­держке реализации проекта и даже к физическому разрушению объекта строительства;

— военные действия и конфликты;

— экспроприация прибыли от реализации проекта, например, путем запрета на ее вывоз из страны;

— риск введения различных ограничений во внешней торговле (эм­барго и т.д.);

— риск неконвертируемости валюты, что не позволяет инвестору вывезти свою прибыль за рубеж.

Макроэкономический риск — риск, связанный с изменением во времени или неустойчивостью основных макроэкономических показа­телей.К последним относятся такие показатели, как:

— уровень потенциального спроса и цен на продукцию проектной компании;

— уровень цен на факторы производства, включая заработную пла­ту персонала;

— динамика процентных ставок;

— уровень инфляции;

— состояние банковской системы страны;

— размер национального рынка капиталов.

При анализе уровня развития соответствующей отрасли учитыва­ются следующие показатели:

— относительная важность отрасли в экономике страны (доля в ВВП, в общем объеме инвестиций и т.д.);

— технический уровень развития;

— организация отрасли и управление ею;

— динамика спроса на продукцию отрасли;

— наличие и степень использования производственных мощностей;

— возможности расширения предложения с учетом наличия мест­ных ресурсов.

III. Проектные риски, связанные с реализацией конкретных проек­тов сотрудничества, включают:

1. Риск превышения реальных расходов на финансирование проек­та над запланированными. На уровень этого риска оказывают влияние: инфляция, изменение процентных ставок, курсов валют, задержки сро­ков строительства, превышение строительных расходов, недостаток сырья и топлива и т.д.

2. Риск недостаточного уровня доходов проектной компании по сравнению с запланированным, влияние на который оказывают: цены, спрос на продукцию и комбинация этих факторов в виде риска измене­ния операционной маржи.

3. Риск потери инвестиций и доходов по инвестициям, а также воз­можности их перевода из страны — получателя инвестиций.

Уровень специфических проектных рисков, связанных с их внут­ренней средой, зависит от следующих двух групп факторов.

1. Институциональные, зависящие, в свою очередь, от таких факто­ров, как:

— структура собственности проектной компании;

— организационная структура и состав ее управленческого звена;

— кадровая политика, в том числе использование местных кадров, их связи и опыт работы в местных условиях;

— рыночные цели, менеджмент, финансовые и операционные пока­затели каждого из акционеров проекта.

2. Технические факторы, определяющие важнейшие параметры про­екта. При этом особое внимание должно уделяться тому, чтобы подго­товка, сооружение и операции проектной компании проводились в со­ответствии с международно-признанными стандартами и в то же время не нарушали местные правила и нормы. Разработчики проекта должны предусмотреть меры по обеспечению безопасности, надежности, гибко­сти и эффективности проекта; по поддержанию проекта в надлежащем состоянии; по соблюдению экологической безопасности.

Все выше перечисленные составляющие анализа риска прямо отра­жаются на стоимости проекта. Обычно эту стоимость предварительно оценивают с учетом реализованной стоимости аналогичных проектов, с учетом корректировки по результатам анализа рисков или на основа­нии оценочной стоимости данного проекта, которую проводит один из признанных международных подрядчиков или специализирующаяся на такой оценке фирма.

Существуют и другие классификации рисков, связанных с международными инвестициями. Среди наиболее важных типов такого рода рисков можно выделить следующие:

Рыночный риск — возможность потерь, связанных со снижени­ем спроса на определенный товар и (или) уровня мировых цен на него.

Коммерческий риск — возможность потерь, связанных с недобросовестностью или неплатежеспособностью партнера по сделке(например, риск дефолта, т.е. отказа от погашения задолженности и про­центов по ней).

Производственный риск — возможность потерь, связанных с непреодолимыми трудностями в организации и налаживании производ­ства.

Инфляционный риск — возможность потерь в связи с повыше­нием общего уровня цен, вызывающими рост затрат на сырье, мате­риалы, комплектующие изделия и оплату труда.

Валютный риск — возможность потерь, связанных с изменени­ем обменного курса национальных валют.

Предприниматели, предоставляющие коммерческие и иные кредиты своим партнерам, могут подвергаться кредитному риску, который представляет собой возможность негативного изменения стоимос­ти активов в результате неспособности контрагентов (партнеров) исполнять свои обязательства по выплате основной суммы займа и процентов по нему.

В своей практической деятельности предприниматели — партнеры по реализации совместных инвестиционных проектов могут сталкивать­ся с риском ликвидности, который означает возможность возник­новения дефицита наличных средств или иных высоколиквидных ак­тивов для выполнения обязательств перед контрагентом (партне­ром).

Основные методы оценки и управления рисками.Поскольку риск — это опасность потери предприятием ресурсов или доходов, то его количественная мера может определяться в абсо­лютных и относительных показателях.

