Участники корпоративных отношений и их взаимодействие

 

Понятие “корпоративное управление” представляет собой систему внутренних отношений между органами общества и его акционерами и отношений внешних между обществом и любыми другими третьими лицами. Таким образом, участниками корпоративных отношений выступают разные субъекты – сами эмитенты (как правило, акционерные общества), государство, служащие, управляющие, инвесторы (акционеры), кредиторы, другие заинтересованные лица. Одни из них формируют предложение акций, вторые – спрос на них, третьи – обеспечивают взаимодействие продавцов и покупателей, выполняя ряд организационно-технических функций.

Ключевой фигурой в составе участников корпоративных отношений всегда является эмитент. Именно эмитенты ценных бумаг выступают потребителями инвестиций, которые они получают путем выпуска ценных бумаг. Именно они объединяют лиц, которые инвестируют деньги и имущество в ценные бумаги эмитента - инвесторов. Последние называются акционерами в случае, если они приобретали акции определенного акционерного общества. Эмитент (в лице своих органов управления) и его акционеры очерчивают круг внутренних участников корпоративных отношений. Можно сказать, что это непосредственные участники корпоративных отношений.

Внешние участники корпоративных отношений – это отдельная группа участников, которые осуществляют обслуживание деятельности с ценными бумагами того ли другого общества, так называемые институты инфраструктуры. Среди них - торговцы ценными бумагами, депозитарии, хранители, регистраторы и пр. Такие лица предоставляют профессиональные услуги вышеназванным участникам и, таким образом, принимают опосредованное участие в системе корпоративных отношений.

Еще одна группа – другие заинтересованные лица. Масштаб представительства этих лиц и их состав зависят от особенностей экономической и социальной системы и системы корпоративного управления той или другой страны. Группы таких лиц могут включать в себя кредиторов общества, нанимаемый персонал, местные органы управления и т.п.

Специфическим участником корпоративных отношений является государство.

Существуют разные группы инвесторов (акционеров). Все они вкладывают капитал в деятельность общества. Поскольку, как уже отмечалось, финансирование осуществляется как за счет акционерного, так и за счет заемного капитала, разность в интересах акционеров и кредиторов в таких условиях приобретает особое значение. Акционеры имеют право на получение чистой прибыли - средства, которые остаются после вычитания из дохода общества всех его обязательств перед кредиторами, поставщиками, государством и т.п. Таким образом, чем выше уровень ожидаемой прибыли в результате того ли иного решения, которое принимается обществом в лице его органов, тем на большую прибыль могут рассчитывать акционеры.

Поставщики заемного капитала получают прибыль, уровень которой прямо зафиксирован договором между ними и обществом. Поэтому кредиторы могут быть и не заинтересованы в высоких прибылях общества – наибольший интерес для них представляет гарантированное возвращение вложенного ними средства. Именно поэтому кредиторы способны проявлять консерватизм в определении альтернатив инвестирования и, в отличие от акционеров, редко отдают предпочтение решениям, которые ведут к получению больших прибылей, но одновременно связаны с высоким уровнем риска. И это понятно, поскольку если проект инвестирования проваливается, то кредитор несет значительные убытки, а высокие прибыли, в случае успеха, главным образом получают акционеры.

Подобный конфликт интересов акционеров и кредиторов становится особенно актуальным для тех акционерных обществ, в которых частица заемного капитала довольно значительная и собственники (акционеры) которых склонны к высокорискованному инвестированию.

Характеризуя отношения акционеров и кредиторов общества, следует сказать, что положительным является законодательное закрепление норм, которые направлены именно на защиту интересов кредиторов от подобного поведения акционеров. Так, поскольку выплата дивидендов и приобретение размещенных акций обществом есть одними из наиболее подозрительных с точки зрения кредиторов путей передачи активов общества акционерам, законодательство большинства развитых стран запрещает обществу принимать подобные решения. 

Различия в интересах основных групп участников корпоративных отношений следующие:

1. Менеджеры:

· получают основную часть своего вознаграждения, как правило, в виде гарантированной зарплаты, в то время как остальные формы вознаграждения играют значительно меньшую роль;

· заинтересованы в прочности своего положения;

· концентрируют основные усилия на достижение устойчивости в работе компании и снижение опасности воздействия непредвиденных обстоятельств;

· зависят от правления, совета директоров, наблюдательного совета;

· непосредственно взаимодействуют с большим числом групп, проявляющих интерес к деятельности предприятия, – кредиторы, региональные органы исполнительной власти, налоговые инспекции и т.п.

