Вопрос №4.1 Оценка финансового левериджа и управление им

 

Финансовый леверидж понимается как некий фактор, с помощью которого происходит изменение основного результирующего показателя (чистой прибыли). С позиции финансов, данный фактор рассматривается как наличие привлекаемого и использующегося заемного капитала и происходящие изменения в общей структуре капитала.

 

Понятие «финансовый леверидж» соотносят с понятием «финансовый риск», что связанно с двумя обстоятельствами:

1) привлечение заемного капитала приводит к увеличению издержек;

2) привлечение заемного капитала требует постоянного отвлечения в части денежных средств для осуществления первоочередных платежей по выплате процентов и погашению части основного долга.

 

В мировой практике сложились 2 концепции расчета и оценки эффекта финансового левериджа.

1. Западноевропейская концепция:

2. Американская концепция:

 

1. Западноевропейская концепция:

- рассматривает эффект финансового левериджа как приращение, получаемое в чистой рентабельности собственного капитала за счет использования заемного.

Для рассмотрения механизма действия финансового левериджа проведем расчеты чистой рентабельности собственного капитала для предприятий, имеющих различную структуру капитала при одинаковой величине активов и одинаковым уровне экономической рентабельности активов (табл. 2).

Таблица 2 – Расчет чистой рентабельности собственного капитала

Показатели	А	Б	В
Активы	1 000	1 000	1 000
Пассивы	1 000	1 000	1 000
Собственный капитал (СК)	1 000	300	700
Заемный капитал (ЗК)	0	700	300
Финансовые издержки (i=10%)	-	70	30
Экономическая рентабельность активов (ЭРА)	30%	30%	30%
Прибыль до выплаты налогов и процентов (EBIT)	300	300	300
Прибыль до налогообложения	300 – 0 = 300	300 – 70 = 230	300 – 30 = 270
Чистая прибыль (ЧП) (ставка налога на прибыль n=20%)	300 - 20% = 240	230 – 20% = 184	270 – 20% = 216
Чистая рентабельность собственного капитала (ЧРСК)	240: 1000 = 24%	184: 300 = 61,34%	216: 700 = 30,86%

ЭРА =  ∙ 100%

EBIT - Прибыль до выплаты налогов и процентов

 – среднегодовая величина активов

Прибыль до налогообложения = EBIT – Финансовые издержки

ЧП = Прибыль до налогообложения – 20%

 

ЧРСК =	ЧП	∙ 100% =	(EBIT - ∑I) ∙ (1 - n)	∙ 100% =

 

ЧРСК =		∙ 100% =

 

=  =

 

=  -  =

 

= ЭРА ∙ (1 - n) + (ЭРА – i) ∙  ∙ (1 - n).

 

Выражение (ЭРА – i) ∙  ∙ (1 - n) является эффектом финансового левериджа по западноевропейской модели, при чем выражение (ЭРА – i) является дифференциалом левериджа, а выражение  – коэффициентом левериджа.

Данная формула и концепция расчета позволяют формировать кредитную политику организации. При этом следует обратить внимание на следующие положения:

1. Процентная ставка рассчитывается как средневзвешенная величина по всем привлекаемым кредитам;

2. При использовании кредитов может сформироваться две точки безубыточности:

1) когда экономическая рентабельность активов равна средней процентной ставке по кредитам, то и эффект финансового левериджа равен нулю;

2) когда эффект финансового левериджа является отрицательной величиной равной величине чистой рентабельности собственного капитала.

3. Эффект будет приращением к чистой рентабельности собственного капитала, при превышении экономической рентабельности активов над процентной ставкой.

4. Коэффициент финансового левериджа может оказывать значительные мультиплицирующие эффекты при значительном превышении заемного капитала над собственным.

 

2. Америкнская концепция:

Согласно этой концепции, эффект финансового левериджа (ЭФЛ) рассматривается как приращение чистой прибыли на одну обыкновенную акцию, порождаемое изменением прибыли до выплаты процентов и налогов (EBIT).

ЭФЛ =	∆ЧП: КА	:	∆ EBIT	, где КА – количество обыкновенных акций
	ЧП: КА		EBIT

 

ЧП = (EBIT - ∑J) ∙ (1 – n), где ∑J – сумма процентных платежей

 

∆ЧП = ∆EBIT ∙ (1 – n) =

 

ЭФЛ =	∆EBIT ∙ (1 – n)	∙	EBIT	=	EBIT	=
	(EBIT - ∑J) ∙ (1 – n)		∆EBIT		EBIT - ∑J

 

=	Прибыль до н/о + ∑J
	Прибыль до н/о

 

Формула	Прибыль до н/о + ∑J	позволяет оценить уровень финансового
	Прибыль до н/о

риска.

Нижняя граница ЭФМ = 1, оптимальная = 1,5.