В абсолютном выражении риск может определяться величиной воз­можных потерь в материально-вещественной (натуральной или физи­ческой) или стоимостной (денежной) форме, если вид такого ущерба поддается измерению в такой форме.

В относительном выражении риск определяется как величина возможных потерь, отнесенная к некоторой базе, за которую обычно при­нимают:

а) имущественное состояние предпринимателя;

б) общие затраты ресурсов на данный вид предпринимательской деятельности;

в) ожидаемый доход (прибыль) от предпринимательства.

Сами потери, обусловленные различными рисками, могут прини­мать различные формы:

материальные потери — дополнительные затраты или прямые поте­ри оборудования, имущества, продукции, сырья, материалов, энергии и др. ресурсов;

трудовые потери — потери рабочего времени (в человеко-часах, человеко-днях и т.д.);

финансовые потери — прямой денежный ущерб, связанный с непредусмотренными платежами, штрафами, налогами, неуплатой долгов, уменьшением выручки из-за падения цен, усиления инфляции, измене­нием обменного курса национальной валюты и т.д.;

специальные потери в виде нанесения ущерба жизни и здоровью людей, окружающей среде, престижу предпринимателя, а также вслед­ствие других неблагоприятных социально-психологических и полити­ческих явлений.

Мера риска и вероятность возникновения связанных с ним потерь прямо связаны с изменением условий выполнения проекта или деятель­ности предприятия во времени. Именно поэтому выделяются расчетные и текущие риски.

Расчетный риск — риск, определяемый на стадии подготовки биз­нес-проекта. Текущий риск — риск, оцениваемый в ходе работы, в процессе осуществления проекта. При неблагоприятном стечении об­стоятельств текущий риск может превысить не только расчетный, но и предельные ограничения риска, установленные для данного проекта, что, в свою очередь, может привести к прекращению проекта либо к внесе­нию в него существенных корректив.

По фактору времени риск может подразделяться на:

долгосрочный риск, связанный с развитием на перспективу;

краткосрочный риск, зависящий от факторов конъюнктурного характера.

При определении уровня риска в зависимости от величины потерь обычно выделяют несколько зон:

а) безрисковая зона, которой соответствуют нулевые потери или даже отрицательные (превышение прибыли над ожидаемой);

б) зона допустимого риска — область, в пределах которой данный вид предпринимательской деятельности сохраняет свою экономическую целесообразность, т.е. потери имеют место, но они меньше ожидаемой (расчетной) прибыли; границы этой зоны соответствуют уровню потерь, равному расчетной прибыли;

в) зона критического риска — область, характеризуемая возмож­ностью потерь, превышающих величину ожидаемой прибыли и дости­гающих величины денежного объема выручки, т.е. суммы затрат и при­были;

г) зона катастрофического риска — область потерь, которые пре­вышают выручку и в максимуме могут достигать (или превосходить) величины собственного капитала или имущества предпринимателя.

На практике рассчитываются вероятности потерь, связанных с допустимыми, критическими и катастрофическими рисками. На основе этих данных строятся графики частоты возможных потерь и значений показателей допустимого, критического и катастрофического рисков. Кроме того, устанавливаются предельные величины, или нормативы, этих показателей, выше которых они не должны подниматься, чтобы пред­приятие не попало в зону чрезмерного, неприемлемого риска. Осно­вываясь на экспертных оценках, специалисты рекомендуют предприни­мателям ориентироваться на следующие предельные показатели значе­ния риска: предел допустимого риска — 10%, предел критического риска — 1%, предел катастрофического риска — 0,1%. Это означает, что не следует идти на предпринимательскую сделку, если в 10 случа­ях из 100 можно потерять всю прибыль, в 1 случае из 100 потерять выручку и хотя бы в 1 случае из 1000 потерять весь свой капитал. По крайней мере, здравомыслящий и осторожный предприниматель дол­жен соблюдать такие жесткие нормативы.

Существуют различные способы оценки риска предпринимательст­ва — теоретический (на основе логических рассуждений), эмпиричес­кий (на базе экстраполяции прошлых тенденций) и прикладные спосо­бы, которые, в свою очередь, делятся на статистический (на основе изучения статистики потерь), экспертный (например, на основе обоб­щения мнений и опыта предпринимателей или специалистов) и расчетно-аналитический (на основе использования экономико-математических моделей).

В настоящее время одним из наиболее распространенных вариантов оценки уровня рисков (особенно страновых) является оценка, осуществляемая специализированными рейтинговыми агентствами, которые рассчитывают и так называемые инвестиционные рейтинги.

Под инвестиционным рейтингом понимается оценка способно­сти заемщика (страны, фирмы и т.д.) выполнить свои обязатель­ства по своевременному погашению основной суммы долга и процен­тов по нему в соответствии с условиями договора.