2. Акционеры:

· могут получить только ту часть прибыли, которая остается после того, как предприятие рассчитается по своим обязательствам, и выплачивается в виде дивидендов, а также в случае продажи акции выше цены приобретения;

· могут воздействовать на менеджмент предприятия при проведении общего собрания акционеров - избранием того или иного состава совета директоров, председателя правления, или состава наблюдательного совета;

· непосредственно не взаимодействуют с менеджментом компании и другими заинтересованными группами.

3. Иные заинтересованные группы:

· кредиторы – получают прибыль, уровень которой зафиксирован в договоре между ними и предприятием, заинтересованы в устойчивой работе компании, не склонны поддерживать решения, обеспечивающие высокую прибыль, но связанные с высокими рисками;

· служащие предприятия – заинтересованы в устойчивой работе компании и сохранении своих рабочих мест;

· местные органы власти - заинтересованы в устойчивой работе компании и ее способности выплачивать налоги и создавать рабочие места.

Основная причина появления проблемы корпоративного управления – отделение владения от непосредственного управления собственностью.

Главная функция корпоративного управления – обеспечить работу предприятия в интересах акционеров, предоставивших финансовые ресурсы, а также в интересах других заинтересованных групп.

Другой важной функцией корпоративного управление является выстраивание внутренней системы контроля за деятельностью менеджеров компании от лица ее владельцев (инвесторов)и других заинтересованных в той или иной мере групп лиц. Поэтому каждое предприятие должно решить самостоятельно, какие именно заинтересованные группы (кроме акционеров) должны быть представлены в корпоративном управлении. Решение по этому вопросу принимается в зависимости от особенностей экономической и социальной структуры данной страны, масштабов деятельности компании, характера ее взаимодействия с окружающей средой и других факторов.

 

 

7.3. Акционерное общество, механизмы взаимодействия

В соответствии с Законом Украины “О ценных бумагах и фондовой бирже” эмитентом ценных бумаг признается юридическое лицо, которое от своего имени выпускает ценные бумаги и обязуется исполнять обязанности, которые вытекают из условий их выпуска.

В Украине эмитентами ценных бумаг выступают государство, органы местного самоуправления и юридические лица. 

Что касается государства, то соответственно мировой практике выпуск ценных бумаг государством является эффективным методом финансирования бюджетного дефицита в сравнении с практикой займа денег в государственном банке (в Украине – Национальный банк) и привлечения средств от эмиссии денег. Так, положительным в этом процессе есть то, что если государство привлекает средство путем выпуска государственных облигаций и своевременно выполняет обязательство по выплатам дохода по ним, такие ценные бумаги могут выступать как привлекательный инвестиционный инструмент с низким уровнем риска для банков, пенсионных и инвестиционных фондов, страховых компаний, а также индивидуальных инвесторов. По этим причинам в странах с развитой рыночной экономикой и цивилизованным рынком ценных бумаг государство является одним из наиболее активных эмитентов ценных бумаг.

Юридические лица могут осуществляют эмиссию ценных бумаг для расширения производства или проведения другой коммерческой деятельности путем выпуска долговых обязательств (облигаций) или акций. С этой целью могут выпускаться также сберегательные сертификаты (этим занимаются банки) и векселя. 

В данное время в Украине зарегистрированы свыше 34 тыс. эмитентов (в основном – акционерные общества).

Эмитентов акций в Украине можно разделить на две группы:

·новообразованные акционерные общества (открытые и закрытые);

·акционерные общества, созданные путем соответствующего преобразования государственных предприятий в процессе приватизации.

Это деление эмитентов, с одной стороны, показывает специфику акционерного сектора экономики Украины, а с другой, - имеет важное значение для выяснения особенностей корпоративных отношений, которые существуют в разных акционерных обществах. При этому надо подчеркнуть доминирующее значение в экономике страны второй группы эмитентов. 

Характеризуя того или иного эмитента, следует сказать, что значительную роль в его стремлении выхода на рынок инвесторов, для определения привлекательности его ценных бумаг играет предоставление информации о выпуске ценных бумаг. Это официальное сообщение потенциальным инвесторам. Информационное сообщение о выпуске ценных бумаг должно содержать информацию, предусмотренную действующим законодательством, и включает данные про эмитента, его деятельность, данные об эмиссии ценных бумаг и другую информацию.

Режим государственной регистрации информации о выпуске ценных бумаг устанавливается тогда, когда эти ценные бумаги предлагаются к открытой продаже. Государственная регистрация информации о выпуске ценных бумаг осуществляется с целью защиты интересов участников и рынка ценных бумаг в целом. Само информационное обеспечение инвестора является одним из главных способов защиты его интересов. Имея информацию про того или иного эмитента, инвестор принимает решение для себя о вложении средств в ценные бумаги эмитента, который, по мнению инвестора, наиболее привлекательный для него.

