График предельной цены капитала

WACC фирмы будет оставаться равной 12,782% до тех пор, пока посленалоговая цена заемного капитала для фирмы будет равна 8,433%, цена привилегированных акций - 10,26% и собственного капитала - 15,371 %.

В этих условиях в каждом новом долларе фирмы будет 30 центов заемного капитала, 10 центов привилегированных акций и 60 центов собственного капитала, а средневзвешенная цена каждого вновь привлеченного доллара будет равна 12,782%.

Линия, отражающая изменение цены очередного доллара вновь привлекаемого капитала, называется графиком предельной цены капитала (Maгginal Cost of Capital, МСС).

Точки перелома на графике МСС.

Может ли компания "Х" привлекать новый капитал с ценой 12,782% в неограниченном объеме? Ответ: нет.

Если фирма в течение некоторого периода привлекает все большие и большие суммы, цена долга и собственного капитала начинает расти, и, если это происходит, начинает расти и средневзвешенная цена новых привлекаемых средств.

Таким образом, как корпорации не могут нанимать неограниченное число работников на фиксированную зарплату, так они не могут неограниченно привлекать капитал с постоянной ценой. С некоторого момента цена каждого нового доллара станет больше чем 12,057%.

Когда же это может произойти? Прежде всего необходимо четко понять, что существующий капитал компании "Х" был привлечен в прошлом и весь он вложен активы, используемые в текущих операциях.

Предположим, что инвестиционный бюджет требует чистых затрат в 2006 г. в размере 100 млн дол.

Этот новый (или предельный) капитал будет привлекаться так, чтобы сохранить соотношение между заемным капиталом, привилегированными акциями и собственным капиталом как 30:10:60. Поэтому компания привлечёт 30 млн. дол. заемных средств, 10 млн. за счет выпуска привилегированных акций и 60 млн. дол. собственного капитала.

Новый собственный капитал может быть получен из двух источников:

1) той части дохода за этот год, которую руководство решит оставить в деле, а не выплачивать в качестве дивидендов (но не из нераспределенной прибыли, полученной в прошлом, потому что эти деньги уже инвестированы), или

2) от продажи обыкновенных акций нового выпуска.

Цена собственного капитала будет равна К_s, если в качестве источника будет выступать нераспределенная прибыль, и K_e, если компании придется сделать дополнительную эмиссию обыкновенных акций.

Рассмотрим привлечение капитала за счет нераспределенной прибыли. Как мы уже выяснили, цена нераспределённой прибыли компании равна 15,371 %, и, если нераспределенная прибыль пользуется как основной вид собственного капитала, значение WACC фирмы будет равно 12,782%.

Теперь рассмотрим случай, когда запросы компании настолько велики, что годовой нераспределенной прибыли становится недостаточно для удовлетворения потребностей в новых средствах, что приводит компанию к необходимости продавать обыкновенные акции нового выпуска.

Если нераспределенной прибыли недостаточно, производим эмиссию новых обыкновенных акций: K_e = 16,695% (вычислили ранее).

Поэтому WACC при использовании обыкновенных акций нового выпуска будет:

Таким образом, WACC остается равной 12,782% до тех пор, пока используется нераспределенная прибыль. WACC возрастает до 13,576%, как только фирма исчерпает свою нераспределенную прибыль и начнет продавать обыкновенные акции нового выпуска.

Каков же общий объем средств, привлекаемых компанией "Х" до тех пор, пока она не исчерпает свою нераспределенную прибыль и не начнет продавать новые обыкновенные акции?

Предположим, что корпорация за год ожидает получить доход в размере 20 млн/ дол., при этом 48% полученных доходов предполагается выплатить в виде дивидендов. Таким образом, коэффициент выплаты дивидендов, характеризующий долю прибыли, выплаченной по дивидендам, равен 0,48, а коэффициент реинвестирования прибыли = (1 - 0,48) = 0,52. Поэтому прирост нераспределенной прибыли за год будет равен 0.52 * 20 млн. дол. = 10,4 млн. дол.

Пусть Х - это общая сумма финансирования, которая может быть достигнута до исчерпания нераспределенной прибыли и начала продажи фирмой обыкновенных акций нового выпуска. Таким образом,

Х = ЗК + ПА + НП = ЗК + ПА + 10,4 млн. дол.

Зная, что 10,4 млн.дол. = 60% от Х, запишем уравнение:

0,6 Х = 10,4 млн. дол.

Отсюда Х = 17,333 млн. дол.

Х является точкой перелома нераспределенной прибыли - это общая сумма финансирования до исчерпания нераспределенной прибыли.

Таким образом, без изменения своей структуры капитала корпорация сможет при влечь средств на сумму 17,333 млн. дол., состоящую из 10,4 млн. дол. нераспределенной прибыли и (17,333 - 10,4) = 6,933 млн. дол. нового заемного капитала и привилегированных акций, обеспеченных этой нераспределенной прибылью:

ЗК	30%	5,2 млн.
ПА	10%	1,733 млн.
НП	60%	10,4 млн.
ВСЕГО	100%	17,333 млн.

Выше изображены графики предельной цены капитала:

а – без учета амортизации (17,3 млн. дол. – точка, в которой полностью исчерпана нераспределенная прибыль);

б – с учетом амортизации (30 млн. дол. – точка, в которой полностью исчерпана амортизация, 47,3 млн. дол. – точка, в которой полностью исчерпана нераспределенная прибыль).

Оценка привлекательности инвестиционного проекта.

График инвестиционных возможностей изображает анализируемые объекты в порядке снижения рентабельности.

Предприятие рассматривает три инвестиционных проекта независимых друг от друга.

Из графика видно, сто первый проект компания может профинансировать за счет капитала по существующей средневзвешенной цене, следовательно, на данном этапе проект принять можно.

Рентабельность второго проекта частично покрывает стоимость капитала, следовательно, после первого проекта данный проект осуществлять не рекомендуется.

Третий проект вообще является убыточным, поскольку его рентабельность даже не превышает WACC.