В мире действует несколько авторитетных рейтинговых агентств — «Стандард энд Пурз» (Standard & Poor's), «Мудиз» (Moody's) и др., которые присваивают рейтинги странам (так называемые суверенные рейтинги) и отдельным экономическим субъектам — компаниям, бан­кам и т.д. К концу 2005 г. международные рейтинговые агентства Moody's, Fitch и Standard & Poor's в очередной раз повысили кредит­ный рейтинг России, что делает страну более привлекательной для ино­странных инвестиций. Однако следует отметить, что эти рейтинги оце­нивают кредитный риск страны, а не деловой риск (или риск ведения бизнеса), так что вряд ли их повышение вызовет значительный приток иностранных инвестиций, особенно прямых.

Суверенные рейтинги — рейтинги, присваиваемые отдельным странам, играют важную роль при оценке инвестиционного риска, касающегося всех экономических субъектов этой страны.При этом никакой экономический субъект, находящийся на территории страны, не может иметь рейтинг выше рейтинга данной страны. Данное обстоя­тельство еще больше повышает значение суверенных рейтингов.

В марте 2006 г. международное рейтинговое агентство Standard & Poor's подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг города Москвы по обязательствам в иностранной валюте ВВВ. Рейтинг Москвы отража­ет ее роль как торгового, политического и финансового центра Россий­ской Федерации (рейтинг по обязательствам в иностранной валюте: ВВВ/ Стабильный/А-2; рейтинг по обязательствам в национальной валюте: ВВВ+/Стабильный/А-2; рейтинг по национальной шкале «ruААА»), ди­версифицированную экономику города, с хорошо развитым сектором услуг и уровнем благосостояния населения, который превышает сред­ний по России. Кроме того, позитивное влияние на рейтинг оказывают низкий уровень долга, высокие показатели исполнения городского бюд­жета и хорошая ликвидность.

Главные механизмы снижения рисков.Разнообразие типов предпринимательских рисков обусловливает большое число способов их предупреждения и снижения, полный ана­лиз которых выходит за рамки данного курса. Здесь же мы рассмот­рим способы снижения рисков на примере международных совмест­ных проектов.

Начиная с 60-х годов за рубежом широкое применение получила практика так называемого «международного проектного финансирова­ния» — формы инвестирования, в которой, как правило, участвуют парт­неры из нескольких стран и международных организаций. В литературе встречается несколько определений проектного финансирования, кото­рые можно обобщить в следующем определении.

Проектное финансирование — совместное финансирование ин­вестиций, основанное на будущей платежеспособности самого про­ектируемого предприятия без учета кредитоспособности его участ­ников, их гарантий и гарантий погашения кредита третьими сторо­нами.Иными словами, при проектном финансировании возврат вло­женных в проект средств обеспечивается за счет доходов построенного предприятия. Именно поэтому перед началом финансирования проекта кредиторы, прежде всего, тщательно оценивают объем предполагаемых будущих поступлений доходов и потоки наличности, чтобы определить перспективы возврата предоставленных средств.

Особенности проектного финансирования связаны с тем, что в них участвуют не только частные корпорации разных стран, но и государ­ственные органы, а также международные экономические и финансо­вые организации. Примером может служить формирование инвестици­онного пула (объединения) в нефтегазовой промышленности в 90-х го­дах, которое включало:

1. Корпоративное финансирование, в том числе через региональные дочерние компании.

2. Государственное финансирование:

— бюджет развития отрасли;

— национальные нефтяные компании;

— официальные заимствования у международных финансовых организаций.

3. Международные финансовые организации (Международная фи­нансовая корпорация, региональные банки развития, специализирован­ные энергетические фонды, инвестиционные фонды).

4. Международные и национальные коммерческие банки.

5. Заимствования на международных рынках капитала.

Главными особенностями проектного финансирования, в отличие от других видов финансирования (акционерного, государственного и др.), являются рациональное распределение рисков между участниками, оцен­ка эффективности реальных инвестиций, согласование решений и дей­ствий всех участвующих и заинтересованных сторон. Исходя из этого, основные участники проектного финансирования — кредиторы и заем­щики — при подготовке проекта осуществляют следующие операции:

— идентифицируют, анализируют и оценивают риски проекта и сте­пень неопределенности его внешней и внутренней среды;

— прогнозируют и планируют во времени и пространстве финансовые потоки и сальдо предполагаемых поступлений денежной наличнос­ти для определения перспектив полного и своевременного возврата предоставленных и использованных при реализации проекта средств;

— вырабатывают пакет гарантий и обязательств, оценивают материальные и нематериальные активы, служащие для обеспечения привле­каемых денежных средств;

— организуют систему рационального управления рисками;

— согласовывают свои цели, интересы, гарантии и обязательства;

— сообща принимают управленческие (в том числе инвестицион­ные и финансовые) решения, оценивают их последствия и взаимодей­ствуют с учетом поступающей новой информации.

