Влияние финансового рычага на стоимость компании

Обе модели — и стоимости капитала, и cкорректированной приведенной стоимости — представляют стоимость фирмы как функцию ее рычага. Отсюда непосредственно вытекает, что есть некая комбинация долга и собственного капитала, при которой стоимость фирмы максимальна.

Для понимания взаимоотношения между стоимостью капитала и оптимальной структурой капитала мы опираемся на связь между стоимостью фирмы и стоимостью привлечения капитала.

Стоимость фирмы можно записать следующим образом:

(10)

Если целью при выборе финансовой комбинации фирмы оказывается максимальное увеличение стоимости фирмы, то выполнить эту задачу можно путем минимизации стоимости привлечения капитала. В более общем случае оптимальной финансовой комбинацией оказывается та, что максимально увеличивает стоимость фирмы.

Для вычисления стоимости привлечения капитала нам необходимы три вида входных данных: стоимость привлечения собственного капитала, стоимость заимствования после уплаты налогов и веса для долга и собственного капитала. Стоимость привлечения собственного капитала и стоимость заимствования меняются по мере изменения долгового коэффициента, и главной проблемой данного подхода является оценка каждого из этих видов входных данных.

Коэффициент бета собственного капитала будет меняться при колебаниях долгового коэффициента.

(11)

Таким образом, если мы сможем оценить безрычаговый коэффициент бета фирмы, то сумеем использовать его для оценки рычагового коэффициента бета фирмы при любом долговом коэффициенте. Этот рычаговый коэффициент бета может затем использоваться для вычисления стоимости привлечения собственного капитала при любом долговом коэффициенте:

(12)

Стоимость заимствования для фирмы есть функция риска дефолта фирмы. Когда фирмы занимают больше средств, их риск дефолта повышается, как и стоимость заимствования.

После оценки стоимости привлечения собственного капитала и долга при каждом уровне долга мы выясняем стоимость привлечения капитала на основе их относительных весов.

ПРИМЕР:

Денежный поток компании 200 млн./год

Стабильные темпы роста 6 % в год