В случае, если информация, которая поступает к нему, ошибочная, его решение также будет ошибочным, и тогда пострадают интересы инвестора. Поэтому государство оставляет за собою право осуществлять проверку информации о выпуске ценных бумаг в случаях, если эти ценные бумаги выпускаются для массового инвестора. 

Если выпуск акций осуществляется закрытым акционерным обществом, информация о выпуске ценных бумаг проверки не требует, поскольку будущие собственники ценных бумаг хорошо осведомлены относительно хозяйственного и финансового состояния эмитента, и уже в силу этого их интересы являются защищенными.

В украинском законодательстве под выпуском ценных бумаг понимается зарегистрированная в установленном порядке совокупность ценных бумаг одного эмитента с одним государственным регистрационным номером, которые могут иметь разные условия эмиссии, но предоставляют одинаковые права. Эмиссией акций или облигаций предприятий называется совокупность действий эмитента относительно осуществление подписки на акции или продажи облигаций.

Законодательными актами некоторых стран, в том числе Украины, кроме государственной регистрации информации о выпуске ценных бумаг устанавливается также режим государственной регистрации самого выпуска ценных бумаг. При этом все вышеупомянутые положения, которые касаются регистрации информации о выпуске ценных бумаг, сохраняют свою силу и для вторых. То есть наиболее общие принципы государственной регистрации ценных бумаг сводятся к следующему: защита интересов инвесторов и рынка ценных бумаг; содействие поддержанию целостности указанного рынка и порядка на нем.

Третьей, наиболее важной из функций, которые выполняет эмитент, является функция соблюдение прав и выполнение обязательств, указанных в условиях выпуска. Собственники ценных бумаг являются одновременно и собственниками эмитента, и в силу этого они могут принимать участие в управлении делами эмитента через общие собрания акционеров.

Практически во всех странах, где осуществляется выпуск паевых ценных бумаг, высшими руководящими органами эмитентов законодательством определенные общие собрания участников (акционеров). Правовые нормы определяют не только соответствующий статус общего собрания, но и требования к порядку их созыва, компетенцию, порядок проведения, голосование и т.д.

Учитывая организационные сложности и дороговизну проведения общего собрания, в особенности в обществах, количество акционеров которых насчитывает несколько тысяч, повседневное управление делами общества и осуществление контроля за управлением обществом акционеры делегируют другим его органам. Так, исполнительный орган общества, как правило, Правление, осуществляет руководство текущей деятельностью общества. Наблюдательный совет общества контролирует и регулирует деятельность Правления.

Если создание и компетенция общих собраний акционеров детально регламентируются законодательством, то относительно других органов общества законодатель предоставляет его участникам большую свободу. Такая довольно сложная структура управления обществом поясняется значительным числом участников корпоративных отношений, а также разными направлениями их интересов.

К сожалению, как показывает практика (и украинская, и мировая), акционеры не является единым коллективом с общими целями и интересами. Скорее, это несколько групп акционеров, которые имеют более-менее похожие интересы в рамках соответствующей группы и разные (иногда противоположные) интересы при взаимодействии с друг другом и между группами. 

Можно выделить следующие группы акционеров:

· акционеры - собственники значительных пакетов акций (возможно, контрольных пакетов) - стратегические, прямые инвесторы, которые заинтересованы в непосредственном руководстве деятельностью предприятия. Такие акционеры часто входят в состав Наблюдательного совета или исполнительного органа предприятия, их цель – непосредственное участие в управлении и стратегическом планировании деятельности общества, контроль и максимально эффективное использование результатов контроля, они уделяют большое внимание обеспечению производственной деятельности предприятия;

· акционеры, которые хотя и владеют значительными пакетами акций, но не составляют большинства и не имеют целью получение контроля или непосредственного руководства деятельностью предприятия. Их интересует возрастание рыночной цены акций и поддержание их ликвидности;

· мелкие акционеры, которые используют акции как средство накопления. Они заинтересованы или в дивидендах, или в возрастании рыночной цены акций, их также очень интересует ликвидность акций;

· мелкие акционеры, которые одновременно являются работниками предприятия (обычная ситуация при приватизации). Как правило, такие акционеры находятся в зависимости от руководства предприятия и в большинстве случаев действуют в соответствии с его указаниями;

· акционеры - собственники привилегированных акций, которые по своими интересами являются скорее кредиторами, чем акционерами, группой, которая наиболее восприимчива к возможным нарушениям, как со стороны исполнительного органа, так и других акционеров.

При строительстве и совершенствовании системы корпоративного управления, важно сделать так, чтобы она была бы нейтральной и могла обеспечить доступ всем акционерам к органам управления, разработать такую систему органов управления, которая во время принятия решений учитывала бы интересы всех акционеров.