Таким образом, при проектном финансировании участвующие в нем стороны в значительной степени полагаются на успешную реализацию проекта, ставя себя в зависимость от чувствительности проекта к раз­личным факторам — как негативным, так и позитивным. Это требует от участников проекта особого внимания к оценке и управлению рисками.

Большинство инвестиционных проектов финансируются за счет синдицированных (консорциальных) кредитов. Синдицированный кредит — кредит, предоставляемый двумя или более банками (синдикатом бан­ков) заемщику на общие для всех банков сроки и на общих условиях, регулируемых общим документом. Синдицированный кредит позволяет банкам распределять риски, особенно при крупных сделках. Как пра­вило, участники банковского синдиката подписывают между собой со­глашение ProRata (о пропорциональности), согласно которому воз­вращаемые заемщиком в процессе погашения ссуды делятся пропор­ционально доле участия каждого кредитора в сумме предоставленного займа или кредита.

Примером осуществляемых в России совместных проектов с учас­тием международных финансовых учреждений может служить следую­щий проект. Один из лидеров европейской фармацевтики компания «Ново Нордиск» (Novo Nordisk), которая вместе с немецкой фирмой «Берлин — Хеми» (Berlin-Chemie) контролирует более 2/3 российского рынка инсулина, объявила осенью 1999 г. о своем намерении создать в Северо-Западном регионе России совместное предприятие по производ­ству инсулина. Российскими партнерами станут местный фармдистрибьютор ЗАО «Хитон» и ряд частных инвесторов. В финансировании про­екта принял участие Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР).

Договор о строительстве промышленных объектов и сооружений за границей на условиях проектного финансирования имеет некоторые типовые характеристики. Сторонами в таких международных договорах являются иностранные правительственные учреждения, выступающие в качестве заказчика, и компания или несколько компаний, совместно учрежденных в другой стране, — в качестве подрядчика. При этом не создается отдельного юридического лица. С юридической точки зрения это договор на выполнение работ, поставку товаров, предоставление услуг или комбинация этих трех форм договора. С экономической точ­ки зрения — это договор о передаче технологии. В качестве иллюстра­ции можно назвать договор о согласии подрядчика построить и обору­довать в стране заказчика предприятие, трубопровод, аэропорт, больни­цу и т.д. Этот договор может быть заключен на условиях поставки предприятия или другого объекта «под ключ», т.е. в состоянии, полно­стью пригодном для эксплуатации.

В финансировании таких проектов, которые реализуются главным образом в развивающихся странах, часто принимают участие междуна­родные организации — Международный банк реконструкции и разви­тия (МРББ), Международная ассоциация развития (MAP), Международ­ная финансовая корпорация (МФК) и др. Поскольку реализация таких договоров осуществляется в течение многих лет, в текст договора в дополнение к обычным валютным и форс-мажорным оговоркам вво­дятся оговорка о пересмотре цен и оговорка о затруднениях.

Форс-мажорными обстоятельствамисчитаются любые непредвиденные обстоятельства, лежащие вне контроля сторон, возник­шие после заключения договора и препятствующие их выполнению.Форс-мажорные обстоятельства освобождают подрядчика от ответствен­ности.

Оговорка о затруднениях, известная также под названием «оговор­ка о несправедливости», предполагает, что в случае изменения эконо­мической и политической ситуации, которую стороны договора не в состоянии проконтролировать, стороны обязуются начать переговоры о продлении договора и добиться пересмотра таких условий договора, как цена, срок выполнения работ и т.д., и внести в договор другие изменения по сравнению с первоначальным текстом.

Наибольшую трудность при отборе совместных проектов и оценке их эффективности представляет учет временных лагов. С этой целью применяют дисконтирование — приведение будущего эффекта и (или) затрат на проект к определенному базисному периоду с целью их сопо­ставления. Дисконтирование затрат, т.е. приведение затрат в бу­дущем году t к началу расчетного периода (как правило, к сроку на­чала реализации проекта),производится путем умножения этих затрат на коэффициент дисконтирования а,который определяется по формуле:

at = 1 : (1 + E)t

где t — порядковый номер года, в течение которого осуществляются затраты или образуются доходы;

Е — норма дисконта, характеризующая темп изменения ценности денеж­ных ресурсов во времени и трактуемая в мировой практике как минимально приемлемая норма рентабельности (пороговое значение рен­табельности). Обычно она принимается равной 0,07—0,1 либо средней относительной ставке банковского процента.

Пример:Определить приведенную стоимость 800 тыс., которые дол­жны быть получены через 3 года, при ставке дисконтирования, равной 7%.

1) Определяем по формуле коэффициент дисконтирования:

a = 1 : (1+0,07)3 = 1 : 1,225 = 0,816.

2) Рассчитываем приведенную стоимость = 800 тыс. х 0,816 = 652,8 тыс.

Все риски, связанные с бизнесом, всегда находят свое экономи­ческое выражение в изменении денежных потоков по величине и/или времени поступления. Внешние и внутренние риски отражаются в таких параметрах деятельности предприятия, как объем сбыта (выручка), ка­питаловложений, выплат персоналу, государству, кредиторской и де­биторской задолженности.

В практике международного финансирования совместных проектов используются два типа финансирования.

а) Регрессное финансирование— финансирование совместных международных проектов, которое предполагает возврат кредитов гарантом в случае неспособности заемщика сделать это самостоя­тельно. В применении к проектному финансированию это означает, что акционеры проектной компании могут поручиться перед ее кредитора­ ми, а кредиторы, в свою очередь, могут требовать возврата кредитов от акционеров.

б) Нерегрессное финансирование— финансирование совместных международных проектов, которое предполагает обращение требо­вания по кредиту только на заемщика. Таким образом, если кредито­ры соглашаются предоставить кредит проектной компании без гарантии акционеров, риск ложится непосредственно на проектную компанию.

В современной практике преобладает нерегрессное финансирование, наряду с финансированием с частичным регрессом на акционеров. В этом случае первоочередное значение имеет анализ рисков конкретно­го проекта.

Ключевым аспектом разработки инвестиционного проекта является финансовый анализ, позволяющий определить его эффективность и осу­ществить качественный риск-анализ. На основе этого анализа опреде­ляются различные технические приемы управления рисками, главным из которых является использование гарантийных инструментов.

Гарантийные инструменты— инструменты, которые позво­ляют акционерам проекта переложить часть рисков на третьи сто­роны за определенную премию, которая включается в издержки про­екта.

Банки могут выпустить гарантии, подтверждающие кредитоспособ­ность акционеров проекта, однако такие гарантии, в конечном счете, подразумевают регресс на акционеров (например, через реализацию за­лога их активов). Получить гарантии без регресса можно лишь в том случае, если какая-то третья сторона заинтересована в осуществлении данного проекта. К таким третьим сторонам можно отнести:

1. Правительство страны, в которой осуществляется проект. Будучи заинтересованным в привлечении иностранных инвестиций, оно может предоставить гарантии от политического риска, неконвертируемости на­циональной валюты, подписать контракт об обязательной покупке про­дукции проектной компании по определенной цене или соглашение о разделе продукции.

2. Правительства стран, из которых поступает оборудование, если они заинтересованы в продвижении экспорта и зарубежных инвестиций национальных компаний.

3. Поставщики оборудования и услуг, в том числе подрядчики про­ектной компании, которые могут гарантировать фиксированную сто­имость, качество и своевременность поставки своего оборудования и (или) услуг.

4. Поставщики материалов и топливно-энергетических ресурсов, которые могут гарантировать бесперебойность поставки, цену и каче­ство материалов.

5. Потребители продукции проектной компании, которые могут подписать контракт об обязательной покупке.

Коммерческие риски банков и других инвесторов, финансирующих сооружение объектов, можно покрыть с помощью следующих гаран­тийных инструментов.

1. Гарантия акционеров проекта на завершение сооружения объек­тов и оплату возможного превышения расходов над запланированным уровнем. Такое обязательство делает кредиторов уверенными в том, что акционеры завершат реализацию проекта.

2. Контракт на сооружение объекта «под ключ» с фиксированной суммой, который, как правило, содержит оговорку о премиях и штраф­ных санкциях по отношению к подрядчику в зависимости от выполне­ния оговоренных условий.

3. Гарантия предложения, предоставляемая подрядчиками, участвующими в тендере на реализацию проекта, чтобы подтвердить серьез­ность своих намерений.

4. Гарантия выполнения условий контракта, которая покрывает риск невыполнения ими условий контракта; она дополнительно подтверждает уверенность гаранта в профессионализме и опыте подрядчика.

5. Гарантия функционирования, покрывающая риск дефектов объекта строительства, обнаруживаемых после его сдачи в эксплуатацию. Как правило, гарантия выполнения условий контракта после завершения пра­вительства конвертируется в гарантию функционирования.

6. Производные финансовые инструменты, используемые для по­крытия рисков, связанных с колебаниями процентных ставок и курсов валют.

В дополнение к перечисленным гарантиям для снижения коммер­ческих рисков используются:

— контракты об обязательной продаже, которые заключаются со всеми поставщиками ресурсов (материалов, топлива, энергии и др.) проектной компании по заранее оговоренной цене;

— контракт об обязательной покупке, который содержит формулу расчета цены продукции компании, в которую включается также и инф­ляционный фактор;

— банковский счет, который открывается за пределами страны, в которой осуществляется проект. Такие счета активно используются ино­странными банками, кредитующими российских экспортеров нефти. На эти счета поступает вся выручка по контрактам по продаже нефти, за­тем часть средств направляется на обслуживание долга, а остаток пере­дается заемщику.

Гарантийных инструментов,которые покрывали бы все полити­ческие риски, практически не существует, поэтому акционеры проекта и банки вынуждены комбинировать несколько видов гарантий, чтобы получить наиболее полное покрытие:

— гарантии правительства, где осуществляется проект;

— различные формы участия МФК в финансировании проекта;

— гарантии Всемирного банка по выполнению суверенных обяза­тельств;

— гарантии региональных банков развития;

— гарантии экспортных кредитных банков и агентств развития.

Такая возможность связана с тем, что, как отмечалось выше, в реализации международных проектов участвуют не только частные и государственные компании разных стран, но и авторитетные междуна­родные организации.

Кроме того, как показывает опыт развитых стран, сами предприятия должны усиливать свою работу по снижению уровня наиболее типич­ных коммерческих рисков, действуя по отношению к отдельным видам рисков следующим образом:

низкие объемы реализации: более тщательная аналитическая работа по выбору целевых рынков методом ранжирования, по сегментации по­требителей;

неэффективная работа сбытовой сети: тщательный подбор посредников, использование франчайзинга;

неудачный вывод нового товара: предварительное проведение ры­ночного тестирования, пробных продаж, внесение в товар изменений и др.;

неудовлетворительное исполнение контрагентом условий догово­ра: более тщательный отбор партнеров путем их глубокого изучения, получения справок о них из банков и аудиторских служб;

противодействия конкурентов: предвидение возможной реакций конкурентов на деловую активность предприятия, планирование контр­мер в программе маркетинга;

циклические изменения в экономике, падение спроса на товары: прогнозирование циклических колебаний конъюнктуры, их учет в про­изводственных и инвестиционных планах;

изменения биржевых котировок и цен на сырьевые товары: прогнозирование динамики цен, использование фьючерсных сделок и ме­ханизмов хеджирования;

неплатежи за поставленный товар: включение авансового плате­жа (до 100%) в условия договора, применение аккредитивной формы расчета, передача права требования платежей специализированной фак­торинговой компании;

ошибки управляющих: тщательный подбор управляющих, эффектив­ная мотивация и стимулирование их деятельности, моделирование про­цесса управления по наиболее ответственным проектам.

Еще один способ страхования рисков — заключение страхового договора со страховой компанией. Страховщик за установленную в договоре сумму обязуется заплатить страхователю на определенных условиях согласованную денежную сумму, если страхователь (предприя­тие) понесет убытки или будет иметь ущерб в хозяйственной деятельно­сти в результате наступления неблагоприятных обстоятельств.

Основные виды страхования, связанные с предпринимательской деятельностью:

страхование имущества предприятия (производственные, служеб­ные, жилые и иные помещения, запасы готовой продукции, сырья и материалов, оборудование, территория предприятия) от стихийных бед­ствий; номинальная стоимость страховки составляет, как правило, 70— 80% остаточной стоимости имущества;

страхование отгруженной с предприятия продукции на период ее перевозки; обычно сумма страховки соответствует номинальной сто­имости товаров, а при некоторых повышенных рисках может превос­ходить ее на 10—30% (например, при транспортировке товаров через зону боевых действий);

страхование транспортных средств (грузовых и легковых автомо­билей, подъемно-транспортных средств, внутризаводского транспорта);

компенсационное страхование, предусматривающее определение суммы возмещения рабочим и служащим предприятия в случае час­тичной или полной потери трудоспособности в результате несчастного случая на производстве;

медицинское страхование персонала;

страхование вынужденной приостановки работы предприятия, т.е. упущенной выгоды, ожидавшейся в период остановки предприятия;

страхование жизни ведущих руководителей и специалистов предприятия.

Хотя, как отмечалось выше, многие проектные риски могут быть покрыты третьими сторонами, кредиторы все равно вынуждены брать на себя определенную долю прямого риска, особенно в тех случаях, когда:

1) страхование риска в страховой компании нецелесообразно из-за высокой цены страховки;

2) предлагаемая гарантия не покрывает всю сумму риска.

В развитых странах большое значение при отборе партнеров и минимизации риска совместного предпринимательства имеют услуги специализированных информационных фирм и агентств, имеющих посто­янно обновляющиеся базы данных о предприятиях.

Во Франции по национальной информационной системе «Минитель» (Minitel) можно получить необходимые сведения о коммерческих ком­паниях и акционерных обществах, зарегистрированных в Националь­ном реестре и Торговых судах. Эти сведения сосредоточены в базе данных компании «Инфогрефф» (Infogreffe), представляющей собой объединение «Секретарей Торговых судов» (Greffiers des Tribunaux de Commerce). Информация в этой базе данных обновляется каждые пол­года. За определенную плату можно получить следующую информа­цию о предприятии:

— дата создания и регистрации в Национальном реестре и Торговом суде, юридическая форма;

— сведения о руководителях и членах правления;

— сфера деятельности компании;

— наличии филиалов и отделений;

— объемы торговых оборотов, валовых и чистых прибылей;

— уровень внешней задолженности.

В рассматриваемой базе данных содержатся сведения не только о французских предприятиях, но и о многих компаниях других стран — членов Европейского союза. С помощью полученных данных можно оценить надежность предприятия (особенно малого или среднего), ко­торый является потенциальным партнером по совместному предприни­мательству, по упрощенной модели скоринга (от англ., score — отме­чать).

Скоринг — оценка финансового положения предприятия путем сравнения его показателей с их нормативными значениями.

Особенности предпринимательских рисков в России.В последние годы оценки странового риска, в том числе России, влияющие на решения инвесторов, получили широкое распростране­ние. Это особенно важно для стран с переходной экономикой, инвести­ции в которых подвержены особым рискам. Различные рейтинговые агентства используют для оценки таких рисков различные наборы мак­роэкономических показателей. В табл. 1 представлены показатели, используемые специалистами Французской компании страхования для внешней торговли (КОФАСЕ) для характеристики экономической ситу­ации в России и формулирования на этой основе выводов об уровне ее странового риска на 2005 г.

Как отмечают эксперты КОФАСЕ, в последние годы финансовое положение России продолжат улучшаться в основном благодаря под­держанию положительного сальдо платежного баланса по текущим опе­рациям и государственного бюджета, а также высокому уровню офи­циальных валютных резервов. Эта позитивная динамика объясняется не только уровнем мировых цен на нефть. Определенный успех принесли налоговая реформа и более жесткая и прозрачная бюджетная политика. Наблюдался также рост инвестиций, способствовавший оживлению эко­номической активности. Однако наметившееся экономическое оживле­ние имеет весьма уязвимый характер, так как российская экономика базируется на добывающих отраслях промышленности, в основном на нефтедобыче, эффективность которой зависит от колебаний мировых цен. Кроме того, развитие сырьевого сектора тормозится его фактичес­кой закрытостью для иностранных инвестиций. Что касается конкурен­тоспособности обрабатывающей промышленности, то она во многом страдает от завышенной оценки реального курса рубля.

 
Темпы экономического роста (%) 4,7 7,3 7,5 5 8
Уровень инфляции (%) 15,0 12,0 10,4
Экспорт (млрд. долл.) 90,9 114,6 143,0 144 5
Импорт (млрд. долл.) 49,0 60,0 78,0
Сальдо торгового баланса (млрд. долл.) 41,9 45,6 65,0
Сальдо текущего платежного баланса (млрд. долл.) 27,5 29,0 34,5 22,0
Отношение текущего сальдо к ВВП (%) 8,0 6,7 5,9 3 3
Внешний долг (млрд. долл.) 143,5 180,2 195,5 210,7

В политическом плане централизация властных полномочий в руках президента способствовала усилению политической стабильности в стране. Вместе с тем это создает угрозу ослабления противовесов политике лидера. К тому же приход к власти так называемого «клана силови­ков» (в большинстве своем бывших сотрудников КГБ) ставит вопрос о продолжении реализации стратегии реформ. Дело ЮКОСА свидетель­ствует об ожесточенной борьбе за передел собственности в энергети­ческом секторе, а также о том, что права собственности в России не защищены должны образом.

Разразившийся летом 2004 г. непродолжительный кризис ликвид­ности продемонстрировал низкую прозрачность российской банковс­кой системы, находящейся в состоянии перманентного ожидания ради­кальных реформ. В целом российская экономика страдает от неразви­тости законодательных и институциональных рамок для развития эф­фективной рыночной экономики. После серьезного финансового кризиса 1998 г. положение с погашением задолженности российских предприя­тий своим поставщикам, персоналу, банкам и налоговым органам зна­чительно улучшилось: отношение суммы задолженности к ВВП умень­шилось с более чем 50% в 1998 г. до 12,6% в 2003 г. При этом непо­гашенная задолженность предприятий их поставщикам уменьшилась с 23% ВВП в 1998 г. до 5,4% ВВП в 2004 г., что явилось результатом ус­корения экономического роста. Вместе с тем задолженность предприя­тий сохраняется, а их финансовое положение остается непрозрачным.

Современная российская экономика характеризуется рядом силь­ных и слабых сторон. К сильным сторонам российской экономики от­носятся:

— наличие разнообразных природных ресурсов и квалифицированной рабочей силы;

— утверждение статуса ведущей региональной и ядерной державы с приходом к власти В. В. Путина;

— принятие в последнее время многочисленных законодательных ак­тов;

— обеспечение политической стабильности, положительно сказыва­ющейся на экономическом поведении хозяйствующих субъектов.

К слабым сторонам российской экономики относятся следующие:

— недостаточное открытие промышленных секторов для иностранных инвестиций;

— зависимость национальной экономики от положения на мировом рынке энергоносителей;

— отсутствие практического осуществления уже объявленных ре­форм из-за сопротивления экономических субъектов и региональных властей;

— недостаточность принятых мер в области защиты прав собствен­ности и прозрачности бизнеса для обеспечения благоприятного делово­го климата.

Анализ сравнительно непродолжительного (немногим более деся­тилетия) опыта реализации совместных проектов с участием иностран­ных инвесторов в России позволил выявить ряд специфических рисков, присущих российской экономике, с которыми должны считаться не толь­ко иностранные инвесторы, но и российские участники. Эти риски свя­заны с такими внешними для совместных предприятий факторами, как нестабильность и несовершенство правовой базы, высокий уровень мо­нополизации отдельных сегментов экономики, неустойчивость финан­сово-кредитной системы, определенный вакуум в сфере объективной комплексной информации о состоянии развития промышленных и др. предприятий. В России во многих случаях сохраняются длительные бю­рократические процедуры: переговоры между потенциальными партнерами иногда длятся 1—2 года, подписание и утверждение контрак­тов — 2—3 месяца, согласование и получение лицензии еще 2—3 ме­сяца. Часто эти процедуры столь сложны и запутанны, что позволило некоторым специалистам говорить о новом типе риска — «бюрократи­ческом».

Кроме того, российские предприятия уделяют недостаточное вни­мание выявлению и прогнозированию организационных рисков, свя­занных в первую очередь с качеством менеджмента, что обусловлено недостаточной подготовкой и отсутствием опыта у российских управ­ляющих, незнанием ими принятых на Западе методик оценки рисков и эффективности инвестиционных проектов, отсутствием команды управ­ления, обеспечивающей преемственность при изменении в персональ­ном составе высшего руководства предприятия. В результате случают­ся факты, когда жизнеспособный проект практически рассыпался из-за болезни директора и неспособности его заместителей осуществлять дол­жное руководство проектом. Наличие надежной и квалифицированной команды управляющих помогло бы предотвратить такие случаи.

Особое внимание при организации совместного проекта в России следует уделять анализу и оценке его устойчивости. Дело в том, что в настоящее время российский рынок сырья и комплектующих изделий в значительной степени монополизирован, что делает возможным цено­вой диктат поставщиков. Имеются факты, когда после положительного решения об участии иностранного инвестора в финансировании проекта цены смежников повышались в несколько раз. Для минимизации по­добных рисков малые предприятия могут создавать запасы материалов и комплектующих, рынок которых монополизирован. Крупные пред­приятия могут предпринять определенные организационно-правовые меры (например, закрепление в договоре определенных условий и жестких санкций за их несоблюдение) по предотвращению внезапного повыше­ния цен.

Для успешной реализации инвестиционных проектов в России важ­ным является обеспечение эффективного взаимодействия и поддержки местных (региональных) властей, что может обеспечить получение льгот по местному налогообложению, реальные гарантии по возврату средств и т.д.

Все эти и другие риски, присущие российской экономике, во мно­гом связаны с переживаемым страной переходным этапом и с течением времени будут смягчаться или вовсе исчезать. Но уже и сегодня осу­ществление на стадии проработки совместного инвестиционного проек­та комплекса специальных организационных мер позволяет минимизи­ровать эти риски. Как показывает опыт успешно действующих в Рос­сии иностранных инвесторов, затраты на проработку таких мер с лихвой окупаются в ходе реализации проекта.

Преодоление всех этих трудностей и недостатков будет способство­вать решению одной из главных задач, стоящей перед Россией — зада­чи повышения конкурентоспособности российской экономики на осно­ве преодоления ее от­ставания в инвестиционно-технологической облас­ти. Решение этой задачи предполагает активное привлечение иностранных прямых инвестиций.

Заключение.

Контрольные вопросы и задания:

1. Дайте классификацию инвестиционных предпринимательских рисков.

2. В чем заключаются особенности инвестиционных предпринимательских рисков в России?

3. Как проводится оценка инвестиционных рисков и методика их учета в инвестиционной деятельности?

4. Каким образом осуществляется оценка эффективности иностранных инвестиций и инвестиционного портфеля?

5. Раскройте механизмы снижения рисков в международном инвестировании.


[1] Levit T. The Globalisation of Market // Global Marketing Managament: Cases and Reading / N.Y.: Addison-Wesley Publishing Company, 1995. P. 15.

[2] IPO – Initial Public Offering – первоначальное размещение акций на бирже.


Сейчас читают про: